科创板“炒新”不是常态 切勿盲目跟风

　　今日，首批25家科创板公司终于在上交所科创板集中挂牌交易。上市首日平均涨幅达到139.55%，其中安集科技涨幅最高，达到400.15%。相信科创板公司的部分原始股东，按捺不住开始计算自己的身家。有幸中签新股的投资者可能已有部分兑现收益。如何看待科创板第一批上市企业的首日大涨，值得市场参与各方的深入思考。笔者认为，这是一个正常的现象，甚至是各方意料之中。科创板，对中国资本市场来说是一个全新的试点。推出初期，投机炒作不可避免，投资者应当理性看待谨慎参与。

　　长期以来，我国股票市场是以个人投资者为主体的市场，投资者普遍存在投机心理。根据有关数据，截止2018年底，个人投资者成交额占总成交额的76%。相比于专业投资机构，个人投资者在投资理念、投资知识和技巧等方面不够成熟，情绪极易受市场行情和气氛左右，普遍存在着投机心理，存在显著的“非理性”行为偏差。首先，个人投资者的精力相对有限，面对数千只股票难以做出选择，往往倾向于交易新上市、小市值这类特征突出股票，并会在“羊群效应”作用下盲目跟风买入概念股。其次，个人投资者还普遍存在“过度自信”等心理偏差，在这类心理作用下会频繁买卖股票，有时甚至还会盲目加杠杆入市。再次，个人投资者还会受“锚定效应”影响，过分看重股价过去一段时间的表现，或追涨买入已连续上涨的股票，最终变成高位接盘，或买入连续下跌股票，期待未来反弹。最后，个人投资者存在显著的损失厌恶心理，普遍不愿意止损，当股票出现浮亏时不愿卖出，有时还会进行高风险投资，继续追加补仓。

　　开市初期，科创板股票存在供需不平衡。从需求角度看，目前A股市场20日日均资产超过50万元的个人投资者约340万户，以每户10万元可投资额来估计，个人投资者的总投资额约为3400亿元，加上1000亿元CDR基金和最近发行的200亿元科创基金，总计约4600亿元可用于科创板投资。从供给角度看，首批25家募集资金约310.89亿，平均募资在12.44亿左右。其中，募资规模第一的是中国通号，预计约105亿元；募资规模最小的是安集科技，预计募资3.03亿元。

　　近年来，A股市场新股爆炒现象仍然较为普遍。据统计，2016年至2018年累计发行新股770只，除了招商公路1只新股上市首日上涨36%，其余新股上市首日股价均达到44%的涨幅上限。新股上涨态势一般持续一个月后股价回落，2016年新股上市后30日平均涨幅高达402%，同期A股平均涨幅1.1%；2017年新股上市30日平均涨幅244%，同期A股平均涨幅0.8%；2018年新股上市30日平均涨幅188%，同期A股平均涨幅-3.7%。

　　在成熟的香港市场，新股炒作也屡见不鲜。2017年至2018年，香港市场合计发行新股377只，上市首日平均涨幅为40.05%，上市首日涨幅超过50%的股票51只，占比13.53%；上市首日涨幅超过100%的股票29只，占比7.69%；上市首日涨幅超过200%的股票12只，占比3.18%。以“卓珈控股”为例，2017年1月10日该股在港交所上市。该股上市首日，股价飙涨，收盘3.95港元，涨幅393.75%，次日该股股价更是涨到至今的最高价5.05港元/股。该股上市后第120日收盘价为1.77港元，相对发行价平均涨幅121.25%，与2019年以来的均价1.814港元相比，基本价值回归。

　　即使在以纳斯达克为代表的境外发达市场，也不乏新股炒作的影子。2017年以来上市满一年的股票有214只，上市首日平均涨幅14.95%，上市首日涨幅超过50%的股票有22只，占比10.28%，上市首日涨幅最高的个股达到279.17%。以有着“移动内容聚合第一股”之称的趣头条为例，趣头条于2018年9月14日登陆美国纳斯达克，上市首日大涨128.14%，而上市后第二日却又大跌41.08%，之后股价便一路持续下跌，120日后转为累计下跌21.48%。

　　投资者应理性对待科创板股票首日大幅上涨现象，谨慎参与交易，回避后期大幅波动风险。从历史经验看，上市初期涨幅过高的新股，后续往往伴随回归基本面的过程。随着注册制的推进，后续将有源源不断的科创板企业到科创板上市。投资者不妨把目光放远一点，做好科创板企业的基本面研究，选择合适的时机介入合适的股票，长期持有陪伴科创企业成长做大，必将获得较好的投资回报。（前海开源首席经济学家 杨德龙）