老股东退出，趣店迎来触底反弹的开端

　　文 | 周天财经

　　在趣店（NYSE:QD）于 4 月初发布公告宣布回购昆仑万维(300418)持有的全部 A 类普通股票后，近日，趣店的大股东蚂蚁金服，也不再持有趣店股份。

　　这一信息由蚂蚁金服集团向美国证监会提交的 Schedule 13G 所显示，蚂蚁方面确认情况属实，同时表示这「是正常的商业决策，蚂蚁与趣店正常的商业合作不受影响。」

 

　　蚂蚁金服曾在 2015 年 8 月领投过趣店的 C 轮融资，并在随后对趣店开放了支付宝中的流量入口，对当时趣店的业务发展曾起到关键的推动作用。

　　但实际上，在去年 8 月趣店披露二季度财报时，就已经透露不再与蚂蚁金服续签与用户参与有关的协议。在更早之前，趣店于 2017 年 10 月登陆纽交所时，蚂蚁及阿里也并没有进行站台和增资，也就是说，二者实际上除股权投资关联外合作十分有限。

　　去年 8 月时，趣店 CFO 杨家康曾表示，此前两个季度约 96% 的借款交易是通过自有独立应用来完成，与蚂蚁的合作终止不会对趣店的经营造成实质影响。

　　实际情况确实如此，趣店已经有了独立造血的能力。趣店财报显示，2018 年第三季度趣店录得总收入 19.3 亿元人民币，较 2017 年同期增长 32.9%，排除一次性汇兑损失，调整后净利润为 7.5 亿元人民币（约为 1.1 亿美元），同比增长 12.6%。

　　四季度，趣店总营收为 18.032 亿元人民币（约合 2.632 亿美元），比上年同期增长了 20.9%。净利润为人民币 7.675 亿元（约合 1.116 亿美元），同比增长 42.1%。

　　从用户规模上看，截至 2018 年 12 月 31 日，趣店注册用户总数达到 7177 万，比 2017 年 12 月 31 日增长 14.9%。累计借款人数比 2017 年 12 月 31 日增长 15.1%，达到 1670 万人。去年四季度也是趣店与蚂蚁合作协议终止后的一个完整经营季度，数据表明，趣店仍在保持增长。

　　值得一提的是，趣店还在过去一年多进行了多次股票回购。

　　2019 年 4 月 12 日，趣店集团（NYSE: QD）发布公告宣布与其股东昆仑万维科技股份有限公司达成股权收购协议。根据协议，趣店集团将收购昆仑万维持有的全部趣店 A 类普通股票，共计 18,173,885 股。

　　继 2017 年第四季度公布不超过 3 亿美元的股权回购计划之后，2018 年 12 月 13 日，趣店公布延长其股权回购计划：在未来 12 个月内将回购累计不超过 3 亿美元代表公司普通股的美国存托股。

　　截止到目前，趣店已经执行了接近 4 亿美元的股权回购计划，这在资本市场上颇为罕见。此举体现了趣店不错的现金储备，也显示了公司高层释放信心的一种态度。

 

　　但一个事实是，自上市之后趣店的股价就一直与其业绩表现相悖：一方面是稳健增长的业绩，一边却是不尽如人意的股价表现。

　　趣店上市之后，经历了一系列持续被外界看空的「坎坷」：市场环境持续变化造成的行业波动，停止与外部付费渠道合作之后被质疑「用户增长动力」，以及以此次昆仑万维售出股票为代表的「不断遭大股东减持」……

　　但其实有价值的公司经得起被市场的低估，因为从长期看，价值终会有被发现的一天。

　　1997 年，在亚马逊上市前夕，贝索斯发布《贝索斯股东信》，第一次系统性地阐述了亚马逊坚持的「主义」，他开宗明义地说：「一切都是关于长远价值的（It’s All About the Long Term）」。

　　不论是过去的互联网泡沫，还是今天的贝索斯离婚事件，都会从中短期影响华尔街对亚马逊的态度。

　　但一位曾在亚马逊担任中高层职位，并和贝索斯有过开会共事经历的人士曾告诉周天财经，「每个公司基因、风格都不一样，你保持你的风格，总有一群投资人会非常相信你，然后跟着你的，我给你们讲一个故事，是我自己亲身经历的，我的感触是一辈子的。我加入亚马逊的时候股票是 90 块钱，我是深刻地感受到亚马逊作为一个上市公司，却非常不关心华尔街，贝索斯和华尔街的关系也并不好，很长一段时间，亚马逊的股价都很难看，但是总会有一群投资人是长线投资，它会相信亚马逊，他会找到我们，我们要做的工作就是在这里做我们的事情。而一旦他找到我们，留存会很高。」

　　但从长期看，和趣店一样的是，亚马逊让他的投资者获得了丰厚回报，收益率是投资标普 500 指数的近 200 倍。今年亚马逊成为世界市值第一公司，最新市值超过 9000 亿美元。

　　其实从这个维度看，以趣店为典型代表的中概股的坎坷遭遇，其实应该也都是一时的。一家公司的价值并不会因为搬迁新址，亦或是业务调整就会受到巨大的折损，最终还是靠业绩来说话。

　　趣店刚刚发布的 2018 年报显示，截至 2018 年底，趣店累计注册用户 7177 万，累计借款用户 1672 万。并且，复购用户占据了超过了 90% 的比率；在不依赖付费推广的情况下，其四季度服务用户增长至 526 万人，营销费用相比 17 年下降近 50%。

　　盈利能力还在继续攀升。2018 年趣店顺利完成全年调整后净利润 25 亿元的目标，同时宣布 2019 年调整后净利润指引为不低于人民币 35 亿元。

　　业绩背后，实际上代表的是用户体验的优化。要知道，金融科技的一个悖论是，当你的利率很高时，吸引而来的就是一群高风险人群，导致坏账产生，一家公司需要提高利率去吸引更加资金饥渴的人群来做高利润才能弥补坏账，不用太久，用户群体就会持续恶化，一家公司会被自己的管理不善逼入死胡同。

　　市场上绝大多数向用户提供「伤害性」高利率的公司，基本都不长久，也都在 2016-2017 年昙花一现，甚至不需要监管出手，就从市场上消失了。这样的公司，即便有条件上市，也通不过资本市场严苛的审计、法务合规审查。

　　而活下去，并活得更好的趣店，其实是另一个故事。从财报看，不仅用户基数在变多，单个用户通过趣店获取的信贷资源也在变多，这意味着趣店正在进入一种良性循环：当老用户在趣店的帮助之下成长起来了，老用户和平台建立起信任关系，不仅老用户获得的授信会增加，在口碑传导下，更多的新用户也会被吸引过来。

　　这体现在财报中，就是持续下降的获客成本。

　　相比赚短期快钱，趣店更想赚长期的耐心培育用户带来的回报，实际上也是给股东带来巨大回报。即便是此次退出的周亚辉，也并非不看好趣店，2014 年在罗敏最艰难的时候，是周亚辉给趣店提供了雪中送炭的融资，现在趣店的基本面良好，利润指标在快速增加，周亚辉的退出，实际上另有原因。

　　根据不同渠道的消息显示，由于游戏业的特殊大环境持续已久，周亚辉的主业有所影响，长期横盘在 15 元左右的股价，只有最高点 2015 年时的四分之一，甚至只有 2018 年 3 月的一半。

　　周亚辉在年初对外表示，很多投资机构会对质押率设预警线，超过一定比例就不让买，会对公司市值产生一定影响，减持的目的就是要彻底把股票质押率解决掉。实际上，周亚辉减持的不止趣店一家。据联交所，昆仑集团于 1 月 29 日减持映客 1084 万股，总值 2072.6 万港元。

　　即便不考虑这种情形，周亚辉投资趣店的周期长达五年，放在投资行业来看，时间并不短，也到了「终有一别」的时候。

　　当初千万级的投入，如今是数亿级的回报，周亚辉在趣店这一案子上已经赚到了数十倍回报。因此，此轮减持趣店时，周亚辉仍然在朋友圈表达了某种不舍，他说道：「罗敏是我做投资以来见过几百个创业公司 CEO 里面我认为少数几个水平比我高的人，战斗力极其凶狠，风格跟美团外卖王慧文有些类似，我不认为他就是运气好而已；我希望趣店能成为一家长期 Stay 在百亿美金的公司，也必将成为。」

　　对趣店来说，业务调整、股东减持，几个看空因素已经「出尽」，以趣店目前不到 5 倍的市盈率来看，结合科技股的平均市盈率，趣店未来仍然有极大的向上空间。

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