机构看好新兴市场长期优势 积极财政政策有望缓冲疫情影响

　　作者： 薛皎

　　[ “除货币政策外，财政政策在融资成本处于历史低位的部分经济体中将起到重要作用。比如欧元区、澳大利亚、新西兰、菲律宾等经济体，仍有空间提高预算赤字，同时也不会增加债务率负担。”渣打银行全球首席经济师马德威（David Mann）对第一财经记者说道。 ]

　　2020年1月初，新型冠状病毒疫情在东亚地区暴发。由于担心疫情扩散，亚洲主要股指平均一度下跌约6%、油价重挫14%，黄金及美国国债等避险资产大涨。

　　当这一“黑天鹅事件”引发全球市场剧烈反应的时候，资产配置成为市场承压时保护投资敞口免于大幅下挫的有效方式。

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家胡一帆对第一财经记者表示，尽管新冠肺炎疫情引起市场下跌，但瑞银仍然偏好新兴市场股票。

　　胡一帆称：“首先，我们预期新兴市场与发达市场的增长差异将越来越有利于前者。其次，新兴市场估值低于发达市场。最后，新兴市场将在未来10年内受益于许多前景良好的长期趋势。”

　　与此同时，全球范围内持续宽松的货币环境也有望支持资产价格上涨和经济增长，部分经济体在财政支出方面也有进一步扩大的空间，以缓冲疫情带来的影响。

　　“除货币政策外，财政政策在融资成本处于历史低位的部分经济体中将起到重要作用。比如欧元区、澳大利亚、新西兰、菲律宾等经济体，仍有空间提高预算赤字，同时也不会增加债务率负担。”渣打银行全球首席经济师马德威（David Mann）对第一财经记者说道。

　　新兴市场股票长期优势明显

　　自1 月17 日以来，MSCI 亚洲（日本除外）股票指数回调约7%，市净率估值低于历史均值的1.6倍，短期内股价仍有承压可能。

　　瑞银财富管理预计，由于新型冠状病毒疫情的暴发，市场对全年盈利增长的预期可能将下调2~3个百分点。不过一旦疫情得到控制，情况开始好转，盈利预期可能会上调，从而缓和下调势头。

　　从板块来看，网络商务、电信、必需消费品和公用事业板块的盈利应较为稳健，医疗保健行业的营收可能会得到一定程度的提振。

　　此外，减少非必需消费品的支出可能明显拖累博彩和旅游板块，比如旅游、酒店、航空公司等。与此同时，工厂关闭、订单取消将在一定程度上损及科技供应链。其他周期性行业也应面临一定的下行风险，但这些板块应会在下半年与其他板块一起复苏。

　　尽管短期内新兴市场受疫情影响有所承压，但长期来看，与美股相比，新兴市场股票更具吸引力，下半年即将举行的美国大选令美股今年的表现受限。

　　汇丰前海证券研究部总经理孙瑜在接受第一财经记者采访时表示，通过研究过去60年美股表现与大选周期的关系，大选年通常是美国市场表现较差的一个年份，标普500指数的平均涨幅仅为6%~7%。

　　“主要原因是美国大选期间，两个党派会对很多关键性的行业发表不同看法，例如国防、医疗、金融、基建开支等，会给市场带来明显的不确定性和波动性，进而影响美股的表现。”孙瑜说道。

　　在大选年，美股这种“不温不火”的表现，令新兴市场股票的吸引力明显上升。不过如果美股发生暴跌，全球市场也很难幸免于难，新兴市场股票也会受到牵连；而当美股走牛时——2019年涨幅超过20%，流入新兴市场资金比例也会明显下降。因此，孙瑜认为，今年美股涨幅将受限，预计更多资金将流入新兴市场。

　　“去年我们在美国做了三次路演，我们发现越来越多美国机构投资者喜欢跟我们讨论发达市场和新兴市场的轮动。为什么会有这样的轮动呢？从2008年年底，美股开始了长达十多年的牛市，美股市场从最低点涨了300%多。”孙瑜说道。

　　他表示，美股的估值远高于A股，美股的投资者都在担忧美股什么时候会调整或大幅回调，相比之下，以A股为代表的新兴市场股票，大多处于估值洼地，有更多的投资潜力。

　　“中国是产业配套非常齐全的国家，在A股市场的行业分布也十分完整，而且随着科创板的推出，注册制的改革，越来越多的新经济公司也会选择在A股市场上市。”孙瑜认为，中国的制造业正在由大转强，会出现很多在细分行业在亚洲甚至世界范围市场占有率名列前茅的公司。

　　“这是A股市场最吸引人的地方，我相信还是要围绕高端制造来发掘。”他说。

　　积极财政政策有利于缓冲疫情影响

　　近期，全球经济在美伊冲突以及新型冠状病毒疫情暴发影响下，受到一定冲击。

　　渣打银行在最新报告中提出，如果未来几个月发生新的意外事件冲击，将增加全球经济陷入衰退的可能性。

　　“如果美国和欧元区经济增长比预测低0.1个百分点，我们对 2020 年全球经济增长的预测将从目前的 3.181%下调到 3.152%。如果美欧经济增长下滑幅度较大，我们对全球经济增长的预测可能降低到 3.1%。”报告中称。

　　尽管疫情对全球经济增长带来一定冲击，但仍有积极因素将负面影响弱化。渣打银行认为，一方面，疫情暴发起来中国政府的多项政策措施为经济提供缓冲，同时，2019年以来全球央行鸽派浪潮的延迟效应也将继续支持经济的增长。

　　马德威对第一财经记者表示，在2019年各央行普遍放松货币政策的鸽派浪潮过后，货币环境更加宽松。2019年四季度，美联储、 欧洲央行和日本央行合并资产负债规模继续扩张，并且预计在2020年还将继续扩大。

　　“未来几周通胀压力较小以及那些受新冠病毒疫情 ‘黑天鹅事件’带来的增长风险较大的经济体，其央行可能会出台更多出人意料的放松政策。”马德威说道。

　　渣打银行预计，泰国央行货币政策进一步放松幅度将较市场普遍预测幅度更大。印度尼西亚方面，假定印尼盾汇率保持平稳，渣打预计印尼央行将有更多意外放松政策出台。

　　值得注意的是，除货币政策外，财政政策在融资成本处于历史低位的部分经济体中也将起到重要作用。

　　“欧元区、澳大利亚、新西兰、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚在扩大财政赤字方面均有操作空间，即使短期内，也不会导致债务GDP占比上升。”马德威分析称，当一经济体的利息负担低于GDP增长率时，该经济体可以维持赤字率低于二者之差，同时不会增大经济体债务率。但是，许多计划赤字率高于二者之差的经济体或不得不接受更高水平的债务率，来进一步支持本国经济增长。

　　马德威认为，为应对疫情的任何额外财政刺激，赤字率都应该低于实际融资成本与GDP增长率间的利差，以便推动政策重返至更加可持续的轨道。