天风证券：给予牧高笛买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对牧高笛(603908)进行研究并发布了研究报告《618首轮表现突出，露营消费有望持续超预期》，本报告对牧高笛给出买入评级，当前股价为97.83元。

牧高笛(603908)

自618预售开启后，户外露营装备高速增长；目前618首轮销售基本结束，伴随天猫第三轮狂欢、京东销售高峰及抖音发力，我们预计6月整体规模预计显著超越3、4、5月，同比保持高速增长；今年3月销售高增以来，我们预计22Q2规模有望超越去年全年，全年品牌持续超预期表现。

近期强调露营会从短期消费热点转变为高质量个性化大众化生活方式，本身自带流量，多行业主动跨界联名合作，加速行业渗透。人们对于自然追求、户外运动是永恒主题，露营提供天然场景；疫情仅是催化，背后更是汽车保有率、城镇化率、性价比消费、社媒传播、精致化生活追求、美丽乡村等多因素作用。我们预计国内装备市场容量500亿以上，且国牌凭借供应链优势、本地化运营等持续提升市占率。

近期牧高笛联名日本动漫摇曳露营增加话题性及品牌焕新，此前联名LINEFRIENDS取得较好市场反馈。作为传统代工企业，牧高笛在品牌业务运营中，展现出较强的多样化年轻化特点，凭借商品材质及设计领跑国内头部装备品牌，主要系凭借多年ODM经验，牧高笛为迪卡侬等全球户外品牌提供设计研发等丰富高品质SKU，除代工规模全球领先，产品研发也积累较强实力；同时强大供应链提供稳定供货保障。

维持盈利预测，维持买入评级

我们预计全年装备线上销售或突破4亿，品牌业务全渠道报表收入口径实现8亿+，同比增长200%+。多渠道多场景布局，占据并持续拓展国内头部品牌份额，充分获取行业增长红利。此外，全球露营持续增长，OEM等出口订单充沛。我们预计22-23年净利分别为1.5、2.3亿元，数据有望持续超预期，PE分别为43X、28X。

风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，原材料价格波动风险等。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为55.19。证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）好公司评级为2星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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