中国外运(601919)：外部环境影响 Q3净利暂时承压

　　业绩
　　2025 年10 月27 日，中国外运发布2025 年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入750.4 亿元，同比下滑12.6%；归母净利润26.8 亿元，同比下降5.2%。其中，Q3 公司营业收入245.2亿元，同比下降16.9%；归母净利润7.3 亿元，同比下降16.8%。
　　经营分析
　　跨境电商相关业务量下滑，专业物流业务量同比回升。前三季度及Q3 公司收入下降主要源于运价调整，利润下滑主要系内需不足合同物流租金较低、空运业务受关税政策影响。其中前三季度分业务来看：1）代理及相关业务：海运代理1179.3 万TEU，同比+7.6%；空运通道业务量66.4 万吨，同比-11.8%，其中跨境电商物流5.5万吨，同比-68.9%；铁路代理39.2 万TEU，同比-12.5%；船舶代理55936 艘次，同比+16.7%；库场站服务2154.7 万吨，同比+6.9%；2）专业物流业务：合同物流3823.8 万吨，同比+2.1%；项目物流529.5 万吨，同比+2.1%；化工物流356.2 万吨，同比+6.3%。3）电商业务：公司跨境电商物流0.46 亿票，同比-71.3%。
　　Q3 毛利率同比提升，归母净利率持平。公司3Q2025 实现毛利率4.8%，同比+0.5pct，主要由于公司持续提升多环节业务在海运业务中的占比，虽运费下降但利润水平基本稳定，利润率得以提升。
　　3Q2025 公司销售费用率为0.1%，同比+0.2pct；管理费用率为3%，同比+0.3pct。公司投资收益4.6 亿元，同比下滑6%，或源于关税政策频繁变化、成本增加等影响，合营公司中外运敦豪净利润下滑。综合毛利率提升及期间费用率增长影响，公司归母净利率为3%，同比持平。
　　下属子公司出售路凯国际，预计投资收益将增加。6 月26 日公司同意公司下属公司招商船企通过境外股权协议转让方式转让所持的路凯国际25%股权的总体方案，包括交易架构、交易对价及交易协议等。截至2025 年10 月21 日，本次交易交割的先决条件已全部达成，并完成交割，本次交易预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币16.5 亿元。本次交易后，招商船企持有路凯国际20%股权，路凯国际继续为公司的联营公司。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑投资收益影响，调整公司2025-2027 年归母净利润预测至48亿元、40 亿元、44 亿元（原44/48/50 亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。
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