万德斯启动科创板招股：“环保卫士”难解现金流重负

　　12月24日，万德斯正式启动招股，科创板再添一员“环保卫士”。

　　这家公司成立于2007年，系国内专业提供先进环保技术装备开发，系统集成与环境问题整体解决方案的专业化程度较高的环保高新技术企业公司。

　　然而，公司的财务状况不容乐观，经营现金流告负，应收帐款高达70%，此外，公司还面临核心技术产品市占率低下、产能不足等多重挑战。

　　应收高回款难营运能力不足

　　2016年至2018年，公司营业收入从1.46亿元增长至4.95亿元，然而公司业务持续扩张形成的资金占用，导致经营性现金流状况不佳。

　　2016年至2019年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为774.11万元、-4567.28万元、552.86万元及-9970.53万元。

　　值得注意的是，公司面临着资金压力，流动资金紧缺的背后，是公司资本实力较弱，具体而言，直接融资渠道有限，主要依靠银行贷款及公司经营积累来解决融资问题，凭借自有资金难以长期维持公司的快速发展。

　　而导致公司现金流承压的背后，与公司应收账款快速累积有着很大的关系。

　　具体而言，报告期各期末，公司应收账款净额分别为4,391.58万元、12,966.77万元、25,458.28万元及26,052.23万元，金额较大，且占当期营业收入的比重较高，分别为30.01%、45.89%、51.69%及72.70%。此外，在各期应收账款中，账龄在2年以内的应收账款占比在90%左右。

　　而公司也在风险提示中指出，未来随着公司业务规模的扩大，应收账款可能会进一步增加，如果应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账，可能面临流动资金短缺的风险，导致盈利能力受到不利影响。

　　在与同行业的对比中，公司应收账款周转率和存货周转率略低于可比公司均值水平。

　　公司主要客户为市政单位、国有企业，审批程序较长，落实资金和项目的进度较慢，导致应收账款和存货余额较大。公司账龄2年以内的应收账款主要来自于政府类客户。由于部分垃圾污染和水污染治理业务周期相对较长，内部审批流程较多，部分客户付款进度不佳。导致营运能力低下。

　　研发少市占低核心技术产品成色几何

　　近三年公司的研发费用率逐年下降，研发投入分别为6.33%、3.89%、3.85%和3.39%。

　　值得注意的是，与部分同行业竞争对手相比，公司目前的发明专利也相对偏少。维尔利(300190,股吧)、高能环境(603588,股吧)、博世科(300422,股吧)专利技术数量均达到184、239和151，而万德斯的专利技术只有50。

　　据公司介绍，公司专业提供先进环保技术装备开发、系统集成与环境问题整体解决方案，主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等，并不断加强自身科研队伍建设和研发投入，通过自主研发，目前已掌握主营业务的核心技术，相关技术达到国内先进水平。

　　但实际上，公司的核心技术产品在同行业的市场竞争中并不占优势。

　　2018年公司垃圾污染削减领域的市场占有率约为2.75%，垃圾污染修复领域的市场占有率约为0.75%，高难度废水业务市场占有率不足1%。

　　据公开披露的信息查询，同行业竞争对手中，除高能环境2018年在垃圾污染修复市场占有率约为15%左右，其他企业的市场占有率数据无法获取。

　　产能不足或将影响业务发展

　　产能劣势不足也是公司目前经营发展中不容忽视的隐患。由于集成装备的生产能力仍然不足，导致集成装备对于公司项目整体效率的提升作用仍然有限。

　　公司在招股说明书中也做出了一定的风险提示，因公司车间产能不足，导致大部分单元装备仍需要在项目现场进行部件加工及装配、集成及检测。随着公司业务规模的持续扩大，目前的方式不利于提高项目执行效率，亟需提升公司车间（集成中心）装备的产能。

　　目前公司单元装备的部件加工及装配、集成及检测主要在项目现场完成。而由于车间产能不足，导致车间对于公司项目整体效率的提升作用程度仍然有限。

　　值得注意的是，集成中心（车间）产能不足的现状，已经影响了公司承接更多的垃圾污染削减及修复、高难度废水处理业务，在一定程度上限制了公司的业务发展。