市场深V迎创业板改革，未来资金会流向大科技龙头

　　一石激起千层浪，创业板实施注册制《征求意见稿》引起市场的巨大关注，对此周刊与投资人展开对话，投资人表示，预计创业板正式推出要到第三季度。

　　有投资人认为，创业板实施注册制是资本市场制度建设的一部分，长期利好资本市场。同时，科技股方面，虽然有“开闸放水”利好创新型企业的一面，同时更会让市场现有资金加速流向有基本面支撑的大型科技股。

　　28日市场先跳水后弱反弹

　　反映了一部分游资的“想法”

　　创业板注册制改革作为27日的重磅消息，却让28日的A股出现一轮恐慌。28日早间，沪深两市集体跳水，创业板指最大跌幅达到2.5%，随后，创业板和科创板大跌个股跌幅明显收窄。市场为何出现这种反转，市场担心什么？

　　孔令峰（鑫然投资董事长）：市场的第一反应肯定是，市值小、流动性差、基本面差、偏主题概念没有业绩支撑的这类公司构成利空。不论是创业板还是新三板精选层，它们吸收的都是科技成长类公司，一旦创业板注册制和精选层申报闸门放开，这类高科技公司的稀缺性就不存在了，所以，这类公司容易受到冲击。

　　同时，目前市场存量资金有限，最近持续在5000~6000亿左右，而此前市场好的时候大约在1万亿左右，因此，在资金有限、交易量不是很活跃的情况下，而供给量在加大，因此市场担心小市值股票的交易会越来越不活跃。我觉得最大影响还是20%涨跌幅的规定，这将导致个股盘中波动加大，对选股带来的要求也越来越高，如果选不好的话，最大的损失可以达到40%，这是很可怕的。

　　总之，这都可能导致资金去追逐基本面更好、市值偏大、交易量活跃的公司。比如今天（4月28日）早间市场一度暴跌，但那些大市值的成长龙头公司，如创业板领域的迈瑞医疗(300760,股吧)、科技股领域的广联达(002410,股吧)、恒生电子(600570,股吧)等都没跌多少，反而是那些交易量不活跃，基本面有较大瑕疵、二三十亿小市值的公司，跌得很惨。随着注册制放开，这类小公司还可能继续被边缘化，这会是个趋势。

　　但是市场很快又进行了反攻。在我看来，这也很正常，因为当前市场的位置，向下的风险本来也没有多大，而政策的放开无疑是对科技和创新的支持。早上市场跌下来的时候，代表指数的龙头公司，肯定有很多人是愿意去买的，所以反弹时，以半导体为主的这类公司，是率先企稳的。加上昨晚（4月27日）一些半导体公司发布了一季报，从数据上看，还是相当不错的，虽然有些龙头的估值已然很贵，但业绩增速也很快，这类基本面优秀的公司市场是愿意去买入的，而那些基本面差的公司，跌下去之后也并没有怎么反弹。整体上看，指数是回升了，这主要是由代表指数的龙头公司贡献的。

　　@唐史主任司马迁：现在市场资金大致可以分为三类博弈主体，分别是机构盘、趋势盘和游资盘。今天市场大跌，主要是因为游资认为以前靠资金优势引导的打板策略失效了。之前这些打板的股票，大多数并没有机构盘和趋势盘支持，也就是基本面差的小盘股。即将推出创业板注册制，对于这些基本面不好的小盘股来说，靠资金驱动的逻辑将很难成立，因为此前10%的涨跌幅，可能需要一天来消化，比如有人做首板、有人做接力，而新推出的20%涨跌幅的限制，再沿用此前的资金模式，在内部生态上就很难再继续下去。另外，创业板注册制设立了10万元的门槛，说白了就是“韭菜”少了一些，这也会影响此前建立的生态。

　　未来，以前盛行的打板思维可能慢慢转变，事实上，大的游资已经有这种想法了，而且基于产业逻辑进行投资，这两种力量相结合的股票，将来可能是牛股出现概率比较高的地方。

　　而科创板之所以反而拉回去，是因为一些风险偏好比较高的、跟踪产业的资金或者机构资金，它们基于行业未来的基本面预期，反而认为是买入的机会。而且市场也有一个比较大的误解，就是认为科创板和创业板是对立的。而事实上，它们并不对立，而是定位各不相同。科创板是原来的国际板，创业板的注册制实际上是希望把创业板的活力激发出来，目的并不是去挑战科创板。从制度设计上来看，也可以说得通。无论是上交所还是深交所，它们都是在证监会的统一领导下开展工作，当然不会没有差异化地进行同质化竞争。

　　后来市场走强还有另外一个因素，事实上拉起来的主要都是科技股，去年华为516事件接近一周年，昨天（4月27日）又有消息说要进一步管控半导体，因此半导体今天走强。加上本身科技股也在低位，正好沪硅产业在科创板上市时价格并不高，今天刚好拉升，整个科创板、半导体也跟着上涨。

　　关键是要看后面新三板转板是怎么划分，比如，如果新三板转板精选层对接的是科创板，那么当然科创板就强。如果让它们自由去选择科创板或是创业板，那么从机制上看，就会出现良性竞争。

　　王剑辉（首创证券研发部总经理）：市场的短期波动，是投资者的一些认识误区造成的，首先是供给的预期提升，大家自然而然的认为上市公司数量会增加，股价会下降。第二，证监会表示要严厉打击造假行为，包括财务造假、信息披露违规等行为，对整体股价也会产生影响。第三，触及退市标准的公司由原来的“三振出局”变成“一振出局”，现在2年业绩不达标直接进入退市程序。投资者对于这三点的担心，使得市场呈现一些弱势走势。

　　对于这个政策，大家需要消化一段时间，因为实际上现存大多数公司都是合法合规的，对它们实际上没有什么影响。供给角度也可以参考科创板的经验，科创板实行的是注册制，但供给并没有泛滥，各项审查标准也是很严格的。所以长期来看，这些信息会慢慢被消化，市场的偏颇认知会被扭转过来。

　　资金向大科技龙头聚拢

　　估值同样“从大不从小”

　　创业板实施注册制对市场最大的影响将会体现在哪些方面？

　　刘跃（广东潮金投资投资总监）：创业板注册制对A股垃圾股和壳资源将是致命打击，A股未来“仙股”会越来越多，垃圾股会加速淘汰。创业板注册制的实施，意味市场整个风格将彻底改变。投资会越来越专业化，更加注重基本面投资，市场去散户化会继续加快。前景好、增长稳定、业绩稳定的龙头股会继续受市场追捧，很多股票会走出慢牛甚至长牛趋势。另外，对以龙头成分股为主的指数ETF也是利好。

　　对科技股投资机会有怎样的影响？

　　刘跃（广东潮金投资投资总监）：注册制利好大科技股。注册制对科技股融资打开便利之门，会加快科技行业的整合，使得行业逐步向核心科技大公司靠拢，进一步提升大科技公司竞争力。大科技公司——拥有技术、人才和市场优势的大公司，更容易在资本市场获得融资机会。美国的科技巨头就是通过资本市场融资后进行并购形成巨无霸的。所以，随着注册制的实施，我更加对大科技和掌握核心科技的公司长期看好。

　　科技股估值方面呢？

　　孔令峰（鑫然投资董事长）：长期看，整体的估值一定是下移的，因为注册制放开之后，上市公司的数量增加会明显加速，包括精选层申报放开，会造成稀缺性丧失，在资金面不会大幅明显提升的情况下，估值一定是往下走的。当然，这也是市场优胜劣汰的一个过程，未来资金会更加向头部公司聚集，进而演化出一批类似港股仙股化的公司，成交量将非常有限。越是这样，大资金也就越不敢参与，因为二级市场选择买不买的第一原则就是流动性，一旦流动性缺失，买入之后出不来，这将会造成很大的问题。

　　资金极度分化的情形会很普遍，头部公司的“虹吸”效应会越来越明显。比如广联达、恒生电子这类云计算公司，它们的估值也达到了几百倍，但同时，股价也接近创新高了。这说明监管层推出创业板注册制的本质目的在于服务实体经济和科技，真正好的科技公司，市场是愿意给出估值容忍度的，所以定价也在不断变化，不会严格地按照PE去估值，更可能是PS估值，或者研发费用倒推。总之，科技成长肯定是未来的大方向，整体的估值体系会下降，但头部公司的估值容忍度也会相应提升。

　　@唐室主任司马迁：创业板里有很多公司，基本面本身就不好，加上变成20%的涨跌幅，最后注定是要被淘汰的，但这并不意味着创业板整体都不行，里面的一些好公司，比如东方财富(300059,股吧)、汇川技术(300124,股吧)、宁德时代(300750,股吧)，都是很好的公司，市场的流动性会从基本面差的小公司流向行业看好，基本面良好的优质公司上面。这也是为什么纳斯达克，或者成熟市场指数不断上涨的原因。这些市场里面也不是就没有垃圾公司，但只要不断把成分股换成好公司，指数也是会上行的，大多数时候，在指数上行的时候，有些基本面差的个股时是不动或者下跌的。

　　刘跃（广东潮金投资投资总监）：一句话，好公司不是只有未来两三年好，而是要具备长期增长和存活下去。估值高的好股票如果回撤，但由于增长稳定股价迟早会涨回来。所以，选好公司比选估值低更重要。

　　创业板注册制强化退市安排

　　许多垃圾股退市开始“倒计时”

　　我们再看一下创业板退市制度方面的变化，一是将净利润连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”的交易类退市指标和“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”的规范类退市指标等，财务类退市指标全面交叉适用，且退市触发年限统一为两年。二是取消暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期。这样的规定很严厉，但实施的时候会否“雷声大雨点小”？

　　刘哲（万博新经济研究院副院长）：我认为创业板退市制度不会“雷声大雨点小”，退市制度是资本市场的一项重要的基础性制度，也是注册制的重要配套制度。未来退市率会逐步提升，退市的原因会更加多元化，因为严监管下违法退市，以及市场选择下面值退市的上市公司会更多，退市制度将进入“实锤期”。

　　常士杉（南京康庄资产董事长）：我认为管理层这次是动真格的，不是“雷声大雨点小”，而是“雷声大雨点也大”。从定性到定量，指出了退市的一些指标，例如市值方面，符合条件直接退市，没有商量回转的余地。另外，取消了“暂停上市”和“恢复上市”程序，所以我认为应该会很严格的贯彻下来。