圣湘生物IPO：营收增速下滑，毛利低于同业，产品研发能力持续不足，截至2019年末公司累计亏损2823万

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　　作者：新风向

　　近日，圣湘生物科技股份有限公司在证监会网站披露，公司拟在科创板发行不超过4000.00万股，发行后总股份不超过40000.00万股，保荐机构为西部证券(002673,股吧)。

　　翻阅招股说明书，发行人是一家以自主创新基因技术为核心，集诊断试剂和仪器的研发、生产、 销售，以及第三方医学检验服务于一体的体外诊断整体解决方案提供商，公司系 国内技术先进、产品齐全的体外诊断领军企业之一。

　　营收增速下滑，毛利低于同业，主导产品或遇瓶颈

　　2017年至2019年，圣湘生物营业收入分别为2.25亿元、3.03亿元及3.65亿元。2018年营业收入同比增长35.11%，2019年营业收入同比增长20.41%。从趋势来看，圣湘生物营业收入呈现下滑趋势。

　　同期，净利润方面则有较大突破。2017年圣湘生物净利润为-1065.33万元，2018年净利润转亏为盈，达到676.21万元，2019年净利润大增这3947.85万元，同比大增了近5倍。

　　净利润大增背后，是圣湘生物毛利率的持续提升，招股说明书显示，2017年至2019年，圣湘生物综合毛利率分别为49.81%、58.46%、65.16%；主营业务毛利率分别为50.04%、58.76%和65.36%。较高的毛利率却也藏着发展隐患，一是高毛利率能否持续，二是与同业相比却仍显逊色。

　　根据招股说明书，2017年至2019年，圣湘生物可比同业上市公司有7家，其中5家综合毛利率均远高于圣湘生物，同期可比上市公司综合毛利率均值分别为72.06%、71.24%、71.64%，如此看来，圣湘生物综合毛利率仍逊于上值。

　　从营收构成来看，核酸检测试剂是圣湘生物主要产品，其中，病毒性肝炎系列试剂产品是“顶梁柱”。但从近三年数据来看，圣湘生物该系列产品占比正逐年下滑。招股说明书数据显示，2017年，圣湘生物病毒性肝炎系列试剂产品销售金额达到7545.15万元，占试剂产品总销售额的59.29%；2018年销售额达到1.07亿元，占比下滑至53.79%；2019年该系列产品销售占比进一步下滑至49.61%。

　　主导产品销售占比的下滑，一方面或说明圣湘生物在不断研发并开拓新产品市场，但另一方面，或也侧面反映出主导产品市场遇瓶颈。

　　应收账款及存货增速较快，产品研发能力持续不足

　　流动性方面，2017年末至2019年末，圣湘生物应收账款账面价值分别为1.13亿元、1.61亿元和1.88亿元，占流动资产的比例分别为35.60%、44.88%和43.05%，无论是规模上还是占比上，都可以看出圣湘生物应收账款正随着规模扩张的步伐而快速增长。

　　应收账款的快速增长，则会带来潜在的逾期甚至坏账的可能性。单从2019年来看，圣湘生物当年应收账款坏账损失达到364.17万元。同时，为减小应收账款带来的相应风险，2017年至2019年，圣湘生物应收账款坏账准备也在逐年提升，从2017年底的686.86万元上升至1422.74万元，3年已翻倍。

　　此外，2017年至2019年，圣湘生物存货账面价值分别为4087.08万元、5589.82万元、6466.32万元，占该公司流动资产的比例分别为12.84%、15.57%、14.79%。该公司存货周转率为2.77次、2.61次和2.11次，存货周转率呈现下降趋势。

　　对于存货周转率的下降，圣湘生物解释称，主要是随着营业规模的扩大，其增加试剂和仪器的生产量和备货量。事实上，存货周转率下降可能会影响该公司公司的短期偿债能力，进而对其经营产生一定影响。

　　当然，科创板格外重视企业的研发含金量，在招股说明书中，圣湘生物也反复强调，其高度重视研发工作。数据显示，2017年至2019年，圣湘生物研发投入分别为2763.86万元、3568.23万元和3895.45万元。投入规模虽在不断上升，但研发投入增速却在下滑，2018年同比增长29.10%，2019年仅增长9.17%。

　　同时，圣湘生物2017年至2019年，研发投入占营业收入的比例也在持续下滑，2017年为12.31%，2018年为11.76%，2019年为10.66%。与同业可比上市公司均值相比较，圣湘生物该数值也从高于同业下滑至了低于同业均值，或许侧面反映了圣湘生物优势、“含金量”正逐渐褪色。

　　截至2019年末，公司累计亏损2823万

　　截至 2019 年 12 月 31 日，发行人合并报表累计未分配利润为-2,823.43 万元，母公司报表未分配利润为 5,271.20 万元。2018 年之前，公司固定资产投入较大，业务收入规模相对较小，部分产品处于研发阶段，同时，为完善未来业务布局，丰富产品结构，公司持续保持较高比例的研发投入且全部予以费用化，另外，为充分调动员工积极性，公司实施员工持股确认了较大金额的股份支付费用，上述因素导致 2018 年之前公司营业收入难以在短期内覆盖成本费用，因此形成了累计未弥补亏损。

　　可以看出，公司截至19年末，仍未实现盈利，然而存货规模增速较快，产品未来能否被市场认可仍具有较大不确定性。