华鑫证券：给予今世缘买入评级

2022-05-25华鑫证券有限责任公司孙山山对今世缘(603369)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，整体趋势向好》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为43.82元。

今世缘(603369)

事件

2022年04月29日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收29.88亿元（同增24.7%），归母净利润10.02亿元（同增24.5%），扣非净利润9.96亿元（同增24%）。

投资要点

业绩符合预期，主要指标良好

公司2022Q1营收29.88亿元（同增24.7%），归母净利润10.02亿元（同增24.5%），扣非净利润9.96亿元（同增24%），业绩与此前业绩快报基本吻合。2022Q1毛利率74.3%（同增1pct），系产品结构持续优化特别是国缘四开升级换代所致。2022Q1净利率33.55%（同减0.1pct），主要系销售费用率同增1.2pct所致。2022Q1销售费用3.9亿元（同增37%），系促销活动开展较多及广告投入增加所致。2022Q1经营活动现金流净额6.12亿元（同增14.9%），其中回款25.63亿元（同增21%）。2022Q1末合同负债11.36亿元，环比减少9.3亿元，同比增加6.5亿元，蓄水池处于历史中高位置。

2022年规划：2022年营收目标75亿元-80亿元，即营收增速17%-25%；净利润目标22.5亿元-23.5亿元，即净利润增速11%-16%。

国缘系列继续发力，淮海大区表现亮眼

分产品来看，2022Q1特A+类营收19.43亿元（+25.60%），占比65%（同增0.7pct）。国缘系列继续保持较高增速。特A类8.28亿元（同增30%），占比27.7%；A类1.16亿元（同增9%），占比4%；B类0.55亿元（-9.22%），占比2%；C类0.33亿元（同减8%），占比1%。

分区域来看，2022Q1省内营收27.86亿元（同增26%），占比93.3%；省外营收1.92亿元（+10.57%），占比6.4%，省外开拓后续有望加快步伐。其中2022Q1淮安地区/南京地区/苏南地区/苏中地区/盐城地区/淮海大区营收分别为5.49/8.77/2.94/3.28/3.37/4.0亿元,分别同比增长17.6%/27.1%/28.2%/36.0%/12.8%/39.3%，占比分别为18.4%/29.4%/9.9%/11%/11%/13.4%。增速最快的三个地区分别为淮海大区、苏中大区、南京大区。

分渠道看，2022Q1直销营收0.35亿元（同增5%），占比1.2%；经销营收29.44亿元（同增25%），占比98.8%。2022Q1末合计1011家，净减少40家，主要系优化省外经销商结构所致

股权激励有望加快落地，V系列有望继续发力

公司已于2021年11月26日完成回购，累计回购股份约为770万股，占公司总股本的比例为0.6138%，回购均价为56.24元/股，已支付的总金额为约4.33亿元。我们认为股权激励方案有望2022年上半年加快落地。

品牌端：公司将紧紧围绕“聚焦高质量，聚力新跨越”的主题主线，牢牢把握“好中求快”的工作基调，更加突出差异化、高端化、全国化“三化方略”。

产品端：公司持续完善V99联盟体运营机制，清晰传递V9战略定位，稳定价格体系；完善V3对标目标，优化主体布局。持续做强开系热度，进一步夯实300-500元主流价格带影响力的同时，围绕提升单开、淡雅国缘份额精准施策；完善省外市场产品策略，满足差异需求。

渠道端：公司深化“分品提升，分区精耕”策略，分类制定营销策略及考评体系；加快薄弱市场突破，全面布局培育江苏周边省份。

区域扩张：公司系统谋划省外市场，以战略目标思维为导向，理清国缘板块市场打造与今世缘特色碎片化市场培育策略；分类组建专业团队，提高市场组织化拓展能力。

未来公司三大看点：第一，V系列未来十年百亿目标，V3和竞品M6+提前卡位600-700元价格带；第二，苏南地区十四五规划预计近40亿，未来增长空间较大；第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。

盈利预测

当前公司正深入推进差异、高端化、全国化，全力落实好国缘V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战。以长三角为中心，加快形成战略板块；以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场；地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则”。省外突破遵循“全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发”的区域拓展策略。我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化，V系列望成公司新动力(310328)引擎，长期跟随苏酒构建周边板块机会。预计2022-2024年EPS为1.95/2.34/2.78元，当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券欧阳予研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.58亿，根据现价换算的预测PE为21.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级31家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为56.94。证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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