证监会表态择机全面推开注册制，专家拆解或在两年内完成“三步走”

10月15日晚，证监会主席易会满受国务院委托向全国人民代表大会常务委员会报告了股票发行注册制改革有关工作情况，指出要“全力以赴推进注册制改革试点”。

易会满表示，“经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备”，“证监会将认真贯彻党中央、国务院决策部署，在国务院金融委的统一指挥协调下，深入总结试点经验，及时研究新情况、解决新问题，选择适当时机全面推进注册制改革”。

消息一出，瞬间引发了市场广泛谈论。

21世纪经济报道记者采访了解到，在行业内人士看来，从科创板、创业板试点注册制的运行情况来看，注册制改革主要制度安排已经受住了市场的初步检验，未来两年注册制或有望在主板、中小板落地。

白沙泉并购金融研究院资深研究员章俨对21世纪经济报道记者指出：“如果注册制的具体规则磨合和优化的快，市场对于规则的执行和接受程度高，那么乐观估计全面实施注册制的过渡期在两年内就能结束。”

形成符合国情注册制框架

自2019年7月22日首批科创板公司上市交易，再到2020年8月24日创业板改革并试点注册制正式落地，经过两年多的实践，资本市场注册制改革已经走出了重要“两步”，而第三步“全市场注册制”也引发了市场广泛遐想，一揽子推进板块改革、基础制度改革和证监会自身改革，开启了全面深化资本市场改革的新局面。

据易会满介绍，证监会从实际出发，初步建立了“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构。

“一个核心即以信息披露为核心，要求发行人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，确保信息披露真实、准确、完整；“两个环节”是将审核注册分为交易所审核和证监会注册两个环节，各有侧重，相互衔接；“三项市场化安排”为设立多元包容的发行上市条件、建立市场化的新股发行承销机制、构建公开透明可预期的审核注册机制。

在业内人士看来，这一安排符合我国国情，是基于处理好政府与市场的关系，真正把选择权交给市场，最大限度减少不必要的行政干预的基本内涵做出的安排。

章俨也表示：“首先，以信息披露为核心意味着注册审核机关不对发行人‘背书’，这将倒逼企业向投资者披露充分和必要的投资决策信息，最终起到提升上市公司质量的效果。其次，交易所审核，证监会注册则使得两方权责更为明确，审核权力的下放也将充分发挥交易所的专业能力，在审核效率和质量上都将有提升。最后，三项市场化安排则将在公开透明可预期的审核注册机制的基础上充分发挥市场配置资源机制，充分满足资本不同的投资偏好，且信息披露能力强的发行机构也将获得更多资源，从而在股票市场形成优胜劣汰的正反馈，进一步提升资本市场对资源配置的效率。”

“证监会提出的注册制基本架构可以说是未来注册制进一步发展的指南、进一步深化改革的目标。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新总结道。

随着注册制框架体系不断完善，不少市场人士预测，A股市场全面铺开注册制可期。

早在今年8月24日，国务院副总理刘鹤就在“创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式”上书面表态：推进创业板并试点注册制，是党中央、国务院做出的重要决策部署，是资本市场建设承上启下的重要环节。它吸收科创板注册制改革的良好实践，为下一步中小板和主板注册制改革奠定基础。

彼时，就有市场人士预测，如果科创板、创业板注册制改革顺利，制度安排经历完整市场周期和监管闭环的检验，A股全面注册制或在未来两年内铺开。

资深投行人士王骥跃对记者指出：“如果（未来创业板注册制运行）比较平稳的话，全面注册制改革会提速，有可能明后年就能全面铺开注册制改革。”

董登新也指出：“A股全面推行注册制可能还需要两年。或者说两年还绰绰有余。这两年既是注册制过渡完善，也是全面铺开的过程。总体来讲，注册制从落地到运行到今天都比较顺利平稳，符合市场预期。注册制改革已经取得了包括市场、投资者、监管层多方的共识。这种改革自信相信能够支持注册制在两年内完成全市场覆盖。”

全面铺开注册制猜想

面对即将到来的A股全注册制，市场人士对于未来“主板、中小板注册制”的方案也展开了诸多猜想。

21世纪经济报道记者采访了解到，在行业内人士看来，未来主板（中小板）注册制，将充分考虑板块特点，其定位将于科创板、创业板错开，上市标准也将更加多元化。

资深投行人士王骥跃指出：“如果铺开，中小板和主板可能同时进行，因为中小板和主板用的是同一套发行制度，没有必要分成两个市场，（未来中小板和主板）在基本的交易制度、退市制度、信披制度、甚至包括审核等方面和科创板、创业板都不会有大差异，但在定位方面会存在差异，对不符合创业板、科创板定位的公司也可以利用注册制的方式上市，比如很多传统企业。”

“注册制在不同板块共通的一个特征是IPO标准的多元化。目前主板和中小板就是一套IPO标准，只有一条通道。但实行注册制之后，主板和中小板也会像创业板、科创板一样，设置多通道的IPO标准。比如说把净利润、估值、净资产、营收、经营资产等作为考核指标分别来设计不同通道的规则。当然这些指标也可以交叉，比如主要指标数值设置高一些，配套指标的数值设置低一些。”董登新说道。

在董登新看来，“主板、中小板IPO标准的设计将与创业板、科创板是完全不同的。比如主板、中小板目前绝不容许亏损企业上市。亏损企业上市只能在高科技新经济公司里去推行。高科技新经济公司会更适合在科创板和创业板上市，如果去主板和中小板上市，将与传统企业一视同仁，要求要有一定的体量、规模、盈利水平。

“在退市制度方面，我相信主板、中小板将会完全吸纳创业板、科创板的新退市制度。即‘三废’改革：废除暂停上市、废除恢复上市、废除重新上市。这将是主板、中小板要实施的重大退市制度改革。”董登新补充道。