应收账款及票据激增六成四 博瑞医药拟冲科创板对手多为上市公司 | 科创视界

　　博瑞医药前五大客户中，国内客户不断变化，且报告期内存货金额较高。而全资子公司广泰生物、博瑞泰兴曾因安全生产问题而被处罚

　　《投资时报》研究员 王彦强

　　当谷歌公司宣布其最新人工智能AlphaFold，已成功根据基因序列预测出生命基本分子——蛋白质的三维结构，也就意味着通过某种“重新编程”改造人体内2.3万个基因以延缓衰老或远离疾病的设想，不再属于“科幻片”范畴。

　　不过，无论是2045年还是更长远的时间，在达成这一目标前，随着全球人口老龄化程度加速度提高，来自疾病的困扰以及由此派生出对高端化学药的需求，无疑是一门利基巨大的生意。

　　也正因如此，截至4月14日上交所科创板股票发行合计72家待审企业中出现14家医药和生物科技企业权重达到19.4%，就再正常不过。

　　近日，上交所官网披露了博瑞生物医药（苏州）股份有限公司（下称博瑞医药）首次公开发行股票招股说明书。

　　据悉，博瑞医药此次拟公开发行不超过4100万股，募集资金3.6亿元，保荐机构为民生证券，联席主承销商包括中信证券(600030)。公开资料显示，该公司控股股东为袁建栋，其直接以外资股持有该公司30.77%的股份。袁建栋与其母亲钟伟芳合计控制博瑞医药1.88亿股的表决权，占比50.94%。

　　博瑞医药自称是一家“研发驱动、参与国际竞争的化学制药全产业链企业”，主要从事高技术壁垒的医药中间体，原料药和制剂产品的研发和生产业务。

　　2016—2018年（下称报告期），该公司已发展出覆盖抗真菌、抗病毒、心脑血管、抗肿瘤等领域一系列产品和技术，并通过医药中间体和原料药的生产销售、参与制剂销售分成以及相关研发技术转让实现商业化运营。

　　不过《投资时报》研究员发现，报告期内该公司的存货账面价值偏高；前五大客户中国内客户不断变化；同时，外销占总营收的比例均超50%。而2018年，该公司全资子公司广泰生物、博瑞泰兴还曾因安全问题曾受安全生产监督管理局的行政处罚，处罚金额合计5万元。

　　尤其值得注意的是，该公司2018年度应收账款及应收票据出现大幅增长。

　　存货金额偏高

　　翻看博瑞医药创始人袁建栋的履历可以发现，1992年其于北京大学化学系本科毕业，1998年于美国纽约州立大学博士毕业，1998年至2001年任Enzo Biochem Inc.公司高级研究员。现拥有美国永久居留权，是国家“千人计划”创业人才，现任博瑞医药董事长兼总经理。

　　除了创始人履历高光，博瑞医药股东结构也较为多元化，集国有股东、外资股东及机构股东于一身，其中包括红杉智盛、广发乾和、西藏天晟、苏州国发、国发天使等。

　　据悉，博瑞医药最近一轮融资投后估值为32.5亿元。而此次其募集的3.6亿元资金主要投向泰兴原料药和制剂生产基地（一期）项目。

　　报告期内，博瑞医药实现营业收入分别为2亿元、3.17亿元、4.11亿元，实现净利润分别为1706.10万元、4587.64万元、7624.37万元，营收及利润增速平稳。而上述三年公司的综合毛利率分别为57.67%、58.93%和58.83%，净利率亦从8.5%升至18.5%。

　　但与此同时，报告期内该公司存货的账面价值分别达到0.63亿元、0.86亿元和1.03亿元，占同期营业收入的比例为31.5%、27.13%及25.06%。虽有下降趋势，相较而言存货占比仍然偏高。

　　对此，博瑞医药在回应《投资时报》时表示，由于公司产品具有技术壁垒高、仿制难度大、市场相对稀缺的特性，存货跌价风险相对较低。另一方面公司的产品从原材料到产成品的周期相对较长，为了及时响应客户需求，需要储备一定的安全库存。

　　另外，2018年博瑞医药全资子公司广泰生物、博瑞泰兴因安全问题曾受安全生产监督管理局的行政处罚，处罚金额合计5万元。要知道，华海药业(600521)（600521.SH）就因原料药中含有毒杂质亚硝基二甲胺而卷入“毒素门”的漩涡，股价腰斩，市值蒸发50亿元以上。

　　该公司向《投资时报》表示，医药行业关系国民身体健康、生命安全的特殊行业，博瑞医药始终积极响应国家的各项政策要求，提高对生产经营过程中的环保或安全生产要求。同时，已投入较多资金和技术力量用于生产设备和生产工艺的改造，并严格按照法律法规要求做好措施处理工作。

　　应收账款及应收票据大幅增加

　　据招股书显示，2016年博瑞医药的前五大客户中，国内客户为广东泓森医药有限公司和福建广生堂(300436)药业有限公司。2017年，该公司的前五大客户中，国内客户变成了杭州中美华东制药有限公司。而到了2018年，该公司的前五大客户中，国内客户变成了江苏恒瑞医药(600276)有限公司和江苏盛迪医药有限公司。

　　《投资时报》研究员查阅招股书发现，该公司前五大客户中，国内客户每年都在变化，而国外客户却相对稳定。

　　博瑞医药表示，公司拥有庞大且优质的客户群体，覆盖全球知名的仿制药和料药企业以及国内大型仿制药企业。随着公司产品数量和业务规模的不断增长，新增客户数量将持续增加。

　　另外，值得注意的还有该公司的前五大产品国内的竞争对手。

　　据招股书显示，2018年博瑞医药前五大产品为卡泊芬净、恩替卡韦、米卡芬净、阿尼芬净和吡美莫司，占营业收入的比例分别为26.09%、15.18%、12.76%、11.33%和7.84%。

　　据悉，截至2018年底，国内市场卡泊芬净制剂除默沙东原研药外，其主要竞争厂商为恒瑞医药（600276.SH）；而恩替卡韦是目前世界卫生组织和各国临床指南推荐的慢性乙型肝炎患者抗病毒医治的一线用药，其主要竞争厂商为奥翔药业（603229.SH）；截至2018年底，国内米卡芬净制剂有1家进口制剂获得生产批文，2家国内企业获得生产批文，其主要竞争厂商为海正药业(600267)（600267.SH）。

　　对于阿尼芬净和吡美莫司，目前国内市场尚未有阿尼芬净制剂获批上市；对于后者，目前国内制剂仅MEDA Pharna（美达制药）获批生产。

　　可以看到，博瑞医药前五大产品中，有三大产品直接面临国内上市药企的竞争。业内分析人士认为，对于原料药、中间体行业，一旦未来行业竞争加剧，势必使得公司毛利率水平下滑，将影响公司整体盈利水平。

　　此外，该公司的应收账款及应收票据也有异动迹象。

　　报告期内，博瑞医药实现净资产收益率为8.06%、11.45%和15.74%，而同期其现金流量净额分别为0.3亿元、0.36亿元和0.64亿元，2017及2018年同比增长为20%和77.78%。

　　虽然公司现金流净额和净资产收益在2018年有显著增加，但其应收账款和应收票据也显著增加。

　　据招股书显示，博瑞医药报告期内应收账款及应收票据合计分别为0.79亿元、0.87亿元和1.42亿元，同比增长分别为10.13%和63.22%。

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