华鑫证券：给予东鹏饮料买入评级

2022-05-25华鑫证券有限责任公司孙山山对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，全国化稳步推进》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为137.1元。

东鹏饮料(605499)

事件

2022年04月29日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收20.07亿元（同增17.3%），归母净利润3.45亿元（同增0.8%），扣非净利润3.31亿元（同减1.6%）。

投资要点

业绩符合预期，成本影响盈利能力

2022Q1营收20.07亿元（同增17.3%），归母净利润3.45亿元（同增0.8%），扣非净利润3.31亿元（同减1.6%），业绩符合预期，净利润增速放缓系一季度营业成本、销售费用及管理费用分别增长24%、20.5%及30%所致。2022Q1毛利率43.19%（同减6.35%），系会计准则调整及大宗原材料上涨所致。2022Q1净利率17.18%（同减2.8pct），主要系毛利率下降所致。2022Q1销售费用3.38亿元，同增20.5%，系增加广告费用和冰柜投放所致；管理费用0.7亿元，同增30%，系管理人员薪酬增加及信息化投入增加所致。2022Q1末合同负债12亿元，环比下降0.4亿元，同比增加4亿元，蓄水池继续保持较高位置。2022Q1经营活动现金流净额2.91亿元（同减36%），其中回款23.15亿元（同增28.6%），系公司偿付及预付供应商款项增加所致。

东鹏基本盘稳增长，全国化进展顺利

分产品来看，2022Q1东鹏特饮营收19.1亿元（同增16%），占比95.4%（同减1ct）。其他饮料营收0.93亿元（同增51%），占比4.6%（同增1pct），东鹏基本盘继续稳增长。

分渠道来看，2022Q1经销渠道营收18.12亿元（同增17%），占比91%（同减0.2pct）。直营渠道营收1.51亿元（同增11%），占比7.6%（同减0.3pct）；线上0.28亿元（同增103%），占比1.4%（同增0.6pct）；其他渠道0.08亿元（同增16%），占比0.40%。

分区域来看，2022Q1广东区域营收7.85亿元（同增7%），占比39.3%（同减8.6pct）。全国区域（除广东、直营客户外的区域）营收10.36亿元（同增26%），占比51.8%（同增7pct）。华东区域2.40亿元（同增35%），占比12%（同增15pct）；华中区域2.73亿元（同增35%），占比13.6%（同增15pct）；广西区域2.61亿元（同增18%），占比13%（同增1pct）；西南区域1.55亿元（同增18%），占比8%（同增0.8pct）；华北区域（含北方大区）1.07亿元（同增15.6%），占比5.4%（同减1.3pct）。直营营收1.79亿元（同增20%），占比9%（同增2.4pct）。2022Q1公司继续精耕广东市场亦开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升。2022Q1末共有2438家，净增加126家；公司销售网络覆盖全国约216万家终端门店，环比增加7万家。

2022年坚持稳增长，坚持五大战略

公司2022年度核心经营目标：预计2022年公司营收同增不低于15.00%。

公司坚持五大战略：1）产业战略：构建集团大供应链的管理组织，推进供应链产销协同模式，由供应端到业务端实现产销存一体化管理；公司将在增城基地、华南基地、安徽基地、重庆基地新增产品生产线，继续推进长沙基地和衢州基地的建设工作，稳步推进深圳基地和汕尾基地的选址、征地和土地招拍挂等相关事宜，为华南、华中、华东、西南区域市场的巩固和发展提供坚实的保障，减少长距离物流运输成本。

2）市场战略：加速全国化布局，加强终端网点开拓的同时对现有市场进行渠道细分，继续加强广东营销本部、全国营销本部、直营本部的智能冰柜投放力度（包括现代渠道/特通渠道和传统渠道等），持续开拓终端网点，强化产品曝光度。

3）客户战略：在巩固维护好现有自驾车主、货车司机等“开车一族”，外卖骑手、快递小哥等“蓝领/新蓝领人群”，医护白领、IT程序员等“白领消费者”的基础上，满足“运动人群”、“学生人群”、“娱乐人群”、“公务人群”、“加班人群”、“需要好状态人群”的场景需求，打造精准专案。

4）产品战略：聚焦饮料赛道，锁定“累了困了”的消费场景。2022年计划推出一款针对运动场景的清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、一款劲爽气泡经典原味的能量饮料“东鹏气泡特饮”、“250ml新金罐”及“335ml苗条罐，构建以东鹏特饮为核心的东鹏“能量+”产品矩阵。

5）品牌战略：持续进行大众品牌传播，深化公司产品的功能价值教育，使东鹏特饮成为“累困”状态的第一选择。

盈利预测

我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张路径下的新品放量。我们预计公司2022-2024年EPS为3.84/4.71/5.67元，当前股价对应PE分别为32/26/22倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、线上拓展不及预期、新品放量不及预期、旺季销售不及预期、行业竞争加剧风险、募投建设进度不及预期等。

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级22家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为165.28。证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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