有色金属行业跟踪周报：中东地缘政治风险持续升级 避险情绪推升贵金属价格

　　回顾本周行情（2 月23 日-2 月27 日），有色板块本周上涨9.77%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨17.72%，能源金属板块上涨9.32%，金属新材料板块上涨9.26%，贵金属板块上涨8.32%，工业金属板块上涨7.75%。工业金属方面，本轮跨资产负反馈已结束，随着3-4 月传统工业金属旺季来临，节前离场的宏观资金再度回归，工业金属价格本周录得普涨。贵金属方面，随着周末战事的快速发酵，黄金价格暗盘一度上行至5500美元/盎司关口，我们认为短期需警惕市场预期哈梅内伊身亡后战争趋于尾声的“卖现实”交易，中期则继续看好地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势。
　　周观点：
　　铜：春节期间冶炼厂持续交货至库存大增，宏观转暖叠加旺季来临铜价环比上涨。截至2 月27 日，伦铜报收13,296 美元/吨，周环比上涨2.56%；沪铜报收103,920 元/吨，周环比上涨3.53%。供给端，截至2 月27 日，本周进口铜矿TC 下跌至-51 美元/吨，矿端紧缺延续，预计3 月开始国内部分冶炼厂将开始检修，精炼铜供应趋紧；需求方面，春节后阶段性补库释放刚性需求，地产基建及工程端暂未见需求好转，电网订单成为核心支柱。春节期间国内冶炼厂持续出货，上海、纽约、伦敦三地交易所库存续创近一年来新高，压制铜价上行动能，然而随着跨资产负反馈的告一段落，以及市场对未来3-4 月需求的乐观预期，以及后续国内冶炼厂检修后对库存压力的缓解，铜价于本周录得环比上涨，关注3 月需求落地情况。
　　铝：海外电解铝产能波动引发后续紧缺预期，旺季来临铝价环比走强。截至2 月27 日，本周LME 铝报收3,142 美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收23,835 元/吨，周环比上涨2.76%。供应端，本周内蒙地区新投产产能小幅投放，我国电解铝理论开工产能为4432 万吨，周环比增加0.5 万吨；海外方面South32 莫桑比克电解铝厂已确定减产，2026 年财年产量指引较2025 财年下降32%；世纪铝业冰岛20 万吨电解铝项目则宣布将于4 月底提前复产；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升0.44pct，铝棒产能利用率环比上升0.57pct，本周电解铝的理论需求环比上升，本周电解铝社会库存环升26.14%至113.11 万吨，触及2023 年以来高位。我们预计下游逐步复工复产，且随着South32 正式宣布停产，海外整体电解铝供给增速再次下调，后续关注中东地缘能否延续，中东近700 万吨电解铝产能将面临氧化铝等原料短缺影响。
　　黄金：中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格。截至2 月27 日，COMEX黄金收盘价为5296.40 美元/盎司，周环比上涨3.24%，SHFE 黄金收盘价为1147.90 元/克，周环比上涨1.93%。美国1 月PPI 年率录得2.9%，高于预期的2.6%；美国1 月核心PPI 年率录得3.6%，高于预期的3%。本周经济数据整体显示通胀再抬头趋势初现，此外美联储公布1 月会议纪要显示，部分参会者支持在利率前瞻指引中采用“双向”表述，我们认为此举意味着美联储的决策关注点将再次从劳动力市场转向通胀风险，市场降息预期被打压。当地时间2 月28 日，以色列对伊朗发动“预防式”打击，随即伊朗开启反击并宣布反面封锁霍尔木兹海峡，当地时间3 月1 日，伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，伊朗宣布将进行更为猛烈的反击。市场整体避险情绪在上周美伊会议期间已开始上升，随着周末战事的快速发酵，黄金价格暗盘一度上行至5500 美元/盎司关口，我们认为短期需警惕市场预期哈梅内伊身亡后战争趋于尾声的“卖现实”交易，中期则继续看好在各国财政不纪律性以及地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势。
　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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