要当心连续多个涨停板的小市值公司 成为股市中的“雷”

　　孙维维

　　[如果从技术上分析，一般认为股市上涨20%就意味着牛市的开启，从这个指标看，现在A股确实已经涨了20%，进入牛市。]

　　[新常态下，2019年经济增速较去年会相对放慢，我预期2019年中国经济有望呈现前低后稳的态势，全年GDP或为6.3%左右。]

　　在一波凶猛的涨势后，A股在3月8日迎来了大跌，沪指再次失守3000点，这也让满心期待牛市开启的股民产生了怀疑。牛市是否已经到来？而加速出台的科创板已经进入落地阶段，A股对外资的大门也越开越大，这会为股市带来什么新的气象？

　　近日，第一财经就股市和宏观经济问题专访京东数字科技副总裁、首席经济学家沈建光博士。沈建光博士是首位进入欧洲央行工作的华人资深经济学家，曾任国际货币基金组织和芬兰央行经济学家，以及中国国际金融有限公司资深经济学家等职位。沈建光在访谈中表达了对中国股市的乐观看法，提出支撑A股在2019年回暖的六大因素，并认为接下来A股改革将沿着市场化、法制化、国际化的道路前进。

　　他同时认为A股在2019年可能爆出最大的雷是经历多个涨停板的小市值公司。“我认为，股市的‘雷’已经在2018年和2019年初爆得差不多了，对于2019年来讲，我担心那些已经连续多个涨停板的股票，要防止小市值公司的炒作。其他整体来说今年政策面放松对经济和股市都是利好。”沈建光说。

　　六大因素助推A股走向牛市

　　第一财经：近期A股走势强劲，三大股指迎来一波集体上涨，但3月8日又出现了大幅下跌，新一轮牛市真的已经开启了吗？

　　沈建光：如果从技术上分析，一般认为股市上涨20%就意味着牛市的开启，从这个指标看，现在A股确实已经涨了20%，进入牛市。并且这波牛市很特别，因为只花了十几天时间就完成了牛熊转变，可见这波涨势非常猛，我认为中国股市在2019年很可能进入牛市，有六大理由看好这波牛市。

　　第一个理由是中美贸易摩擦的缓和。

　　第二个理由是今年中国经济的政策面宽松，1月份出现历史最高的新增贷款和社会融资总量，这两个指标就是货币政策的效果；财政政策方面，政府今年已经要对小微企业减税6000亿元，下调个人所得税，并且今年还要对最大的税种——增值税进行调整，总的来说政策面非常宽松。

　　第三个理由是目前中国股市的估值非常低，即使涨了20%，A股的市盈率（P/E）与历史上的牛市时比还是比较低的，这为牛市创造了条件。

　　第四个理由是2019年中国经济基本面会出现前低后高的局面，第一个季度表现会比较弱，可能到了二季度我们就会看到经济的反弹，这为股市创造了比较好的条件。现在是经济从比较弱往改善的方向走，对股市是好的，一般股市见底是在经济见底前一到两个季度反映出来。

　　第五个理由是海外资本的看法，这波股市上涨的先导基金就是海外基金，从国际比较来看，中国仍然处于战略发展增速期，即使增长速度已经放缓，但增速仍比海外经济体快很多。现在A股的估值还是很低的，跟中国的历史和全球相比估值仍然很低。

　　最后一个理由是A股“逢九必涨”的历史规律值得关注。除极个别的年份和市场外，全球股市客观存在“逢九必涨”的情况，且收益幅度较为可观。A股“逢九”表现不俗，比如1999年和2009年，受到金融危机后大幅反弹影响，上证综指及深证成指“逢九”有50%上下的年回报。过去八九十年，美国股市只有在一年尾数是9的年份（1969年的道琼斯工业指数）是跌的，并且跌幅也不大，其他尾数是9的年份都是涨的，并且涨幅可观。

　　从政策面、改革面、开放等信号看，中国股市今年具备了牛市的基础，2019年或许是国内资本市场比较乐观的一年。

　　第一财经：最近越来越多股民跑去开户，股市又热了起来，你对普通股民有什么建议？

　　沈建光：去开户是个好现象，代表着股民对股市的信心又起来了。但是我建议，中国股民还是要寻求一些专业的投资机构，因为自己炒股的风险会越来越大。

　　科创板是更市场化的，强调注册制和严格的退市制度，询价制度下新股上市首日即可破发，这对股民的影响非常大，很多股票需要专业的判断。我们可以看到，美国所有上市公司中留存到现在的只有30%，有70%都被淘汰了，这也是为什么在美国散户炒股的比例很低。我认为，中国以后的消息市、内幕交易会越来越少，股市会越来越专业化。长期来看，专业投资机构还是能跑赢散户的。

　　第一财经：近日，MSCI调高A股在全球市场中的份额也将吸引更多的海外基金流入。外资炒股和国内炒股的风格有何不同？

　　沈建光：外资炒股基本上都是价值投资理念，不太会跟风炒作，国内跟风炒作现象比较严重，这也是因为国内A股散户投资者占比较高，在大部分人都短炒的情况下，价值投资的作用根本发挥不出来，从“短炒”走向价值投资的过程首先需要机制变化，需要退市制。退市制度让炒作的风险更大，散户很可能跳到坑里，这样就需要专业的投资者。同样也需要法制化、打击内幕交易等措施的跟进。

　　实际上，目前科创板已设立了严格的退市标准，除了“宽进”，亦要求“严出”，触及终止上市标准的，股票直接永久终止上市。然而，主板创业板的退市制度还不健全，没有真正到位。2000年以来820家公司实施了ST，同时期722家公司撤销ST，撤销率达到88%，退市规则执行效果差，未来完善退市机制仍是改进方向。

　　第一财经：上市公司集体商誉减值爆了股市的一颗雷，你认为股市还有哪几颗潜在的“雷”呢？

　　沈建光：商誉减值、业绩变脸集中的核心原因是核准制下“壳资源”仍是稀缺资产。核准制容易导致公司为保“壳”操纵业绩，也容易导致权力寻租，及早推进全面注册制有利于保护投资者的利益。

　　我认为，股市的“雷”已经在2018年和2019年初爆得差不多了，对于2019年来讲，我担心那些已经连续多个涨停板的股票，要防止小市值公司的炒作。其他整体来说今年政策面放松对经济和股市都是利好。

　　2019年A股改革如何发力

　　第一财经：易会满主席上任后屡次提到科创板和注册制，你认为接下来股市改革的重点和方向是什么呢？

　　沈建光：以前A股给人的印象是政策市，新任证监会主席上任后多次强调的一个是市场化，一个是法制化，我认为还可以加上国际化，科创板就是这三个要素的体现。

　　国际化体现在新的发行规则要与国际接轨，不是我们过去的事前审批一定要企业赚钱，其实不少赚钱企业上市后业绩马上变脸，而不少科创企业虽然目前是亏损的，但潜在盈利很强劲。我们引入国际通用规则，这样也能防止大批中国优质企业因为无法在A股上市而跑到国外上市。市场化体现在注册制、退市制、定价机制等，让交易所发挥更大作用，也让市场发挥更大作用。法制化要打击违法犯规行为，严格规范上市公司市值管理行为、定价体制、信息披露、防止业绩操纵、内幕交易，保证信息透明，保护投资者，避免科创板沦为部分企业圈钱的新场所。

　　前阵子A股上市公司爆出集体商誉减值，虽然这种行为明显不合理或者存在欺骗成分，也可能存在幕后的操作和关联交易，但是在无法可依的情况下，也不能说它们违法，这就需要法规的细化，有法律可依来判断它们的行为是否违法。我相信，股市的法制化会在2019年有大的进展，比如能不能集体诉讼、虚假信息的处罚力度，这对上市公司的行为规范很重要。

　　第一财经：科创板和创业板、新三板相比有哪些创新？对科创公司的吸引力有多大？

　　沈建光：相比创业板、新三板原有的上市及管理规则，科创板最关键的是新机制的尝试，具体体现在市场化、国际化的两大思路，弥补了创业板、新三板的不足，是资本市场重大改革的试验田。

　　市场化方面，科创板对公司上市条件松绑，放松盈利要求，首次试点有一定核准的注册制，未盈利科技企业满足市值/收入等一定要求后即可上市，将更多选择权交还市场。国际化方面，科创板中交易制度开始与国际接轨，上市前五天不再设置涨跌限制，之后20%，上市首日即可卖空。此外，开始对标美国纳斯达克，支持VIE同股不同权。

　　科创板推出之前，现有上市规则存在较多不合理之处，优质的一批科技企业因为暂时未达到上市盈利门槛、不愿意低估值发行和牺牲灵活的股权制度，而选择了赴美上市。

　　我认为，科创板对科创企业的吸引力很大，一是因为科创板更加与国际化接轨，在对投资者的保护等方面也在创新和摸索，不一定是小企业，大企业也可以上科创板。

　　二是因为在中国市场，科技企业创新股票的估值还是高于国外，中国散户也更有冒险精神。

　　第一财经：你对今年的资产配置有何看法？房子、股票、债券、黄金、现金等产品的表现将如何？

　　沈建光：我比较看好股市，但是这一轮股市起来的时候，注意不要重蹈2015年的覆辙。2015年股市涨的时候大规模削减入市杠杆率，融资融券比例大幅上升，火上浇油让市场暴涨暴跌，这与市场化原则不相符，一定要吸取这个教训，防止这种顺周期的政策出来。

　　我也比较看好债市，现在利率在往下走，一般来讲都利好债市。对于房地产市场，我保持谨慎的态度，提醒不要去炒作。黄金也是相对比较看好的产品，因为现在世界面临的不确定性增大。我也比较看好人民币，我认为人民币今年会升值，预测最高可以升到6.5，因为美元贬值，全球比较动荡，中国经济由低往上走，这些都是利好因素。

　　尽管短期内人民币汇率面临冲击，可能再度降至6.9以上，但总体而言汇率将保持稳定，破7概率很低。从近期央行官员关于人民币汇率的表态来看，央行有意愿与能力将人民币对美元汇率维持在特定水平上；此外，未来一年美元的走弱趋势也将为人民币汇率提供支撑。

　　2019年全球最大的不确定性来自美国

　　第一财经：全球经济运行中还有哪几颗雷特别需要关注？

　　沈建光：今年我觉得最大的灰犀牛可能来自美国。美国内部的政治斗争、印巴边境冲突等，灰犀牛可能来自国外。

　　去年美国减税刺激经济，随着特朗普减税基数效应的消失，美国经济会减缓，美联储也下调2019年GDP增速预测0.2个百分点至2.3%，而且美国政治陷入僵局，这个对美国经济影响很大，美国一季度经济还是很受影响，政府关门时间达到历史最长时间，特朗普又宣布了紧急状态，内部政治矛盾，对其政策落地产生很大阻力，比如特朗普倡导的基础设施建设。

　　第一财经：2019年政府工作报告提出今年经济目标增速为6%~6.5%，你认为今年GDP增长如何？投资、消费和净出口三驾马车将如何发力？

　　沈建光：消费仍将是中国2019年经济的最大支柱；投资今年会反弹，基建、减税政策等都将利好；出口表现可能比去年稍弱一点，因为去年贸易摩擦时出现不少“抢出口”情况。2019年经济增速较去年会相对放慢，我预期2019年中国经济有望呈现前低后稳的态势，全年GDP或为6.3%左右。