有色-基本金属行业周报：美伊局势扰动加剧 宏观带动金属价格上行

　　贵金属：美以开始对伊朗进行打击，避险情绪上行带动黄金走强
　　本周COMEX 黄金上涨4.59%至5,296.40 美元/盎司，COMEX 白银上涨22.15%至94.39 美元/盎司。SHFE 黄金上涨3.41%至1,147.90 元/克，SHFE 白银上涨16.36%至23,019.00元/千克。
　　本周金银比下跌14.37%至56.11。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加781,154.27 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少1,586,043.90 盎司。
　　周一，美国12 月工厂订单月率 -0.7%，预期-0.5%，前值2.70%。美国2 月达拉斯联储商业活动指数 0.2，前值-1.2。
　　周二，美国12 月S&P/CS20 座大城市未季调房价指数年率 1.4%，预期1.4%，前值1.39%。美国12 月FHFA 房价指数月率 0.1%，前值由0.60%修正为0.7%。美国2 月谘商会消费者信心指数 91.2，预期87，前值84.5。美国2 月里奇蒙德联储制造业指数 -10，前值-6。
　　周四，美国至2 月21 日当周初请失业金人数21.2 万人，预期 21.5 万人，前值 20.6 万人。
　　周五，美国1 月PPI 月率 0.5%，预期0.30%，前值由0.50%修正为0.4%。美国1 月PPI 年率 2.9%，预期2.60%，前值3.00%。美国2 月芝加哥PMI 57.7，预期52.8，前值54。美国12 月营建支出月率 0.3%，预期0.3%。
　　当地时间2 月28 日，以色列国防部长卡茨宣布对伊朗发动“先发制人”打击，伊朗首都德黑兰市中心等多地发生爆炸，伊斯法罕、库姆等地也传出爆炸声。以方称全国进入紧急状态，并向民众手机发送预警指令；伊朗关闭领空。据央视消息，约30 个伊朗境内目标遭袭，包括总统府和情报部门。美联社称此次为美以联合行动，美军攻击机及航母参与空袭。美国官员称，美国军方预计将对伊朗进行为期多天的打击行动。
　　伊朗伊斯兰革命卫队于2026 年2 月28 日宣布全面封锁霍尔木兹海峡，禁止所有船只通行，导致全球约三分之一的海运石油运输中断。
　　当地时间3 月1 日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。伊朗伊斯兰革命卫队称，伊朗武装部队“历史上最猛烈的进攻行动”即将开始，目标是以色列和美国的基地。
　　美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，大幅推升中东避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升。这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中　　东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024 财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化；全球现货库存持续紧张，甚至一度出现交割困难，叠加市场对后续关税审查的担忧情绪，从交易层面助推银价快速拉升。这一逻辑在亚洲市场同步上演：国内白银库存一路跌至2016 年以来新低，叠加出口放量，沪银与海外银价形成结构性价差，进一步带动多地银价连环走高。尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
　　自1 月30 日贵金属遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均进入调整周期，其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。2026 年2 月份整个贵金属板块股价表现，相较于其他关键材料板块存在明显的相对落后态势，当前贵金属板块整体处于相对低位，而短期调整带来的低位布局窗口。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：宏观情绪走强，金属价格受益
　　本周LME 市场，铜较上周上涨2.82%至13,296.00 美元/吨，铝较上周上涨1.65%至3,141.50 美元/吨，锌较上周下跌1.03%至3,308.00 美元/吨，铅较上周下跌0.61%至1,960.00 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨3.53%至103,920.00 元/吨，铝较上周上涨2.76%至23,835.00 元/吨，锌较上周上涨2.13%至24,710.00 元/吨，铅较上周上涨0.84%至16,840.00 元/吨。
　　铜：宏观驱动铜价走强，下游采购刚需为主
　　宏观方面，美国劳工部周四发布数据显示，经季节性调整后，截至 2 月 21 日当周，美国首次申请失业救济金人数为21.2 万人，较前一周上修值增加 4000 人；滞后一周的持续申　　领人数减少 3.1 万人至183.3 万人。初请数据小幅回升但仍处于历史低位，显示尽管招聘节奏放缓，企业仍普遍控制裁员规模，劳动力市场保持韧性。美联储 1 月会议纪要显示，决策层对后续利率路径分歧显著，市场降息预期有所降温。美联储理事斯蒂芬 米兰表示，1 月就业数据表现强劲，但鉴于劳动力市场仍存风险、通胀压力已显著缓解，美联储年内仍应累计降息1 个百分点。
　　供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利铜业委员会（Cochilco ） 数据显示， 12 月Codelco 铜产量同比增3.7%至18.14 万吨，但铜矿品位下降已成趋势。2025 年以来，铜矿供应扰动频发，若延续至2026年，将进一步加剧市场担忧。
　　需求方面，下游加工厂仍处复工初期，开工率偏低，现货成交清淡，刚需采购为主；国内库存持续累库，供应压力偏大，对铜价上方形成压制。新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加119,054 吨或43.69%至39.15 万吨。LME 库存较上周增加49,825 吨或24.44%至25.37 万吨。COMEX 库存较上周增加10,079 吨或1.70%至60.15 万吨。
　　美联储降息预期与弱美元周期持续提升铜的金融配置价值， 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
　　铝：产能整体运行平稳，下游逐渐开始复工
　　宏观方面，本周市场宏观情绪升温，对商品价格形成支撑。特朗普政府改以《1974 年贸易法》第 122 条为依据，继续推行全球关税政策并将税率上调至15%，全球贸易格局不确定性持续升温；叠加中东、东欧地缘局势紧张加剧，市场避险情绪显著抬升。
　　供应方面，本期电解铝行业产能运行整体平稳，小幅回落，产能利用率处于年内低位区间。主要原因在于春节前后加工企业需求偏弱，叠加部分企业开展小范围检修，导致开工偏弱。行业铝水比例同样处于偏低水平，铝锭社会库存明显累积；短期下游加工厂尚未全面复工复产，铝锭库存仍将延续累积态势，供应端压力偏大。
　　需求方面，当前下游加工厂及终端企业仍处于复工初期，部分企业尚未复产，叠加节后价格偏高，市场整体以观望情绪　　为主。现阶段供应维持充裕，而需求恢复偏弱，对价格支撑力度有限。
　　原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加58,646 吨或19.72%至35.60 万吨。LME 库存较上周减少16,000 吨或3.32%至46.56 万吨。
　　1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3 到3.7 之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI 领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32 旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　锌：基本面疲软，锌价震荡运行
　　美国最高法院推翻特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的紧急关税令，特朗普随即援引《1974 年贸易法》第 122条推出新的全面关税政策，贸易政策不确定性骤升。春节假期后国内锌锭库存持续累库至 20 万吨以上，高库存压力冲击锌价。随后，海外关税政策及局部地缘政治风险的不确定性，推动锌价进入震荡运行。国内下游各板块开工率整体偏低，现货市场成交清淡，国内库存继续走高，基本面疲软令沪锌承压下行。不过，宏观层面的多重不确定性仍存，市场观望情绪浓厚。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加39,027 吨或44.85%至12.61 万吨。LME 库存较上周减少4,875 吨或4.77%至9.74 万吨。
　　铅：下游逐渐复产，精铅供应未集中释放支撑价格本周下游企业逐步复工复产。供应端，精铅方面，湖南地区节前检修减产的电解铅冶炼厂陆续恢复粗铅生产，电解铅产量预计在 3 月初至 3 月中旬逐步回升，报价维持坚挺；再生精铅方面，2 月底供应恢复力度有限，3 月上旬有望迎来集中复产。随着后续铅消费逐步回暖，市场将步入供需双增格局。
　　当前精铅供应尚未集中释放，对铅价仍有支撑，预计短期铅价延续区间震荡运行。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加8,128 吨或14.38%至6.47 万吨。LME 库存较上周增加53,450 吨或22.97%至28.61 万吨。
　　小金属
　　镁：复工加速，刚需补库支撑镁价
　　镁锭价格较上周上涨1.28%至18,260 元/吨。需求端，下游加工企业虽已陆续返岗复工，但入市采购节奏偏缓，多数企业仍以消化节前备货库存为主，刚需释放相对有限；海外需求尚未明显回暖，出口订单整体清淡。供应端，镁冶炼企业维持正常生产，厂内现货库存普遍偏低，在成本支撑下企业报价坚挺，惜售情绪较浓，部分企业设定低价底线，报价稳中有升，个别企业试探性上调报价。成本端，煤炭价格小幅上涨，硅铁、白云石等原料价格基本平稳，仅兰炭价格下跌约50 元/吨，整体成本仍处高位，对原镁价格形成较强底部支撑。
　　钼：进口窗口关闭，精矿采购需求旺盛
　　钼铁价格较上周上涨5.77%至28.25 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨6.53%至4,405 元/吨。综合来看，节后钼市需求虽有回暖，尤其是前段冶炼企业原料库存低位的情况下，对钼精矿等原料需求强劲，加之国内进口窗口关闭，国内钼精矿企业高价出货得到支撑，短期或维持偏强震荡为主，下游冶炼企业开工尚未全面修复，钢招价格或受不锈钢等钢铁市场利润压制难以大幅跟涨。受益标的：【金钼股份】。
　　钒：成本支撑叠加供应偏紧，钒价坚挺
　　五氧化二钒价格较上周上涨1.27%至7.95 万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.09%至9.25 万元/吨。供应端企业开工平稳，原料成本支撑强劲，厂商报价坚挺、惜售情绪不减，主流货源以执行前期长单为主。需求端下游钢厂逐步复工复产，但钢招释放节奏偏缓，刚需采购为主，对高价接受度有限，市场询盘较多、实单跟进不足，呈现 “报价偏强、成交偏弱” 的格局。短期来看，成本支撑与供应偏紧对价格形成底部托底。
　　受益标的：【钒钛股份】。
　　投资建议
　　美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，大幅推升中东避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升。这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024 财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　自1 月30 日贵金属遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均　　进入调整周期，其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。2026 年2 月份整个贵金属板块股价表现，相较于其他关键材料板块存在明显的相对落后态势，当前贵金属板块整体处于相对低位，而短期调整带来的低位布局窗口。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　美联储降息预期与弱美元周期持续提升铜的金融配置价值，1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
　　1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3 到3.7 之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI 领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32 旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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