科创板首批发行核心特征解析

　　核心观点

　　从科创板首批发行核心特征解析科创板机遇

　　科创板首批25家上市公司均已完成定价和网下网上配售。首批企业发行结果中彰显出总体参与、报价、配售和定价估值等方面的特征，有望为机构投资者更好参与科创板提供有效借鉴。上交所将于2019年7月22日举行科创板首批25家公司上市仪式。我们认为，科创板将开启资本市场新时期，且市场化制度设计有望助力市场长期稳健运行。未来，机构投资者可精选策略开展科创板网下打新，把握科创板企业上市的机遇。同时，直接融资大发展和股权时代开启为券商尤其是投行业务迎来腾飞契机，重点看好投行业务将崛起的券商。

　　首批科创板上市公司发行结果呈现核心特征

　　首批企业发行结果呈现以下特征：从总体看，首批募资总额达370亿元，5-15亿元中小项目为主，八成公司超募。网下平均获配54%领先，且网下投资者数量稳步增长，A类账户核心主导。从网下报价看，有效报价区间收敛，整体有效报价比例75%，A类投资者报价能力更强。从网下配售看，科创板中签率显著高于传统A股，单账户顶格申购金额集中于0.6-2.5亿元，顶格获配集中于25-55万元，中国通号申购及获配金额分别高达11.7亿元和901万元。此外，网下锁定股份数占网下比例主要在8%-9%。从发行定价看，首批企业发行定价P/E整体合理适中，低于创业板初期水平。

　　科创板开启资本市场新时期，市场化制度引导市场有效运行

　　科创板是资本市场重要增量改革和注册制改革的试验田，且在制度设计上向市场化方向靠拢。展望科创板正式开市后运行前景，我们认为科创板基于科创板上市公司特点和投资者适当性要求建立市场化交易机制，并创造性实施异常交易监控机制，同时完善融券机制将平衡多空双方、促进市场定价能力充分发挥。我们预计，市场化制度设计有望引导科创板向有效市场深化发展。

　　精选策略把握打新收益，关注优质金融配置机会

　　机构投资者可通过开展网下打新，把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利。我们预计，“专业化询价+多账户打新+大金融底仓”策略下，3亿元公募产品打新收益率可达3.71%-8.53%。同时，直接融资大发展和股权时代开启为券商迎来腾飞契机，治理机制领先、资源禀赋占优和资源整合力扎实的券商有望率先崛起。银行股、保险股等金融蓝筹也有望迎来长线增量资金，利好估值提振。关注优质金融配置机会，保险板块推荐中国人寿、中国太保(601601)和新华保险(601336)。证券板块推荐中信证券(600030)、国泰君安和招商证券(600999)。银行板块推荐平安银行(000001)、招商银行、农业银行(601288)、成都银行。

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