华泰证券：市场大跌从事后证明都是长期投资机会

　　受新型冠状病毒肺炎疫情影响，春节后首个交易日，A股大跌跌幅超过很多人预期。开盘时，沪指跌8.73%，创业板指跌8.23%，深成指跌9%，两市近3000只股票跌停。收盘时跌幅有所收窄，沪指收跌7.7%，创业板指收跌6.8%，深成指收跌8.5%。

　　与此同时，北向资金逆势大量流入，净流入资金为199亿元，其中沪股通净流入150亿元，深股通净流入49亿元。和春节前的最后一个交易日净流出94亿元形成鲜明对比。

　　对于当前市场情况，华泰证券(601688,股吧)首席宏观分析师李超在接受证券时报记者采访时表示，初步判断今天大部分恐慌式下跌结束，未来，疫情明显拐点之前市场以震荡为主，疫情拐点之后开始上涨。过去几次疫情和这次新型冠状病毒疫情都不可能长期决定股票价格，下跌从长期看是很好的投资机会。

　　从宏观上看，疫情对经济增长的影响是阶段性的，不应对形势过度悲观。伴随疫情好转，经济活动将逐步恢复，逆周期调节政策也将发挥调节作用。

　　下跌从长期看是很好的投资机会

　　“市场大跌往往是一个迅速杀估值的过程，而从事后证明，都会带来长期投资机会，我们认为北上资金大规模净流入体现的就是这种预期。实际上，我们一直强调的对于A股市场的中长期逻辑是，随着美元即将进入大周期下行通道，资本流入将与人民币汇率形成正反馈，推动人民币风险资产实现价值重估，在这个逻辑框架下，A股的下跌，对于外资而言，都认为是较好的买入机会。”李超表示。

　　李超认为，未来八到十年，美元将处于大周期下行区间，中国有望吸引资本流入，推动人民币风险资产价格重估。国际资金长周期的流动与长周期供给侧变量密切相关，资本总是会选择一个经济体相比其他经济体在供给侧的某一项或几项突出优势。随着美元下行，资本仍会重新流入新兴市场，而中国在新兴市场中具备吸引资本流入的供给侧优势，预计中国在推进科技创新层面会有局部突破，并提升技术型劳动力水平，增强人口质量红利。

　　此外，以开放促改革，通过对外开放有利于推动生产要素组织方式F的优化，均成为吸引资本重新流入中国的支撑因素。生产要素占优的过程必然迎来大量的资本流入，导致人民币升值。人民币核心风险资产价值重估的逻辑中最应该关注的就是人民币汇率，中长期汇率升值会与资本流入互相强化，并与风险资产价值重估互为正向加强。“我们持续看好资本流入带来的A股外生流动性宽松牛市。”李超说。

　　李超认为，在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率发展科技周期，通过改革开放克服中美商贸摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估。

　　多因素支撑基本面平稳向好

　　随着春节假期结束和金融市场正常开始，疫情对于经济的影响逐渐受到更多关注，市场观点普遍认为，短期冲击过后，疫情不会改变经济长期向好的趋势。“疫情对经济增长的影响并不是持续的，而是阶段性的，疫情对一季度GDP的负面影响可能在0.5个百分点以内，从二季度开始（部分企业部门可能更早），各部门经济活动逐渐转为正常。”李超认为，今年我国经济有以下的积极因素值得关注，不应对经济形势过度悲观。

　　第一，经济随着新增病例的逐渐下降、确诊病例的逐渐被治愈而好转。参考2003年非典疫情期间情况，疫情对经济增长的影响只是阶段性的，伴随着疫情改善，交通物流逐渐恢复，此前在生产商处积压的物资有望输送至有需求的地区，此前因供需失衡而引发的囤积物资、物价上涨压力有望得到纠正。当消费逐渐修复后，企业的新增订单也将回升，库存周期仍有望在今年上半年转入补库阶段。

　　第二，逆周期政策发力维稳经济。预计对冲疫情冲击的政策重点主要在货币政策，货币政策将维持稳健略宽松的基调，进一步加大调控力度，可能采取宽货币+宽信用的组合，多措并举通过增加基础货币投放、定向降准、专项再贷款、再贴现、PSL放量及MLF操作等多项货币政策工具，扩大信贷、社融增速，目前首要重点是防范信用收缩，解决中小企业现金流问题。另外，2月3日央行降息有助于引导LPR报价，为企业降低融资成本，且预计降息之后仍然可能会降准。财政政策方面，预计一般预算支出加大并前置，专项债规模提升，存在两会提高赤字率至3.5%的可能性，货币政策与财政政策将发挥逆周期调节作用。

　　第三，在制造业、地产、基建三大固定资产投资项目中，今年基建投资可能受到疫情的影响最小。随着各地逐渐复工、交通运输逐渐恢复正常，从2月下旬开始，基建项目或将陆续开工，维持全年基建投资增速10%左右的判断。

　　第四，预计PPI增速和工业增加值在一季度均不同程度承压，对企业盈利的向上修复形成一定压制，一季度企业盈利表现或不及预期。但利润率受疫情影响或相对有限，中美商贸商谈第一阶段协定落地、减免税、减税降费的实质性影响等因素的提振效果或更强，预计2020年工业企业利润增速仍将好于2019年，维持企业利润增速转正的判断。