科技行业月报：AI再度成为CES焦点 科技股2026年开年高歌猛进

　　A 股信息技术继续跑赢大盘，估值显著提升。统计2025 年12 月9 日至2026 年1 月8 日，MSCI 信息科技指数跌1.5%，是我们统计的所有行业中唯一下跌的板块，而MSCI 全球指数同期涨2.3%。A 股Wind 信息技术指数涨6.8% ， 跑赢沪深300 指数（ +3.0% ） 。恒生科技指数恢复增长（+2.2%），但略跑输大盘（+2.8%）。估值方面，美股科技股估值本月普遍下跌，而A 股申万电子/申万半导体指数市盈率分别增长8%和13%。我们认为，全球科技股估值总体处于历史高位，但未触及历史峰值。观察2026 年开年科技股表现，我们认为投资者对于AI 相关股票以及半导体中上游标的投资热情高涨。A/H 股方面：包括半导体设备，晶圆代工等关键国产替代半导体表现突出。美股方面：半导体设备、存储器以及AI 相关的半导体股票在2026 年开年接连创历史新高。这符合我们之前2026 年展望的预期。
　　AI 相关新产品在2026 年CES 集中发布：1）在CES 主题演讲中，英伟达（NVDA US/买入）管理层提到新产品Vera Rubin 系列进入全面量产，并展示Vera Rubin 部分外观和配置情况。以可调控精度的NVFP4 计算，VeraRubin 较上代Blackwell 产品性能提高5 倍到50 PFLOPS。管理层透露，每个计算盘配置一个BlueField 4 DPU，2 个Vera CPU 和4 个Rubin GPU。网络盘则使用第六代NVLink Switch。Scale out 配置中使用Spectrum X 512 路以太网交换系统，配以200Gbps CPO 的光通信解决方案。单个机柜保持9 个网络盘和18 个计算盘的NVL72 系统配置。考虑到之前解决方案中内存需完全导入模型作为context memory，而token 输出效率相对较低的问题，公司提出通过使用SSD 存储作为KV （Key Value）Cache 的解决方案。我们认为，在时延可以保证的条件下，使用存储器阶层中较低的器件，一方面可以缓解HBM 等高阶存储供应不足的局面；另一方面或帮助机柜方案减少部署成本。同时，考虑到公司之前提及过NVL144 的机柜方案，我们认为，基于Vera Rubin 的NVL72 机柜系统或在之后进一步升级。2）此外，在CES主题演讲中，AMD（AMD US/买入）发布了面向本地开发者的Ryzen AIhalo 系统。我们认为，该系列产品或对标英伟达DGX spark 系统。AMD 管理层重申与OpenAI 的重要合作关系。我们认为，AMD 向OpenAI 交付的基于MI455 Helios 机柜方案项目进展，以及解决方案之后可能拓展的客户情况，依然是决定公司股价表现的关键因素。
　　存储价格继续处于高位，供不应求或延续至1Q27: 据inSpectrum Tech Inc.
　　的数据，DDR5（16Gb）现货平均价在2025 年12 月小幅下降后，2026 年1月继续反弹至28.65 美元，接近历史峰值；DDR4（8Gb）合约平均价在2025 年12 月继续增长至8.00 美元的高位。NAND 方面， 1Tb QLC 规格现货平均价在经历连续两个月的大幅上涨之后，2026 年1 月小幅回调至12.46 美元，仍处于高位；2025 年11 月，512Gb TLC 合约平均价继续增长至5.86 美元。本轮存储器上行周期价格上涨幅度和时长均超我们预期。我们更新此前周期判断观点，认为总体存储器市场预计供不应求的趋势将再延续一个季度到1Q27（前值为2026 年底）。
　　半导体制造设备进口额2025 年11 月同比下降11%，产业链自主化将继续支撑国产半导体设备需求。根据海关总署数据，11 月我国半导体制造设备进口额为30.3 亿美元，同比下降11%。在经历连续5 个月同比增长之后，本月半导体制造设备进口额同比下降。我们认为，逻辑电路先进制程和存储产业链国产化进程之后或进一步加速。一方面，我们认为，国产先进制程良率或在中短期内继续提高；另一方面，近期产业链晶圆厂龙头包括中芯国际（981 HK/买入）和华虹半导体（1347 HK/买入）等均获得产业资本支持，头部存储企业IPO 进程亦稳步推进。在充足产业资金的支持下，国产半导体设备需求或在较长一段时间保持高位。我们继续看好中国内地半导体设备的投资前景，并维持此前预测，2026 年市场规模预计较2025 年继续增长4.2%到542 亿美元。
　　台积电2025 年12 月营收同比增长20%。台积电（TSM US/买入）2025 年12 月营收3,350 亿新台币，同比增20%，环比降3%。台积电2025 年全年营收为38,091 亿新台币。我们认为2nm 工艺上量或不影响3nm/5nm 节点需求和价格，先进制程/先进封装产能或继续在2026 年供不应求。
　　投资启示： A/H 股方面，我们继续看好包括半导体设备、国产晶圆代工以及与AI 相关的国产替代投资机会。美股方面，我们认为与AI 相关的半导体设计龙头估值合理，AI 仍为2026 年投资主线。
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