华正新材：5G时代成长可期 买入评级

    ■高频覆铜板稀缺标的，5G时代成长可期：公司主要经营覆铜板（CCL）、热塑性蜂窝板、导热材料和绝缘材料，收入占比分别为68%、13%、9%和8%，产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。随着高频材料市场需求的提升，公司积极布局高频CCL业务，预计5G时代有望成为公司业绩增长的核心看点。

■5G传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍：为满足5G传输速率提升的需求，高频通信、大规模天线（MassiveMIMO）技术和有源天线（AAU）技术将广泛应用，直接推动基站射频前端高频CCL材料（PTFE和碳氢化合物树脂）需求有望提高至4G的十余倍，市场总规模有望超过200亿元（详细测算请参考生益科技(600183)公司深度）。

■4G时代美日厂商垄断高频CCL市场，公司技术研发成果逐步落地，5G时代有望抢占一定市场份额：高频材料的核心要求是低介电常数（Dk）和低介电损耗因子（Df），目前主流高频产品是通过使用聚四氟乙烯（PTFE）及碳氢化合物树脂材料工艺实现，美日厂商罗杰斯（55%）、Park/Nelco（22%）、Isola（9%）和中兴化成（5%）等占据全球主要市场份额，其中罗杰斯PTFE市场份额在90%以上。公司自主研发碳氢化合物树脂和PTFE系列产品，目前正在稳步推进中。借力本土通信设备商华为和中兴5G市场份额的提升，公司有望顺势抢占一定高频CCL市场份额。

■投资建议：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为19.98亿元（+32%）、25.17亿元（+26%）和32.20亿元（+20%）；净利润分别为1.25亿元（+34%）、1.54亿元（+23%）和1.79亿元（+17%）；对应EPS分别为0.96元、1.18元和1.37元；对应PE分别为19倍、15倍和13倍。考虑到高频材料可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间，给予2019年20倍PE，六个月目标价23.6元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：覆铜板行业竞争加剧，下游需求不及预期；