加特曼最后的忠告：我花了30多年悟出了这些投资教训

　　“2019年最佳黄金操盘手”加特曼准备退居二线，在最后的告别中，他留下了两个警告和7条投资教训......

　　一个持续30年的传统迎来终结：“大宗商品之王”加特曼的全球股市每日通讯（the Gartman Letter）不再日更了。

　　01最新动态

　　02精选分析

　　给多头的警告

　　加特曼给多头发出了最后的警告：他指出，当今大多数资产类别的长期预期收益都没有吸引力，而美股现在要不是“被高估”了，就是被“极度高估”了。

　　近期采访过加特曼的巴仑周刊资深专栏作家Mark Hulbert写道，加特曼对美股的悲观情绪不仅源自基本面，而且源自更深层次的东西——

　　他认为市场参与者缺乏恐惧感，并且普遍缺乏经验。加特曼警告说，已经整整有一代甚至两代人从未经历过急剧的市场崩跌，因此即将到来的熊市将“对各地的投资组合造成实际且非常严重的破坏”。

　　加特曼认为，可以肯定的是，当牛市结束时，市场将一片狼藉。买家喜欢追逐投资风向，但风向会变，一旦风向转变，所有人都会被淹没……包括鲁莽的新手以及保守、老练的投资者。

　　当熊市到来时（它一定会来！），表现最好的将是损失最小的人，因为当市场在大约十二个月的时间里下跌25%至30%时，只损失了9%的基金经理将成为时代的英雄。

　　加特曼指出，就像1999-2000年股市累积的利润在2001-2002年蒸发，2005-2007年的利润在2008年金融危机的崩溃中消失一样，现在股市新手们轻松得到的回报也将在下一次不可避免的投资风向转变中消失。

　　虽然加特曼也承认，美股可能还会继续上涨一段时间，直到最终屈服于熊市。但是，即使美股确实继续上涨，相对于其潜在的不利因素而言，其潜在的回报远不如农产品(000061,股吧)。

　　农产品目前是加特曼最喜欢的资产类别，因为“现在价格便宜得令人难以置信”。

　　“孩童市场”

　　加特曼提到，当前的市场是“孩童市场”（kids market）。这是乔治·古德曼（George Goodman）于1960年代在他的经典著作《金钱游戏》中提出的。古德曼用这个词来指一种特定的投资环境，在这种环境中，赚钱最多的是那些年轻、且对上一次熊市的教训一无所知的交易者。

　　加特曼是在2016年1月提到孩童市场的，当时他还做出了一个著名的预测，称“我这一生都不会看到油价涨到44美元/桶了”（在他这话说出几个月后油价就飙升了）。在加特曼看来，现在的孩童“kids”年轻、鲁莽、天真、缺乏教育、过于自信、明明是新手却又无所畏惧。随着越来越多这样的“孩童”涌入市场、参与交易，像加特曼这样的“市场资深人士”只能站在场外，对“孩童”赚取的利润“恐惧却羡慕”。

　　这并不是加特曼职业生涯中遇到的第一个“孩童市场”，他指出，这样的市场结局往往很惨。届时，现在“孩童”们过分容易获得的利润”将消失。

　　对加特曼来说，要成功抵抗这种繁荣到萧条的循环，投资者需要能切身明白经历熊市的伤疤。“没有任何教育可以取代那种经历。”这也是为什么他不信任“一个26岁、刚拿到工商管理硕士学位、没有任何经验的男孩”。他的建议是：

　　“不要盲目追随从未经历过一个投资牛熊周期的人。”

　　加特曼30年的经验

　　虽然过去十年央行刺激带来的股市上涨让像加特曼这样的资深交易员无所适从，甚至屡做屡错，但这并不能说明这些大佬的想法经验已经一文不值了。加特曼在道别信中跟投资者分享了他30多年来从市场观察中获得的一些经验教训，或许值得借鉴。

　　加特曼提到，第一也是最重要的一项交易规则是永远、永远不要在亏损的时候加仓。正如华尔街著名操盘手保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）所说的那样“平均下来输了那就是输了。”

　　如果一个人以每股50美元的价格买入股票，在股价跌到45美元的时候为什么还要购买更多呢？市场已经告诉你，你的决定可能是错的了。在你的判断与市场表现相背离的时候，最好先等待，等待你看好的股票开始获利，市场告诉你，你的判断是对的。加特曼提到，他自己是经历过不遵守规则的巨额亏损才学到了这个经验教训的。

　　第二，市场保持不合理状态的时间可能会长于投资者可以保持破产状态的时间。在投资者资不抵债的时候，市场可能会恢复理性，然后向另一个方向发展。历史规律就是这样的，加特曼认为这还会发生。但问题是，很多投资者可能没有办法在破产中熬到市场恢复理性的那一天。

　　第三，当事实改变时，投资者也需要改变自己的观点。也就是说，当市场走势以及基本面跟投资者理解的不一致时，投资者最好承认投资事实问题已经改变，否则，坚持自己原本的看法可能是不合逻辑的，甚至会因此付出惨痛的代价。

　　第四，市场运作呈周期性，现在非常流行的资产总有一天会被抛弃，现在比忽视的资产也可能会再次流行起来。但是，试图预测这样的转变何时到来将是徒劳无功的，正如上面所说，市场可能会在很长一段时间内维持不理智状态。

　　第五，要学会聆听那些最明智的过来人的意见，过去几年厉害的人可能仍将是未来几年厉害的人。凯恩斯、韦斯伯里、卡塞斯、都铎·琼斯和巴菲特等人过去都是明智的，在未来的几年中也将是明智的，因为他们都经过了熊市的考验并幸存下来了。

　　第六，坏事发生的速度要比好事快得多，而熊市比牛市要严峻得多，迅速而可怕。正如已故的经济学家鲁迪格·多恩布施（Rudiger Dornbusch）曾指出，“在经济学中，危机酝酿的时间比你想象的要长得多，之后爆发的速度也比你想象的要快得多。 ”从牛市到熊市，以及经济增长到经济衰退之间的转换尤其如此。

　　第七，经济新闻的重要程度是根据不同的市场环境变化的。我们一次又一次地了解到，不会因利多而上涨的市场不是看涨市场，或者说已经完成了之前的涨势；相反，不会因利空而下跌的市场也不是看跌市场，或者说跌势已经结束。