金属包装行业首次覆盖报告：行业发展渐近拐点 金属包装格局将逐步优化

本报告导读：
随着需求稳步增长以及供给基本持平，二片罐逐步进入供求均衡阶段，行业整合逐步开启带来行业集中度提升，二片罐行业将渐近盈利拐点。
摘要：
投资建议：市场对二片罐企业能否实现议价能力改善有所担心，而我们认为二片罐行业在供给稳定、需求小幅增长的情况下逐渐达到供求均衡，行业整合正在稳步推进，产能利用率提升及龙头份额提升将带来议价能力及盈利状况改善，首次覆盖给予行业增持评级。
国内金属包装在应用领域和渗透率方面均有提升空间，行业产能高速扩张渐近尾声。我国食品饮料使用金属包装比例、啤酒罐化率、人均金属饮料消费量、人均罐头消费量均明显低于海外市场，国内市场相较于自身有一定提升空间。随着产能扩张渐近尾声，行业将进入结构调整与整合。
从弹性角度来看，二片罐与三片罐对原材料和产品价格变化的敏感程度不同。二片罐与三片罐在对客户的跟进与服务一脉相承，而在应用领域、议价能力等有所不同。从弹性角度来看，当产品价格固定时，二片罐毛利率变化对原材料价格的波动是固定弹性；对毛利率价格固定时，原材料价格的波动是可变弹性。假设金属罐产品价格不变时，二片罐毛利率对原材料价格变化的弹性高于三片罐；假设原材料价格不变时，三片罐毛利率对价格变化的弹性高于二片罐。
随着需求稳步增长以及供给基本持平，二片罐逐步进入供求均衡阶段，行业整合逐步开启并渐近盈利拐点。从供给端看，二片罐行业产能增加在历经多方非理性投产后渐进平缓，预计近几年内暂无新增产能，随着奥瑞金完成对波尔亚太的整合，龙头集中度将进一步提升；从需求端来看，啤酒罐化率提高以及金属包装对PET 替代将成为主要边际增量，预计2018~2020 年需求端年均增速将达到5%，每年新增需求绝对值约为20 亿只；综合供求两端，2019 年产能利用率有望在供给持平、需求小幅增长的情况下提升，从而带来二片罐企业议价能力改善，行业渐近盈利拐点。
投资建议及估值：考虑二片罐盈利改善叠加市场份额提升，推荐两个标的：奥瑞金、中粮包装。奥瑞金：随着公司完成对波尔亚太的整合，二片罐市场份额明显提升，新客户布局将化解单一大客户风险，目标价6 元，首次覆盖给予增持评级；中粮包装：随着行业过剩产能出清及竞争格局优化，盈利能力有望提升，海外市场有望成为中长期新增长点，目标价4.5 港元，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：原材料价格波动影响盈利能力的风险；若下游产量大幅下降或罐化率提升不达预期，需求增长可能低于预期的风险
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