新三板转板打通 资本市场最后拼图拼上了

　　[ 目前业界预期，创业板注册制试点或在今年下半年落地，精选层挂牌的第一批企业，将有望在2021年底或2022年初实现创业板的转板上市。 ]

　　“这个改革的系列板块，拼起来了。”一位从事新三板和创业板投资的机构人士对第一财经记者说。

　　证监会上周五出台的两大政策，在刚刚过去的这个周末引发了业界的热烈关注。3月6日，证监会宣布就《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（下称《转板意见》）公开征求意见，同日宣布修订发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》。

　　据证监会披露，《转板意见》征求意见截止到4月5日，创投减持新规将自3月31日实施。

　　凯石投资总经理陈继武对第一财经表示，无论是打通转板，还是松绑创投退出，都是减少多层次资本市场的藩篱，促进企业和资金在不同板块之间更加自由地流动。这也意味着，简单的套利机会将逐步消失，投资将更加考验专业能力。

　　“满地PE的时代，要告一段落了。”他说。

　　板块套利机会压缩

　　对企业而言，上市成功，一直以来带来的都是“鲤鱼跳龙门”式的改变。

　　之所以如此，是因为各个市场层次之间，存在着巨大的“价差”——一级市场到二级市场、新三板到沪深市场，都存在数倍的估值差。

　　但是，注册制将使上市、退市越来越容易，通过上市来实现翻倍套利的空间，将大大压缩。而随着转板机制的落地，新三板精选层企业的定价，也将迅速向沪深市场靠拢。

　　3月1日，新证券法生效，股票发行注册制在交易所市场开启“分步实施”，科创板注册制完善、创业板注册制试点在陆续推进。而新三板转板机制落地，又将多层次资本市场现阶段系列改革的最后一块拼图拼上。

　　根据证监会划分，多层次资本市场包括沪深市场、新三板市场、区域性股权市场等层次。不过，有参与政策制定的监管人士认为，四板是个基础性市场，不能不要，但是，由于新三板是全国性市场、场内市场、公开市场，在本质上和沪深市场类似；四板则是区域性市场、场外市场、非公开市场。

　　根据《转板意见》，从时间点上看，新三板精选层转板几乎可以与注册制无缝对接。根据规定，试点期间，新三板精选层企业连续挂牌一年以上，即可申请转板到科创板或创业板上市。

　　而目前业界预期，创业板注册制试点或在今年下半年落地，精选层挂牌的第一批企业，将有望在2021年底或2022年初实现创业板的转板上市。

　　“转板制度落地，短期首先想到有一把炒作机会。但是拉长看，中国梯度性资本市场建设落地了。这也意味着，各个梯度的资本市场之间，过渡会越来越顺。上市与不上市的价差会越来越小。”创丰资本创始合伙人彭震认为，对投资行业而言，靠资源、关系、价差来做板块套利的PE，将逐渐被淘汰。

　　转板机制一出，新三板挂牌企业及股东就已经开始重新考虑上市路径，改变摘牌报创业板走注册制的计划，而争取精选层走转板机制。

　　股权投资“拼专业”

　　与此同时，创投减持对反向挂钩优惠政策适用企业类型拓宽、取消减持受让方锁定期限制等松绑举措下，业界预期市场活跃度会迅速得到提升。最直接的变化是，已经沉寂两年多的大宗交易将迅速活跃起来。

　　在陈继武看来，目前资本市场的改革，就是在引导资金投向实体经济、科技创新。随着上市限制、投资机构退出限制的逐步取消，更多资金会愿意进入资本市场，这正是资本形成的过程。

　　“很多限制性规定，都是加大价格发现的难度，导致市场的扭曲。阶段性问题可以出台阶段性政策，但是现在，是时候更多去考虑跟国际市场接轨。”陈继武表示，需要提高市场活跃度，让社会资本转变过来。

　　事实上，一二级市场套利机会的减少一直在持续，目前Pre-IPO投资几乎消失。而随着一二级市场、不同板块之间，过渡越来越顺畅，市场对投资专业性的要求也将大大提升。

　　在彭震看来，投资行业的“玩家”会越来越少、越来越“拼专业”。能否在股权投资的竞争中胜出，关键有二，一看能否在早期投到好的项目，二是能不能做好并购。这两项都非常难，也都是苦活累活。现在就必须考虑清楚，要向着哪个方向去练内功，到底是专业投资还是并购。