银行行业观点及财政部《金融企业财务规则(征求意见稿)》点评：预期改善估值低位 配置价值凸显

　　事件：
　　9 月26 日，财政部发布《金融企业财务规则（征求意见稿）》。其中，拟规范金融机构大幅超额计提准备金，金融企业原则上计提损失准备不得超过国家规定最低标准的2 倍，超过2 倍的部分，年终全部还原成未分配利润进行分配。
　　点评：
　　估值已充分反映拨备水平，账面变化不是实质价值变化。银行通过拨备平滑盈利，以丰补歉，是较为显然的利润调剂手段。市场对此已有充分认知，换言之，当前估值已反映了银行的拨备水平。通过还原历史数据亦可得到验证。银行板块历史估值走势与还原拨备后的“真实”ROE 有明显正相关性，而且显著强于历史估值与当期披露ROE 的关系。根据此次征求意见稿，拨备指标规定上限之下，部分拨备覆盖率偏高的银行或需一次性将超额拨备调入未分配利润，增厚净资产。
　　相应带来估值下行，但并不等同于实质价值变化。目前共6 家上市行拨备覆盖率超过300%。据19 年中报，拨备覆盖率超300%的上市行为招商银行、宁波银行、南京银行、上海银行、青农银行、常熟银行。据测算，若还原18 年超额计提拨备，将一次性增厚未分配利润（净资产）：常熟银行（55.6%）、宁波银行（25.3%）、南京银行（14.2%）、招商银行（13.7%）、上海银行（5.9%）、青农银行（2.6%）。提升核心一级资本充足率：招商银行（1.21%）、常熟银行（1.20%）、宁波银行（1.13%）、南京银行（0.66%）、上海银行（0.26%）。
　　利润波动增加，银行或通过多种方式压低拨备覆盖率。新政策实施或加大利润波动性。由于银行经营具有收益前置、风险后置的特征，银行仍有较大动力尽量保留更多拨备。我们预计，除单纯释放业绩外，银行可能通过加大不良确认力度、加大非信贷类资产拨备计提等方式压低拨备覆盖率。
　　投资建议：预期改善估值低位，配置价值凸显。
　　盈利压制的悲观预期改善+估值低位，配置价值凸显。（1）前期一系列逆周期调控政策出台，市场对于银行让利实体、盈利受压制的担忧较重；伴随近期央行降准，监管规范结构性存款对银行负债端的呵护政策出台，悲观预期有望逐步改善。
　　（2）估值处于历史低位。板块当前0.83 倍19PB，隐含不良率达到历史高位水平，估值偏低。结构性宽松政策延续，经济拐点仍不明确，难言板块有大行情，但当前估值底部、基本面平稳、悲观预期边际改善叠加年末估值切换逻辑或带来4 季度板块配置。看好股息率较高且基本面优质的工商银行、建设银行。
　　长期推荐战略特色明确的银行：招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行、光大银行。
　　风险提示：经济失速下行；政策变动不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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