千元贵州茅台的A股往事

　　贵州茅台(600519)股价正式站稳1000元。7月1日，贵州茅台(600519)收盘价1031.86元，市值12962.20亿元。

　　茅台早已成为仰望的对象。在消费市场，它变身收藏品，就算有钱也很难喝到；在二级市场，买一手茅台10万元。

　　2001年上市以来，贵州茅台营业收入18年增长45倍，净利润增长106倍；公司仅IPO募资20亿元，但累计分红575亿元；股价从34.51元到如今复权后5485.57元，18年159倍。

　　当“茅台热”最火爆的时刻，我们不禁想问，茅台的高速业绩增长会一直持续下去吗？茅台的股价会一直上涨吗？

　　茅台神话

　　“民间股神”林园早年请人研究白酒龙头五粮液(000858)（000858.SZ），意外发现贵州茅台的财务指标更优秀，于是在2003年-2005年以20多元的成本建仓。

　　那时，贵州茅台（600519.SH）虽然也不算是白酒行业的“小透明”，但风头完全被老大哥五粮液盖过去了。

　　贵州茅台上市的2001年，公司营业收入16.18亿元，净利润3.28亿元；当年，五粮液营业收入47.42亿元，净利润8.11亿元，呈“碾压”之势。

　　上市之后，茅台的定位逐渐得到市场认可，2003年开始业绩飙升，当年，公司营业收入增长30.84%，净利润增长56.12%。此后，贵州茅台一路快马加鞭，直到2013年超越五粮液，成为白酒行业老大。

　　上市18年以来，贵州茅台的营业收入从16.18亿元增长到2018年736.39亿元，复合增长率23.63%，净利润从3.28亿元增长到2018年352.04亿元，复合增长率29.66%。

　　虽然公司只是在IPO时募资20亿元，但18个年度累计分红575亿元。截至2019年一季度末，公司货币资金余额仍高达1116.84亿元。

　　稀缺性、现金奶牛、不断刷新的业绩记录，让贵州茅台成为A股市场上最耀眼的标的。

　　2001年8月27日贵州茅台上市，开盘价34.51元；2019年7月1日收盘，股价1031.86元，复权价5485.57元，18年涨了159倍。

　　贵州茅台总市值12962.20亿元。这是什么概念？在A股3000多家上市公司中，仅次于工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）和中国平安（601318.SH）。即便再加上中概股，这个名单也只需要再加上腾讯控股（00700.HK）和阿里巴巴。

　　机构们认为，茅台的股价还会继续涨，中金甚至给出了1250元的最高目标价。

　　茅台并非一直涨

　　历史上，贵州茅台股价有过三次大跌。前两次分别在2008年和2012年7月-2014年2月，对应的原因分别是世界金融海啸，以及白酒行业调整+塑化剂事件。

　　最近的一次就在2018年下半年。2018年10月29日，贵州茅台一字跌停，这还是贵州茅台上市以来的第一次。

　　原来，2018年10月28日晚间，贵州茅台披露2018年三季报，当年三季度营业收入和净利润同比增长分别仅为3.81%和2.71%，业绩增长不及预期——更关键的是，部分投资者认为，茅台业绩的高速增长，可能无法持续了。

　　毕竟，贵州茅台的核心产品茅台酒，一直受限于产能。

　　贵州茅台从2016年开始披露产能数据，当年，公司茅台酒制酒车间设计产能32592吨。公司一直在强调产能建设，但是，直到2018年也只有37408吨。

　　目前，茅台酒一直处于超负荷生产状态，2016年-2018年，茅台酒制酒车间产能利用率分别为120.62%、119.13%、132.78%。

　　在产能没办法大规模突破的前提下——事实上，就算产能问题能解决，从稀缺性的角度考虑，茅台酒也不会无限量投向市场，不然哪还是茅台了呢——公司业绩想要继续高速增长，就只能通过提价。

　　2000年前后，茅台酒出厂价185元，终端零售价220元左右。目前，茅台酒出厂价969元，官方零售指导价1499。终端实际售价，远不止于此。

　　茅台酒继续涨价的空间还有多少？

　　值得一提的是，与贵州茅台股价一样，茅台酒的价格并非一直涨。

　　1988年放开白酒定价权，引起市场寒冬，茅台酒价格下调了一半；1998年，白酒行业乱象叠加亚洲金融风暴，白酒市场集体萧条，茅台酒的价格也不可避免的下跌。

　　茅台变革

　　在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪地时候恐惧。

　　一味、盲目地追捧茅台，对于贵州茅台自身来说，并不是一件好事。

　　不过，当贵州茅台结束“袁仁国时代”，李保芳接任，我们还是看到了贵州茅台的变革。

　　对内，贵州茅台清理经销商，对外，公司力推系列酒，并放弃有争议的“国酒”商标。

　　6月27日，茅台原掌舵人袁仁国被提起公诉。媒体报道称，袁“曾大肆为不法经销商提供便利”。茅台酒在终端的价格乱象，一般也被认为与部分经销商有关。

　　李保芳上任后，贵州茅台大规模清理经销商。2018年，公司经销商减少608家，2019年一季度减少533家。

　　贵州茅台系列酒主要是指茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅，区别于茅台酒，在年报中单列。

　　2018年，系列酒销售收入80.77亿元，同比增长39.88%，增长远超茅台酒和公司整体。

　　系列酒从2015年开始崛起，当年销售额破10亿元，到2018年超过80亿元，只用了3年时间。2019年，系列酒销售百亿已无悬念。

　　可以这么说，把茅台系列酒单独拎出来，能轻松排进中国白酒五强。

　　6月中旬，李保芳对外宣布，“国酒茅台”商标将于6月30日前停用，公司已聘请国际顶级咨询公司策划新的产品宣传方案。

　　近期，贵州茅台的官方微信公号和网站屏蔽“国酒”二字，部分专卖店也开始拆掉“国酒”招牌。

　　从2001年开始，茅台先后9次对“国酒”商标提起申请，均未成功。五粮液、山西汾酒(600809)（600809.SH）、水井坊、舍得酒业等公司多次提起异议，认为“国酒”商标不应被茅台独占。

　　茅台主动放弃争议商标，于7月1日“重新出道”。

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