顶流投资笔记|美股交易衰退，A股缘何走出“独立行情”？

　　一． 美股交易衰退，A股缘何走出“独立行情”？

　　近期美股市场表现波动偏大，我们认为美国股市正在交易衰退逻辑，而A股在内外部利空因素较充分落地的背景下出现了“独立行情”。今年以来基本面、流动性和海外局势等方面的利空演绎的较极致，市场反应最激烈的时候可能已经过去，后续可能进入到逐步对利空脱敏、对利好更加敏感的阶段，股市情绪稳中向好的趋势有望延续，市场中结构性机会涌现。

　　美股对国内股市的传导主要可以分为两部分，但从目前的观察来看，此轮的影响可能不大。一方面，由于美国在全球经济占比约25%、中国向美国出口占中国总出口金额为17%，美国经济衰退对国内经济有一定的传递效应。但目前美国尚未出现衰退，现在担忧美国衰退影响国内经济可能为时过早。另一方面，随着国内资本市场不断开放，海外资金加大了对中国资产的配置，外资对A股的持仓占比提升也使得双边资本市场联动效应较强。从最近的观察来看，虽然受海外市场影响北向资金净流入和净流出幅度波动偏大，但国内股市仍表现出较强的韧性。

　　虽然美股交易衰退对国内股市有一定的传导作用，但结合目前情况来看，由于前期制约A股的核心因素出现了明显好转，叠加估值处于极低位置，A股出现独立行情。复产复工积极推进，且常态化核酸下疫情对经济很难再造成类似本轮的冲击，疫情因素对经济的影响不断减小，市场经济预期和股市情绪都得到了较大修复。

　　从政策上看，政策对疫情影响的对冲可能是提振信心的重要对冲，在稳增长政策持续加码的同时，前期基调偏紧的行业政策也出现了边际改善。上周政策利好持续释放，除了LPR利率调降外，比较重要的还有5月17日全国政协召开的推动“数字经济持续健康发展”专题协商会和5月18日的“稳增长稳市场主体保就业座谈会”。

　　此前市场担心的人民币贬值问题也被印证可能是情绪影响下的“超跌”现象，5月12日以来离岸美元兑人民币由6.82跌至6.7以下，5月23日人民币兑美元中间价升幅创下了2005年721汇改后的最大值。

　　目前A股的底部特征十分明显，市场已经开启积极反弹，且在国内经济预期和股市信心不断走好、高频数据开始确认经济修复力度的环境下，反弹有望化为反转。

　　向后看，A股的各个板块都有不错的投资价值。一方面，此轮市场反弹的核心动力来源于局部疫情可控后的经济正常化，疫后生产修复和消费恢复的确定性不断提升，前期受疫情影响股价跌幅较大的制造业和消费业业绩预期也在好转，将对后续股价走势形成支撑。考虑到后续消费或将成为重要的“稳增长”政策抓手，消费板块的中长期投资价值可能更加凸显。另一方面，海外因素的扰动不断减弱，美联储收紧货币政策对成长板块的压制也在减小，不少中长期前景极佳的个股已经处于估值偏低的状态，中长期景气度占优依旧是较重要的基本面。

　　二． 怎么看LPR调降？

　　5月20日，人民银行调降5年期LPR利率15bp，超出市场预期。我们认为这是稳增长政策组合中的一环，体现出稳地产稳增长和为居民部门减负的政策取向，有助于“宽信用”的继续演绎。

　　由于发放制造业中长期贷款、固定资产投资贷款和个人住房贷款等中长期贷款参照的是5年期LPR，此次利率调降可能带来信贷总量延续扩张和信贷结构边际改善。

　　企业方面，虽然4月局部疫情阶段性干扰融资需求，但从3月的数据来看企业中长期贷款已经出现好转，此次降息传递出明确的稳增长信号，对企业经营预期形成提振，也有助于刺激企业中长期贷款需求。预期随着疫情的平息、国内物流和经济恢复，企业中长期贷款将继续改善。

　　居民方面，5年期LPR与房贷利率直接挂钩，叠加前期央行下调房贷利率下限，有助于刺激居民购房需求和减轻居民部门负担，国内地产销售有望出现边际改善。同时，居民债务负担的减弱变相增加了消费能力，提振居民消费预期。

　　对于股市而言，此次LPR调降的影响主要有两点：一方面，稳定市场关于流动性保持合理充裕的预期，对A股估值有一定支撑；另一方面，加强了市场对于经济复苏的信心，经济预期的好转将支撑股市上行。