2012年终策划之券商策-专题-股票频道-和讯网

十年前跑马圈地似的野蛮生长，将是券商们心中永远无法复制的美好回忆。近年，随着资本市场的低迷不振，券商们坐享其成的日子已一去不复返。2012并非世界末日，却昭告着券商靠天吃饭这一时代的终结。

2012年是证券行业政策变革之年，5月的券商创新大会既不是创新的开始、更不是创新的结束，而是行业加速改革创新的分水岭。政策的持续兑现将不断强化证券公司的自主创新能力、提升创新业绩预期。在全面松绑的推动下，获得政策机遇的创新业务将步入加速成长期。

2012岁末已至，证券业已经到了不创新则淘汰的境地。雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。在忐忑中前行，在摸索中前进，无畏无惧，将是2013年助力券商蜕变的利器。

: 经营环境每况愈下券商变革迫在眉睫

经营环境变化逼迫券商谋求变革

内外环境生变 从内部环境看，市场长期低迷和竞争加剧使行业陷入盈利困境。从外部经营环境看，银行与信托的理财产品极大地挤压了券商资产管理产品的生存空间。[评论]

弃旧迎新 除了经营环境和竞争格局的变化，券商的盈利模式和盈利结构已悄然改变，债券、融资融券、期货等业务进入了快速持续增长的通道，不少券商摒弃了过度依赖经纪和自营业务的经营模式，通过以自有资金的稳健投资、发展有持续增长空间的业务，尝试构建盈利有基本保障、新业务可持续发展的经营模式。[评论]

券商利润结构正巨变

在09-12年3季度期间，证券业收入结构经历了显著变化，其中，经纪业务占比从69%下降至41%，投行业务占比从7.4%上升至15.3%，自营收入占比从11.3%上升至22.4%，资产管理业务占比较低，从0.78%上升至1.76%，其他收入占比从11.3%上升至19.8%。[评论]

近年来我国券商总体收入结构多元化的变化趋势明显，经纪业务占比已降低至接近国外投行水平，融资融券等创新业务带来的其他业务收入占比上升幅度较大，如果证券市场未出现明显向上拐点，预计这一趋势仍将延续。[评论]

逆境求存顺势求变 经营环境的变化已使券商利润结构发生了巨大变化。券商盈利更多来自于固定收益类产品的投资收益和融资融券、债券承销、期货等有望持续增长的业务。资本运作和新业务的先发优势，将拉大券商盈利模式的差距，由此导致业绩进一步分化。[评论]

: 证券业2012年盈利模式分析传统业务日薄西山

经纪业务

09-11年期间，券商的经纪业务收入同比持续下降，12年3季度末，19家上市券商的经纪业务佣金率环比2季度末持平，佣金率连续三个季度企稳，如果短期内网上开户创新业务没有进展，预计在未来一段时间内，佣金率将保持目前的水平，影响券商经纪业务的关键因素是A股成交额波动幅度。[评论]

投行业务

近4年来，券商的投行业务收入在2010 年达到顶峰为272亿元，此后11、12年连续两年下降，12年前3季度为146亿元；在各项融资业务中，券商的承销业务收入与IPO融资规模高度相关，主要原因是IPO项目的发行费用率较高，对券商的投行业务贡献最大。 [评论]

资产管理业务

近年来，集合理财计划产品规模受到资本市场负面影响，规模难以在短期内做大；来自银证合作的通道业务规模快速增长，但由于竞争激烈导致价格战，通道业务并未给券商带来显著的业绩贡献，未对资产管理业务收入产生显著正面影响。资产管理业务转型过程呈现出“量升价跌”的特征。[评论]

自营业务

虽然12年的A股市场依然延续下跌趋势，但由于之前券商普遍调高了固定收益类资产的配置比例，而在2012年4-7月份期间，债券市场处于牛市阶段，券商作为债券市场上的交易型机构，充分受益于债券市场投资收益的正面影响。 [评论]

融资融券

截至12年10月末，融资余额为753亿元，融券余额为17亿元，合计共770亿元，融资融券余额环比上升10%，较11年底增长102%，12年前2季度、前3季度，券商分别实现融资融券收入22亿元、36亿元，估算融资融券业务的年化收益率分别为8.71%，8.98%。 [评论]

: 券商创新大会召开开启行业变革大幕

2012年不是证券业的世界末日，而是厚积薄发的开始。年初的金融工作会议、证券期货年度监管工作会议上传递出了北国之春的创新信号，5月的券商创新大会宣示着管理层的关怀呵护，6月的黄山会议、9月、10月的威海会议和广州会议，一系列政策涌动与市场起伏的碰撞中，证券业迎来了充满生机的新纪元。

此次创新，源于监管层对资本市场和券商监管政策改革的推动，也有券商盈利结构畸形脆弱亟待改善的内在动力；但政策只是催化剂，更深层次的，券商创新是自身经营环境改变的累积结果。[评论]

11条新政对证券公司业务内涵的拓展

从11条新政到5大功能

: 2013年券商四大业务变革路径

经纪业务:通道型--财富管理

加大自主理财产品的开发，引入第三方理财和跨市场理财产品，建立产品的评估与动态管理体系；营业网点分类管理、差异化经营，建多层次网点体系；培养包括资产配置型等不同类型的投资顾问队伍；建立统一的客户账户体系，提高客户适当性管理水平与资产保值增值有机结合。[评论]

投行:单一融资通道--综合金融服务

第一，积极推进债权融资业务；第二，拓展并购及并购融资业务，为客户提供可行的整体解决途径；第三，探索新三板、区域性场外市场中的投行业务模式；第四，创新组织架构，调动整合公司内部资源，建立研究、投行等业务间的协同机制，提升证券发行的定价、销售能力。[评论]

自营:单一型--多样化、策略性

第一，策略投资与价值投资并重，获取与可承受风险相匹配的投资收益；第二，固定收益与权益类证券投资并重；第三，扩大投资范围、创新投资方式，实现总体收入的增加和投资风险的分散；第四，加强业务协作以提高自有资金使用效率，或是为创造公司综合收益提供条件。[评论]

资管:基金式--信托式

第一，针对客户的不同风险偏好或是特定目的，丰富产品系列，搭建产品平台；第二，创新投资方式，引入量化投资策略，以分散受托管理资产的投资风险；第三，拓展目标客户，加强对机构投资者的服务，为资产管理产品的创新拓展空间。[评论]

: 2013年券商盈利结构变化预测

固定收益类投资：持续贡献稳定收益

券商资本运作能力在现有基础上将进一步提升。未来股票自营规模将进一步压缩，而资金运作效率的提升，将奠定 2013 年券商业绩持续稳定增长的基础。 [评论]

佣金利润：仍面临下行压力

2012年资本市场不景气、竞争加剧及佣金率继续下滑影响，经纪业务萎靡不振。2013年，综合各家券商观点，传统通道型业务仍将面临利润率下行压力。经纪业务不再是券商主要的利润来源。[评论]

债券、股票承销：收入两极变化

债券承销上，预计2013年企业和公司债、中小企业私募债仍将保持高速增长，而在短融及中票方面，券商承销份额增加到20%；股票承销业务持续低迷，IPO规模难以提升，增发和配股的发行难度也会加大。[评论]

资管、代销理财产品：利润倍增

资管新规和代销金融产品办法的落实打开了券商理财业务发展空间，预计明年券商集合资产管理及代销产品规模在 7000 亿元以上，理财类业务收入约 91 亿元。[评论]

: 2013年证券业五大猜想

猜想	点评	可能性
1.营业部市场化竞争全面启动？非现场开户、放开营业部设立限制等呼声较高，明年实施可能性很大。另外，券商代销产品的种类和数量将大增。	申万表示，营业部的放开将对行业整体佣金率产生15%的下降压力，对部分地方性券商形成约30%的冲击，对地方性小券商冲击更大。	★★★★
2.银证合作前路何方？今年券商资管业务政策松绑后，资管规模和资管产品新发数量都大幅增长。	可以预计的是，明年乃至未来更长的时间里，对于主动管理型产品来说，券商可以利用银行的客户和资金优势，凭借自身投资渠道更为灵活的优势，获得较为可观的费率，这也应是未来银证合作的发展方向。	★★★★
3.转融券发令枪响？今年8月30日，备受市场关注的转融通业务正式推出。不过，转融券业务并没有同期推出。	只有转融券推出才是真正“做空时代”来临。此前有媒体引述证金公司相关负责人的话，称转融券业务计划在年底前推出，但至今无任何消息。转融券的推出备受期待。	★★★
4.“重保荐轻承销”模式生变？收入大幅下滑、降薪、裁员此起彼伏，这一切都逼着行业集体思变。在全流通后的全新市场环境下，国内券商投行业务已进入一个全面转折期。	投行业务将由IPO为重心，逐渐转向为企业提供全业务链的综合投行服务。债券、并购即将成为各家券商投行部门抢夺的另一重要领域。券商投行未来的趋势将或是向同时在股权融资、债券融资及并购重组业务上都具备实力的综合投行服务商发展。	★★★★
5.做市商制度落地？新三板扩容为券商带来新的盈利增长模式，但受制于交易制度的限制，截至目前交易仍不活跃。	分析认为，2013年随着园区进一步扩容以及交易规则、做市商等政策的推出，将为新三板引入活水。业内人士普遍认为，新三板市场的发展未来一定会带动券商投行业务的发展。	★★★

: 2013年券商各项业务收入预测

2013年创新业务的规模化发展将优化行业盈利模式，传统业务见底回升将巩固并改善行业基本面，具体来看：一.创新业务角度，资产管理、融资融券和直投基金三项资本中介类创新业务的规模化发展，将从加大经营杠杆、提升资本使用效率和提升净利润三个维度提升行业整体ROE水平，并为行业形成主要的增量业绩贡献；

二.传统业务角度，首先股市的温和复苏将带动股基交易额的回升，其次股市和债市环境同比改善、自营投资范围的扩大将带来自营投资收益率的提升，再次 IPO 融资额回升、债券承销额继续高速增长将带来投行业务的回升。

: 寄语：券商的2013 重生的2013

证券业发展已进入了一个关键的时期，由于外部因素的趋势性变化和内生问题的日益显现，持续多年的增长模式已渐式微。

在这样一个时期，券商需要抛弃过去陈旧的盈利模式，在体制上实施全面的改革以挖掘新的增长动力。

站在转折的十字路口，券商正面临着前所未有的生存危机。传统业务穷途末路，变革之路生死未卜。

而2012年，注定是证券业创新变革元年。中国券商从被动过冬的处境中看到了积极开拓新时代的曙光。

史无前例的机遇来临之际，正是券商比拼内功的时刻。如果丧失这个机会而沉溺于路径依赖的窠臼，则终将被历史的浪潮淹没。

改革，绝不会一蹴而就，从来没有一次蜕变不带着撕心裂肺的痛。然而，若没有刮骨疗毒的痛彻心扉，怎能有破茧成蝶的涅槃重生？

2013，是中国券商开启改革新征程的起点，我们有理由期待，当他们勇敢地迎着改革的浪花逆流而上的时候，证券业将会迎来它最好的时代。

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