公用事业行业深度跟踪：电价落地板块企稳 关注板块红利价值

　　关注：九丰能源+华能国际H+国电电力+华电国际H+内蒙华电+申能股份+长江电力+桂冠电力+福能股份
　　各省年度长协电价落地，关注火电股价企稳。各省年度长协电价陆续落地，广东年度长协电价同比下降2 分/度，江苏电价同比下降7 分/度，沿海省份电价降幅较大，部分北方及中部地区或好于预期，近期电力公司股价对电价反应较大，但国电电力、华能国际经过下跌后股价已有所企稳，京能电力本周再度创下近期新高。展望2026 年，当前各省年度长协电价逐渐接近下限，未来下降空间有限，新能源装机增速下滑后电力供需逐渐改善，电量电价有望触底；此外，绝大部分省份煤电容量电价提升，可带来度电接近2 分的增幅，同时火电亦通过市场化交易手段提升度电收入，火电盈利稳定性提升仍然可期。
　　火电公用事业化加速，市值管理和分红承诺下红利价值凸显。火电正在从传统周期四要素走向容量辅助服务的价值新模型，调节价值以及容量辅助服务的稳定收入占比正在提升，市值管理+净资产修复+分红提升三箭齐发，若盈利稳定叠加分红提升，火电的“公用事业化”时刻或将来临，国电电力的绝对分红承诺也强化了对火电分红的信心，将使其走向红利资产的定价模型，塑造估值空间。我们测算若以2025 年一致预期利润，分红率提升3-10pct，A 股目标股息率下降至3.5%情形下，测算部分火电公司具备30%-102%的合理价值空间。
　　水电高电量高蓄能，关注水电投产和证券化。Q4 长江珠江来水偏丰，长江电力、桂冠电力水电发电量分别同比+19.9%、+79.1%，且高蓄能保障枯水期电量，有望带来多个季度业绩增长。伴随水电进入新一轮投产高峰，国电电力大渡河电站将在2026 年陆续投产，同时各个集团仍有水电资产未证券化，亦可关注证券化进程，桂冠电力公告拟收购大唐集团西藏子公司，主导西藏玉曲河流域水电站和藏东南清洁能源基地建设，打开未来成长空间，在建扎拉水电站（101.5 万千瓦）将于2027 年投产，短期业绩超预期及长期成长空间打开，值得重点关注。
　　长江电力发布中期利润分配方案，分红51.38 亿元，连续两年实施中期分红，且当前息差为2018 年以来89%分位，估值性价比较高。当前公用事业公募持仓已为十年次低，伴随增量资金的配置需求提升，估值有空间、业绩可期待，板块攻防兼备。
　　水火行情演绎，关注板块红利价值。（1）火电：绩优高股息+市值管理：
　　华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份；（2）水电：业绩高增的长江电力、资产注入的桂冠电力；（3）关注煤制气落地的九丰能源；（4）高ROE 低PB 绿电：龙源电力H、福能股份。
　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
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