东方雨虹：量质双升的新成长 买入评级

    报告摘要组织架构及战略调整超预期，开启新一轮成长。公司18Q4将原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民建集团等公司，此举将打破内部渠道壁垒并减员增效；战略上强调稳增长提质量，意味着15年开启的以市占率为先的“PS”战略出现转向。通过绩效考核改革及合伙人制度升级将应收账的管控提升到与收入增速同等重要位置，内部管理及战略调整速度及力度超预期。我们认为公司此轮调整与2011年底面对铁路投资“刹车”时的大转型有异曲同工之妙，公司稳速提质的拐点已经显现，类似2012年的新一轮量质腾飞可期；2019年毛利率压力预计较小，预期改善。防水卷材等主营产品的成本与石油及其相关化工产品显著正相关且通常滞后油价1-2个季度。考虑到18Q4石油价格大幅下跌且判断公司沥青冬储充足，预计1H19公司单位成本将有所下降，毛利率环比改善。由于油价反弹后与3Q18高点仍有较大距离，即使全年油价和沥青回升，2019年公司成本高点仍很难高于2018，且雨虹的转移成本能力已在2018年各季度体现，预期环节也将改善；品类拓展带来新增长点。公司近年来大力发展建筑涂料及保温板等新业务，考虑到新产品广阔的市场空间、适合拓展的建安流程及公司渠道优势，未来“1+N”的模式有望放量，新产品将成为公司新增长点；估值仍有上升空间。公司股价近期反弹较大，我们认为公司此轮估值修复主要因为流动性宽松背景下投资者对于股东股权质押、房地产需求大幅下滑等担忧的缓解，市场并未充分认知公司战略架构调整及品类拓展带来的竞争力提升。对标国际龙头企业，未来逐渐向2C端靠拢的雨虹，估值仍有较大的上升空间；投资建议：预计19/20年公司归母净利分别为19.6/24.1亿元，EPS1.31/1.61元，同比增长29.2%和22.8%。给予公司基于2019年盈利预测20倍PE的估值，对应目标价26.17元，首次覆盖给予“买入”评级。