华西证券：锂资源产能扩张远不及需求增速 建议关注上下游一体化企业天齐锂业(002466.SZ)等

智通财经APP获悉，华西证券(002926)发布研究报告称，上游锂资源供应产能扩张速度较慢，远不及下游需求增速。作为未来很长一段时间电动车蓬勃发展所必需的上游原材料，各国纷纷将锂资源调为国家战略资源，这意味着海外收购及供给不仅受此前地缘政治影响，还将受到各国未来产业发展顾虑影响。我国锂盐产量中超六成原材料来自于澳洲进口的锂精矿，澳矿PLS4月和5月分别举行了2次锂精矿现货拍卖，成交价分别为6250美元/吨和6586美元/吨，2022Q2澳洲锂精矿长协价在5000-5500美元/吨左右，PLS每次拍卖的价格，对下一季度的锂精矿长协价都有一定的预期作用，可以判断2022Q3锂精矿长协价大概率会进一步上涨，该行预计将突破6000美元/吨。精矿上涨导致的成本抬升，势必会加速一体化企业和加工企业的利润分化，在此建议大家关注上下游一体化的企业。推荐关注正在推进鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目的融捷股份(002192.SZ);正在办理茜坑锂云母矿探转采的江特电机(002176.SZ);阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的川能动力(000155.SZ);受益标的包括格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的天齐锂业(002466.SZ);以及近期顺利产出首吨粗制磷酸锂的金圆股份(000546.SZ)。

华西证券主要观点如下：

澳洲精矿复工复产低于预期

2021Q1至今，澳洲共计恢复+新增锂精矿产能108万吨，2021Q1/Q2/Q3/Q4/2022Q1澳洲锂精矿产量分别为43.47/45.52/51.20/47.91/47.60万吨，产能增加但产量并未如期增加的情况明显，复工复产并非如市场预期的那么乐观。MtWodgina于2017年2月开始采矿作业，2017年4月第一船锂辉石原矿运往中国。2018年三季度之前，公司以生产和出口锂辉石原矿为主。3座锂辉石精矿选矿厂，于2018年3月开始建设，分别于2019年3月、2019年6月、2019年11月开始调试，但整个矿山于2019年11月开始停产维护，历史上实际精矿生产量非常少。MtWodgina迄今为止停产时间已近2年半，历史上选矿厂建成后即进入停产状态，复工后爬坡速度恐难乐观。

站在当下看今明两年，海外锂资源供给增量难言乐观

LAC旗下的阿根廷Caucharí-Olaroz盐湖计划是在2022H2完成机械安装并开始调试，低于原来2022H2正式商产指引预期。Core及Sigma都计划在2022年年底之前进行首次生产，但截至当下，仍在土方工程和配套设施完成阶段，主体施工及设备安装尚在早期，目前看年底投产难度较大。NAL目标是2022年5月开工，2023Q1生产出第一批锂辉石精矿，但截至2022年5月23日，Sayona只发布了NAL的预可行性研究报告，DFS仍需在今年晚些时候才能完成，从项目时间进度上看，NAL并不像能够在2023Q1完成项目投产的状态。站在当下看今明两年，海外锂资源增量项目进度低于预期概率较大。

全球市场已不存在大量的锂盐年度锁价长协，海内外锂盐超额价差不复存在

Allkem旗下Olaroz盐湖，2022年1/3合约定价与月平均现货指数挂钩，2/3与按双月/季度定价的合约指数挂钩。雅保2022年锂业务收入中，预计电池级产品收入将占的70%-80%，其中20%预计来自现货销售合同，另外约有60%来自具有可变价格机制的合同，较行业指数存在3-6个月滞后，剩下为固定价格的合同，预计平均售价将同比增长约140%(至24万元/吨)，远高于2021Q4业绩报告时指引的售价14-15万元/吨。Livent预计2022锂盐平均售价为24-27万元/吨，远高于2021Q4业绩报告时给出的17-19万元/吨的销售均价指引。SQM大概80%的销售量将跟随市场波动，2022Q1销售均价达到大约3.8万美元/吨，根据智利海关数据，4月份智利出口给中国的碳酸锂均价为5.38万美元/吨，环比增长98.84%，该行预计二季度SQM售价将继续大幅上涨。目前海外锂盐企业合同模式已大部分变更为季度定价模式，较市场指数存在3-6个月的滞后，虽然目前仍大幅落后于中国市场价格，但相较于之前的年度锁价合同已有较大改变。并且随着时间的推移和合同重置的继续，与中国市场价格差距将愈来愈小，该行之前所担心的海外电动车企业和电池企业因为海外较低的锂盐售价所带来的成本优势正逐步缩小。同样，市场期待的海外较低的年度锁价的锂盐价格能够影响国内价格，或者说基于海外较低的锂盐价格国内市场不至于涨幅过高导致差价过大的预期落空，非常明显海外锂盐合同价格正在追平国内。

海外资源增量部分脱钩中国市场迹象明显

丰田通商是Allkem的单体第一大股东(持股6.16%)，另在Olaroz盐湖中持股25%，并在阿根廷盐湖提锂以及日本工厂的建设中提供了充裕的低息贷款支持，很难想象Allkem旗下项目的增量部分与丰田通商毫无关系。PLS并购后恢复生产的原Altura项目以及后续Pilgangoora扩建项目的增量精矿，一部分将供应PLS与POSCO合资的韩国氢氧化锂加工厂，一部分与Calix合作在澳洲本土加工成磷酸锂后运往欧洲进一步加工成电池级锂盐。CoreLithium旗下的MtFinniss，一期项目包括3家长协客户，雅化集团(002497)(002497.SZ)：7.5万吨/年;赣锋锂业(002460)(002460.SZ)7.5万吨/年;特斯拉(TSLA.US)2.75万吨/年;时间期限均为4年。SigmaLithium旗下的GrotadoCirilo项目，一期项目包括三井物产和LG2家长协客户。LiontownResources旗下MtKathleenValley，目前已签约长协客户2家，包括特斯拉和LG，合计签约量占年产量的60%。LakeResources旗下的Kachi项目已签约福特汽车和总部位于日本的贸易公司Hanwa2家企业，合计签约量占年产量的60%。从海外锂资源企业近两三年增量部分的包销协议可以看出，绑定日韩欧美市场或者产业链下延趋势明显，很难再现上轮周期中新投项目全面绑定中国市场的局面。我们国家在锂资源需求量旺盛的情况下，需要整合平衡好国内锂资源项目的开发节奏，同时采取与海外友好国家地区共同建设开发锂资源项目的模式，掌握上游关键战略资源的话语权，充分应对激增的动力及储能电池锂资源需求量，为中国早日实现碳达峰碳中和保驾护航。

风险提示：1)全球锂盐需求量增速不及预期;2)澳洲Wodgina矿山爬坡超预期;3)澳洲Greenbushes外售锂精矿;4)南美盐湖新项目投产进度超预期;5)宜春锂云母精矿放量超预期;6)全球电动车销量不及预期;6)锂精矿及锂盐价格不及预期