美联储官员开始讨论降息条件 如何影响中国市场？

　　近期，美联储官员开始频繁探讨降息条件，加之年初市场开始为降息定价，究竟今年美联储会否降息？这对于中国市场意味着什么？

　　“我们认为美联储加息周期已经终结，通胀压力受到抑制是主因，如果为了抑制资产泡沫等原因而加息1次，这与不加息没有差别，而且会打击市场情绪，因此美联储没有必要这么做。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）在接受第一财经记者专访时表示。但他认为，美国经济并未衰退，今年也不可能降息，2020年降息则是可能的选项。

　　就对中国的影响而言，由于在美联储转鸽派的同时，全球央行齐齐转鸽，美元仍居高难下，“但我们相信美元已经见顶，人民币走强只是时间问题，有望在年底前达到6.65的目标位，在资金流入的推动下，甚至有望触及6.4附近。”罗伯逊称。

　　随着美国衰退风险下降，中国经济全年有望平稳运行。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者表示：“预计在政策显效的带动下，二季度经济反弹，中国GDP增速可能会到6.5%左右，之后三季度走平，四季度小幅回落。”他也表示，二季度稳增长政策层面会有明显变化，同时货币政策层面可能会有定向中期借贷便利和置换性降准来进一步打通和疏导货币政策传导机制。

　　美联储加息周期大概率终结

　　近期，美联储官员开始频繁探讨降息的条件，包括即使经济增长没有放缓，通货膨胀率也会下降的情况。

　　例如，芝加哥联储主席伊万斯（Charles Evans）表示，美国通胀已经持续低于美联储2%的通胀目标，如果通胀率在一段时间内远低于2%，这将表明“我们制定的货币政策实际上是限制性的，我们需要下调基金利率”。

　　达拉斯联储主席卡普兰（Robert Kaplan）上周四则表示，不会就“是否仅凭通胀下滑就降息”给出最终答案；但在设定利率时，“肯定会考虑到”通胀率持续在1.5%左右或更低水平。而本月早些时候，美联储副主席克拉里达（Richard Clarida）在接受采访时则指出，经济衰退并不是美联储过去降息的唯一情景条件。

　　罗伯逊对记者表示，在去年10月，美联储还在谈论“利率离开中性水平尚有很长的距离”，但到今年初，美联储突然转向要暂停加息、退出缩表，因此当时市场的反应就是认为美联储要降息了。但是，在他看来，2019年降息的概率几乎为零，当前货币市场定价显示市场对2019年降息的预期已经大大下降，从年初预计降息25bp降至近期的降息13bp，“随着经济衰退预期下降，此后降息预期会逐步消退。”他称。

　　撇开降息不谈，美联储这轮加息周期彻底结束了吗？

　　根据国际货币基金组织（IMF）的预测，美国劳动力市场有望进一步趋紧、薪资增速将持续提升，“这似乎允许美联储在下半年继续加息一次，”IMF认为，“过度推迟加息会滋生金融脆弱性以及导致未来更为剧烈的经济下滑。”

　　不过，不少机构对该观点并不认同。罗伯逊就认为，“美国通胀难以持续上升，而如果为了抑制资产泡沫而加息一次，其实与不加息完全没有区别。”

　　法兴银行预计，尽管油价、物价有所攀升，但是汽车、酒店、服装等都可能成为通胀的下行风险，核心通胀率可能有所下行。

　　3月的美联储“点阵图”预测，2019年美联储不会加息，2020年可能再加息一次，但各界认为，目前“点阵图”已经不具有太多参考意义，当美联储自身都对未来的经济形势无法预测，如何能通过“点阵图”来准确展望未来几年的利率走势？

　　人民币走强是时间问题

　　由于欧洲央行、英国央行随着美联储同时转为鸽派，美元从年初以来基本毫无走弱，尽管美元见顶几乎是所有机构今年最确信的预测。

　　截至目前，美元/人民币报6.71附近。近期，新兴市场货币和G10货币波动率都处于极低水平。新兴市场货币波动率指数目前仅10%（均值为13%）；G10货币波动率指数则只有5%（均值为8%）。这说明市场在强势反弹后，已经开始为一个温和的投资环境进行定价。

　　年初，人民币一度对美元涨至6.7以下，但3月末出现了一波人民币的“迷你抛售”。“我们认为人民币会对美元走强，目前我们偏向于采取‘相对价值策略（Relative Value）。例如做多人民币对其他亚洲货币，比如韩元，因为韩国等开放经济体的动能仍然非常弱。”罗伯逊告诉记者。

　　他表示，人民币升值只是时间问题，“当美元/人民币在高于7的点位，我们并不认为应该继续卖空人民币，中国股、债市场被纳入国际指数可能会在今年带入1080亿美元被动资金流入。”

　　就经济动能而言，尽管3月数据因为季节性因素格外强劲，但各界也认为，二季度经济企稳态势仍会持续。章俊对记者表示：“3月无论是货币信贷数据还是实体经济数据，季节波动性都太大，如果按整个季度来看，改善幅度并没有那么明显，因此政策执行并不会有较大转向。我们预计伴随着政策效应逐步显现，二季度经济企稳回升的势头会更加明显，预计GDP增速可能会到6.5%左右。之后三季度走平，四季度有所回落，期间7月的政治局会议会根据上半年国内外经济运行情况对政策进行微调。”

　　大波资金坐等流入新兴市场

　　美联储暂停加息、全球经济尚好，历来新兴市场在此时期都会迎来大波资金流入。年初至今，新兴市场股市、美元计价债券表现亮眼，高息货币也录得较大涨幅。

　　“目前，新兴市场的美元计价债券表现好于本地货币计价债券，这主要由于美元居高难下，但目前投资者手持大量现金在场观望，坐等进入本地计价债券市场，催化剂可能就是未来美元进一步走弱。”罗伯逊告诉记者。

　　去年10月至今，负收益国债的规模已经上升近50%，因此追逐收益的投资者理应进入新兴市场债市来寻求收益。同时，在经济周期的晚期，养老金、保险等全球大型买方机构持有股票和信用债的风险在上升，因此在这一周期，这些机构都会进行较大规模的投资组合再平衡，如增配国债等。

　　罗伯逊认为，尽管近期经济数据回暖导致中国十年期国债收益率大幅攀升，但剔除3月的季节性效应，整体一季度增速并没有格外强劲，“预计二季度当十年期国债收益率接近3.45%~3.5%附近，各界对经济数据的判断更加理性，届时会出现较好的进场时机。”

　　现阶段，中国货币政策也将保持延续性和稳定性。章俊对记者表示，目前政策周期处在“政策宣告 + 政策执行”向“政策执行 + 政策起效”过渡的阶段，稳增长政策层面并不会有明显变化。二季度地方债发行速度不会明显放缓，同时货币政策层面可能会有定向中期借贷便利和置换性降准来进一步打通和疏导货币政策传导机制。他也提及，三季度需要关注国内“猪”“油”价格上涨对通胀、货币政策和经济增长动能的影响。