工业／能源行业：霍尔木兹变局可能助推能源转型加速

　　美国与以色列2 月28 日对伊朗发动联合军事打击，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，我们认为这将通过三种路径影响能源供给及价格：1）供应中断风险（途径霍尔木兹海峡的原油、天然气规模较高）；2）航线绕行增加运输时间和成本；3）市场预期放大价格波动幅度。我们认为此次事件也将提升全球各国对于能源安全与自主的紧迫性认知，加速能源转型从而减少对于中东油气进口的依赖。我们推测：
　　发电对LNG 进口依赖度高的国家短期将先增加煤炭采购以应急，并快速部署光储系统（包括户用光储），推升煤化工用煤需求；
　　中长期则需要走向风光储+核电、绿氢制甲醇的自主可控解决方案。
　　我们重申推荐电新和煤炭板块，看好宁德时代A/H、阳光电源、亿纬锂能、天赐材料、华明装备、特变电工、伊顿、福斯特、Enphase、中国神华H。
　　冲突或带来能源供给受阻及价格高企，储能需求有望得到拉动光储系统可快速部署解燃眉之急，能源价格高企更显经济性；且自主可控。
　　能源保供诉求下，冲突将拉动受影响地区需求（参照俄乌冲突后欧洲储能装机从21 年的4.2GWh 增长至22/23 年10.4/19.1GWh，同比增速达147.6%/83.7%）；供给受阻抬升价格将刺激其他区域的需求，据WoodMackenzie，2025 年全球储能新增装机容量达104GW（其中中东占3%），同比+43%，我们预计2030 年全球储能新增装机有望达1500GWh+。
　　国内商用车电动化有望加速渗透
　　LNG 的供应安全溢价正在侵蚀其价格优势，一旦车队预期卡塔尔气源存在中断或大幅涨价的尾部风险，新增和替换需求或更倾向于直接跨过 LNG、加速上电。据交强险、中国物流与采购联合会数据，2025 年中国LNG 重卡销量19.87 万辆，保有量约100 万辆。假设单车年LNG 用量为4 万立方米，我们测算重卡领域LNG 年消耗量约400 亿立方米。若其中10%/20%/30%因地缘不确定性被提前电动化，对应新增的电动重卡需求或达 10/20/30 万辆，相当于2025 年电动重卡销量（23.11 万辆）的43%/87%/130%，对重卡电动化是实质性放量催化。
　　亚洲主要LNG 进口地区或需多用约3300 万吨标煤替代发电根据Energy Institute (EI) 2024 年数据（全段均相同），中东四国年出口131bcm LNG，其中印度/日本/韩国/中国台湾地区分别进口22/10/19/8 bcm，占45%。这4 个地区天然气消费中进口LNG 占54%/98%/100%/98%，中东4 国供应占比高，我们推算上述4 个地区天然气消费对中东LNG 依赖度11%~31%。而天然气发电量占4 个地区总用电量分别3%/31%/28%/42%，合计1088 亿度电需由其他电源替代。考虑几个区域可快速上量电源均为煤电，我们推算若中东LNG 受限，上述4 个地区需额外采购约3300 万吨标煤，相当于全球煤炭年贸易量的3%。因此我们认为该场景可推高全球煤价。
　　甲醇运输受阻短期推动煤化工需求，长期加速绿氢制甲醇转型在过往25 年6 月伊以冲突事件中，伊朗削减气头化工原料供应，持续2 周，该事件导致我国甲醇港口价格大幅上涨300 元至2700 元/吨以上。据海关数据，25 年我国自中东地区进口的甲醇约980 万吨，占国内甲醇贸易量30-35%。我们认为短期甲醇缺口导致产业链提价、煤化工生产增加拉动煤炭需求，长期有望推动产业链转型绿电-绿氢-绿色氢基燃料。
　　风险提示：霍尔木兹海峡形势变化超预期；能源消费需求不及预期；测算可能与实际有偏差。
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