创投圈，券商圈都"嗨了"！20大机构火速解读科创板

　　1月30日晚间，包括《科创板首次公开发行股票注册管理实行办法》（征求意见稿）在内的的多份政策规则下发。

　　基金君火速做了《科创板真的来了！50万起步,5天不设涨跌停,不搞T+0，亏损可上市,更有直接退市！10大要点全解读》的报道。科创板在券商跟投、涨跌幅限制、发行定价、退市和信批制度等方面亮点颇多，备受市场关注。不过在T+0交易制度、投资者50万门槛方面仍未突破，体现了“重质求稳”的特点。

　　对此，市场上多家机构及券商对科创板进行了解读。

　　国科嘉和管理合伙人王戈：

　　科创板加速科创投资行业洗牌

　　科创板推出有助于推进科技创新行业发展，引导、加速社会资本流向科技类创新企业；利好科创投资机构，这类VC/PE是国家科技创新体系建设不可或缺的生态链环节之一；一级市场会随之扩大，但同时竞争会加剧，推动科创投资行业加速洗牌，对建设中国的多层次资本市场和创新生态有深远影响。

　　科创板为科创企业上市提供了新渠道，有望成为继IPO、并购之后机构的另一条退出主渠道。如果科创板退出能形成赚钱效应，将会大大活跃科技创新私募股权投资行业，从而激发国家科技创新体系生态圈的活力，加快创新发展、产业升级的速度。

　　中科创新创始合伙人李浩：

　　科创板将为创投行业带来正向循环

　　科创板的推出，对创投机构和行业具有正面引导作用，将对整个科技产业链和上下游形成积极的影响。这是一个正向循环，对新旧动能转换、科技创新驱动发展、提升战略新兴产业在国民经济中的比重都是有利的。

　　科创企业能更好地拿到融资、得到基金支持，那么企业在上下游的并购整合上也会有更多资源。科创投资的机构能更好地退出，投资人有更多钱和信心投入到新的基金和项目中去，基金能更好地募到资金，才能更好地去投资。

　　浑璞投资合伙人姜寅明：

　　科创板将为高科技企业上市融资带来便利

　　科创板实行注册制并由上交所审核的制度安排，将减少审批环节、缩短企业上市融资所需时间，大幅提升科技创新型企业直接融资效率；将把企业价值判断和定价的职能还给市场，有利于提升市场的资源配置效率，加速资金向真正有核心竞争力并愿意回报股东的企业聚集，助力中国经济的转型升级。从征求意见看，科创板上市门槛更加符合科技创新型企业的特点，其针对性和包容性更强，也将有力提升科技创新型企业的直接融资能力，受到科技创新型企业的欢迎。

　　更加市场化的定价机制，有利于市场发现企业价值，有利于市场发挥资源配置作用，优胜劣汰、奖优罚劣，将有效资源配置到真正有竞争力并愿意回报投资人的企业上去。这种市场化的激励约束机制，也将促进企业将主要精力聚焦到企业生产经营上来，打造出属于自己的“绝活”。严格的惩罚性回购股票、退市制度，是保护投资人、震慑上市公司欺诈等犯罪行为的必要措施。科创板市场化上市、定价、发行、交易、退市等制度的安排，是中国资本市场的一次飞跃，必将给中国资本市场带来重大而深远的影响。

　　东北证券研究总监付立春：

　　券商保荐机构迎考验，行业或分化

　　科创板提出的一些规则，会给券商保荐机构带来分化。目前国内具有科创板所说的真正市场化保荐功能的投行前并不多，国际投行可能有机会发挥更多力量。在这个过程中，不排除比较有特色的投行脱颖而出，对中国传统的以通道为主、以审核制为背景的投行来说会是一个巨大的挑战。特别在科创板初期，考验会更大。

　　无论是券商跟投还是二级市场买卖，前几批企业优中选优，大家的热情会最高涨，但是到后面可能会分化，科创板的企业也会优胜劣汰。一个全新的机制需要慢慢地建立，要向法制化的方向逐渐完善。在更加市场化的环境和导向下，券商投行慢慢会形成能力，这是自然选择所生成的结果。

　　盛世投资管理合伙人陈立志：

　　科创板是中国股市的一次制度优化

　　改变对财务指标的要求，是科创板相对于以往ipo审核机制的重大突破。不仅放松了对盈利的限制，甚至对于生物医药等行业，收入也可以不做要求。这些优化，对于技术研发投入大，研发周期长的行业，是明显的利好。将有助于提升资本和创业者投身此类项目的热情，也有利于国内投资者分享此类项目在后期财务增长带来的回报。

　　更加市场化的定价机制，将进一步疏通一级市场和二级市场的隔阂。一方面，将显著降低一二级市场的套利空间。另一方面，加快二级市场估值向一级市场传导速度，改善一二级市场估值倒挂现象。这两个方面影响可能推动VC、PE等投资机构将投资阶段前移，更加关注早期项目。相对于后期项目投资更看重投资机构的关系资源，早期项目投资更侧重投资机构的专业性和判断能力。这样，投资机构间的分化有望加速，资金和项目有望向更专业、更优质的投资机构集中。

　　投中研究院国立波：

　　科创板实施意见符合市场预期

　　投中研究院院长国立波表示，科创板实施意见基本上符合市场预期。除了注册制、同股不同权、股权激励、退市制度等，实施意见还有两大亮点：一是提出建立科创板持续监管的国际比较优势，体现了对标国际资本市场的监管导向；二是给予创投机构减持退出更加灵活和市场化的安排，由交易所根据市场实践，对特定股东及创投等相关主体减持的方式、数量及比例予以细化。具体来说，对于PE、VC等创投基金减持首发前的股份，在首发前股份限售期满后，除按照现行减持规定实施减持外，还可以采取非公开转让方式实施减持。

　　洪泰基金创始人盛希泰：

　　多项新举措值得肯定

　　但降低开户门槛才是根本

　　洪泰基金创始人、洪泰资本控股董事长盛希泰表示，实行注册制着重强调以信息披露为核心导向；允许未盈利、存在未弥补亏损企业上市；新股发行价格不做限制，尊重市场化定价；强化发行人、控股股东和实控人主体责任；突破原有涨跌停制度安排，前五个交易日不设张跌停限制，第六个交易日开始恢复至20%的涨跌停幅度；对应当退市的企业直接终止上市……

　　他表示，为以上政策点赞，在此前也曾多次呼吁“搞好科创板有两个前提，第一，充分的信息披露；第二，对造假的发行人主体（即上市公司）严刑峻法”、“寻找真正代表未来的企业，我们需要转变思维，尤其监管要转变以‘净利润’这种单一盈利指标审视企业的做法……”特别是在针对发行人的法律责任方面，首要对象是对造假的发行人主体，即上市公司和实控人严刑峻法。

　　某券商保荐代表人王骥跃：

　　市场化法制化方向已确立

　　国内某券商资深保荐代表人王骥跃高度评价了此次细则。他对新浪财经表示，总体上挺不错，可以看出交易所下了功夫，科创板市场化和法制化方向确立。在上市定价方面，细则取消了在A股施行的直接定价，而是直接面向市场进行询价定价。并且打破了当前23倍PE的束缚，所有股票都询价发行。

　　细则同时规定，首次公开发行股票价格（或者发行价格区间）确定后，提供有效报价的网下投资者方可参与新股申购。交易所应当根据《证券发行与承销管理办法》和本办法制定科创板股票发行承销业务规则。投资者报价要求、最高报价剔除比例、网下初始配售比例、网下优先配售比例、网下网上回拨机制、网下分类配售安排、战略配售、超额配售选择权等事项适用交易所相关规定。

　　滕泰：衡量科创板是否成功

　　要看能否为投资者创造回报

　　经济学家滕泰表示，不管是什么板，都应以人民为中心，以“为投资者创造回报”为宗旨。科创板在上市要求和交易规则上有所差异，衡量这些设计是否成功的标准，不是规则本身，也不是一个时期后上了多少企业或融了多少钱，而是一段时期后培养了多少独家兽，为投资者创造了多少回报。

　　华尔街见闻首席经济学家邓海清：

　　中国版纳斯达克细则掀开红盖头

　　科创板是“中国纳斯达克之梦”的新载体，承载了中央对于“资本市场支持创业创新和技术进步”的殷切期盼。美国的纳斯达克市场的成功，使美国成功实现了新经济的腾飞，成为美国经济长期健康发展、保持全球科技进步和创新龙头地位的重要支柱。因此，中国一直希望能建立自己的纳斯达克，助力经济结构转型、产业升级和技术创新。于是先有创业板，后有新三板，但创业板、新三板都存在各种各样的问题，导致融资效率低下。于是又有了科创板，可以说是念念不忘，孜孜以求。

　　中阅资本首席经济学家孙建波：

　　为创新而生，需要投资者更专业

　　可以明确的是，科创板的这些条件，与社会的预期是一致的，与市场的期待是一致的，中国的股市，有了科创板，中国股市才算是真的为融资而生。多少年来，一直有个弊病：募集投资的项目早就上马了，IPO审核才通过，从而导致大量的公司上市时候其实没有资金需求，只是为了上市而上市。

　　李大霄：科创板有诸多重大创新

　　中国股市正式牛市启程

　　英大证券首席经济学家李大霄表示，科创板是多层次资本市场的重要组成部分，是完善资本市场结构的合理安排，是支持双创的有力举措，是支持创新创业就业的重要渠道，给VC、PE提供了重要退出渠道。

　　特别重要的是进行了注册制的试点，注册制是市场化改革的重要途径，是股价合理定价基础，是消除新股泡沫的重要手段，使得一级市场和二级市场接轨，也使二级市场投资者接手新股的价格不产生过度的偏离，是一项重要的基础制度，而完善资本市场的基础制度对保护投资者利益非常重要。

　　这是一个重大事件，对中国多层次资本市场建设意义重大，影响深远。价值观念将进一步弘扬。红筹股通过发行CDR也能够在科创板落地是重大突破，表明科创板的突出的创新精神，值得高度肯定。

　　杨德龙：

　　把科创板建设成科创企业成长的摇篮

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙分析，与现行创业板、新三板相比，主要亮点包括，科创板设置投资者门槛是50万，前5个交易日不设涨跌幅，往后是20%等。意见稿规定，科创板企业由上交所负责审核，证监会负责注册，注重信息披露审核3个月内完成，注册20天内完成。允许未盈利企业上市，允许同股不同权红筹企业上市，标准为CDR意见稿。

　　刘煜辉：用资本约束破除“荐而不保”

　　科创板是实验田

　　中国社会科学院经济研究所教授、天风证券首席经济学家刘煜辉表示，资本市场改革的核心是打造一套新的资本形成体系，从而培育出具备中国特色、能承担资本市场核心功能，并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场主体，去理顺参与资本市场各主体间的关系，这个市场化主体就是投资银行。

　　刘煜辉认为，大力发展国际一流投行，是资本市场制度改革重要抓手，是改革需要寻求的“突破口”“牛鼻子”。可考虑用“资本”约束推动投行发展，通过要求投行在保荐企业IPO过程中，掏出“真金白银”，购买保荐企业股份，“徙木立信”，从而对自己的定价真正负起责任来。科创板不是类似创业板、中小板、新三板的融资板块，是一块新开辟的“实验田”，属于“增量改革”。

　　联讯证券李奇霖：

　　科创板体现强者生存的达尔文文化

　　拓宽融资渠道，加强资本市场对实体的支持力度。传统的IPO过于看重盈利、营业收入等指标，新形态的科技服务企业、以创新与流量为核心的中长周期运营企业等主体被排斥在外。而这些从长期来看，将是国内经济转型升级的主力之一。

　　兴业研究乔永远：

　　科创板带来新一轮资本市场发展红利

　　目前主板和创业板是核准制，科创板将是国内首个场内试点注册制的板块（之前新三板未明确），服务于具有一定规模、拥有核心技术的科创企业细分龙头。设立科创板，实施注册制将在提高直接融资比重、健全多层次资本市场、引入长线资金、增厚金融机构业绩等方面有正面影响。

　　广发证券首席经济学家沈明高：

　　完善科创板制度建设至关重要

　　沈明高认为，与新三板相比，科创板更侧重对科技创新企业的鼓励支持，给予不同的优惠政策。但他同时表示，科技创新是一个“慢变量”，不能一蹴而就。科创板无疑为科技创新企业提供了新的融资渠道，具有十分积极的意义。要使科创板能够成为有效、可持续的融资渠道，完善制度建设也至关重要。

　　上投摩根基金：

　　科创板拉开中国创新新动能

　　上投摩根基金认为，自2018年11月提出设想以来，市场对科创板推出的预期一直很高，而此前各地也纷纷表示，积极推动企业登录科创板。但提出设想到正式发布仅历时3个月，这也从另一方面说明，决策层对创新型企业的支持力度很大，深化改革进程的决心非常坚定。科创板推出之后，将给很多成长空间大、发展速度快但受限于利润等指标的创新型企业提供更好的融资支持，与目前的主板、创业板、中小板和新三板等交易市场一起，形成更丰富、多层次融资体系，更好地发挥资本市场对实体经济尤其是创新型经济的支持力度。

　　中信建投：科创板一小步

　　中国资本市场一大步

　　科创板实行更加包容的注册制，有利于科创企业的孵化。第一允许尚未盈利的公司上市，尚未盈利的企业上市能够使得企业在生命的更早期获得长期的股权资金，有利于企业的孵化和发展。第二允许不同投票权架构的公司上市。同股不同权的结构能够保证创始人对公司的控制，有激励创业者持续通过创新来推动企业的发展。

　　中泰证券：科创板推动资本市场

　　和中国经济深层次改革

　　科创板的宏观意义。1、创新促进经济转型。传统的以银行为核心的融资体系在利于传统工业和地产基建经济，科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新，科创板等资本市场制度的创新，正符合中国经济转型的融资要求。2、创新推动资本市场改革。作为增量改革的前沿试点，其机制在不断改善成熟后，将延伸至存量领域；资本市场活力将增强。 

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