【医药】奥赛康：高端首仿+创新药陌上花开，国产PPI龙头众星闪耀

　　公司为国内PPI注射剂龙头企业，2018年借壳上市

　　奥赛康(002755,股吧)为国产质子泵抑制剂(PPIs)注射剂龙头企业，PPIs产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，核心聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌传染、糖尿病四大治疗领域。公司董事长具有深厚的医药产业背景，创立了江苏省最早的民营新药研发机构南京海光应用化学研究所，主导研发上市了中国第一支国产PPI注射剂。公司于2018年底借壳上市，2019年实现营收45.19亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.81亿元，同比增长16.55%；扣非后归母净利润7.61亿元，同比增长18.78%。

　　现有业务PPI注射剂为核心，多品种抢占一致性评价先机

　　公司聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域。其中PPI注射剂为核心，产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，多为首家或首批上市。公司在注射剂一致性评价方面走在前列，不仅申报数国内居前，而且各品种申报进度普遍处于领先地位，上市的5个PPI注射剂已全部递交一致性评价申请，其中3个为国内首家申报，2个为国内第二家申报，部分品种市占率不高，未来有望率先过评并通过集采中标带来业绩的显著增长。在肿瘤领域，公司奈达铂为首家申报一致性评价，右雷佐生为国内独家品种保持稳健增长。糖尿病领域，奥心怡为沙格列汀首仿，也是DPP-4抑制剂类药物的国内首个仿制药。

　　肿瘤药三代EGFR抑制剂静待花开，后续有望构建创新药产品梯队

　　公司视创新为发展之源，历经多年发展研发底蕴深厚，创新能力突出。公司研发定位于临床亟需、国内首仿、创仿结合。目前在研管线产品丰富，近40个品种进入上市申请或临床试验阶段。在肿瘤领域，靶向作用于T790M的三代EGFR抑制剂1类创新药ASK120067有望于今年底前后完成二期临床研究有条件报产，我们测算该品种潜在销售峰值有望达到22亿元。在消化类领域，公司布局了右雷贝拉唑和左旋泮托拉唑等新一代手性药物，未来将与现有PPI注射剂形成有效互补。在耐药菌感染治疗领域，公司布局了泊沙康唑、多粘菌素E等抗菌药，两者均已纳入优先审评阶段，泊沙康唑注射液有望于今年国内首家上市。除了自主研发，公司还积极谋求品种引进。我们认为公司凭借其研发实力未来有望成功构建创新药产品梯队。

　　创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展给予“买入”评级

　　公司作为国内PPI注射剂龙头企业，现有业务增长稳健，PPI注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据优势。在研管线多款重磅“创新药+高端首仿”系列品种差异化布局，有望凭借“自主研发+品种引进”等方式成功转型。公司今年看点在于三代EGFR抑制剂有望年底前后完成二期临床有条件报产，多款重磅高端仿制药有望独家率先获批上市，作为重要催化剂。长期来看，公司后续创新品种积极布局未来有望形成创新药产品梯队。我们认为公司是兼具长期逻辑和短期催化的优质公司。仅考虑现有产品，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.80亿元（yoy+12.68%）、10.43亿元（yoy+18.47%）、12.03亿元（yoy+15.39%），对应PE分别为20、17、14倍。通过分部估值，我们保守估计公司2020年合理目标市值237亿元，对应目标价25.59元，给予“买入”评级。

　　风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险

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