中泰证券：啤酒价格带向上延伸 高端化将推动5年均价保持4.7%的增速

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，我国啤酒次高档发展初见端倪、高档发展寻求突破、超高档发展处于起步阶段，至少还将经历3轮升级。目前低档酒占据行业最大销量，5年内啤酒仍将保持结构快速提升。该行预计高端化将推动行业未来5年均价保持4.7%的增速，毛利率提升6.6个pct，净利率有望充分反映毛利率的提升。对比全球龙头百威英博(BUD.US)，中国啤酒5年后仍具备进一步高端化的空间，预计可支撑较高的市盈率水平。短期随着疫情修复，天气转热，建议积极关注啤酒旺季量价齐升。重点推荐青岛啤酒(600600.SH)、华润啤酒(00291)、重庆啤酒(600132)(600132.SH)。

中泰证券主要观点如下：

啤酒价格带向上延伸，产品矩阵更加丰富。

2018年前我国啤酒的价格区间较狭窄，行业开启消费升级后，主流档向上延伸至8-10元的次高档，高档酒向上延伸至12元以上的超高档，补齐了原来的空白价格带，并持续向上突破价格天花板。近年各家公司积极布局高档及超高档啤酒，产品矩阵更加丰富。

消费升级看长远，外资啤酒抢先行。

(1)对比成熟市场，中国啤酒至少将经历3轮升级。美国啤酒行业在近60年的时间里均价保持3.1%的CAGR;参考日本和德国，以纯生为代表的高档酒有望成为中国市场的主流产品。我国啤酒正在进行4元(低档)向6-8元(主流)的升级，未来将逐步向8-10元(次高档)、10-12元(高档)、12元以上(超高档)升级。

(2)百威中国：品牌力突出率先发力，高档酒领先优势明显。2008年百威英博成立，成为全国性布局的啤酒巨头。2011-2014年百威品牌在中国的销量从72快速上升至154万千升，一举奠定高档酒龙头地位。此后均价保持6%+的CAGR，EBITDA保持20%+的CAGR。

(3)嘉士伯中国：本土与国际品牌并重，历次升级的先行者。2014年重庆啤酒率先用6元的重庆国宾替代4元的山城啤酒，2019年公司又率先推出终端定位8元的次高档醇麦国宾，对主流的重庆国宾进行替换。2020年以来公司依托具备差异化产品力的红乌苏和1664，加速推进高端化。

中期升级红利具备确定性，长期空间仍然可期。

(1)中档酒持续扩容，高档酒空间广阔。目前中国的低档酒销量占比仍然最高，低档酒向中档酒升级，腰部产品将快速扩容。高档酒近年发展迅猛，但占比仍低，升级空间大。

(2)中期升级红利持续释放，均价和盈利能力将大幅提升。该行预计2021年啤酒行业高中低档的销量占比分别为17%:33%:50%，收入占比分别为32%:35%:33%，毛利润占比分别为44%:37%:19%。该行预计2021-2026年，行业高中低档的销量占比将从17%:33%:50%变为27%:38%:35%，各档销量的CAGR为10%、3%、-7%。同时高中低档的均价分别从7000/4000/2500提升至7357/4416/3042元/千升，毛利率分别从60%/45%/25%提升至61%/48%/32%。高端化将推动未来5年啤酒行业均价保持4.7%的CAGR，毛利率提升6.6个pct。

(3)5年升级并非终局，长期空间仍然可期。对比2019年百威英博及其强势区域，5年升级后我国啤酒均价仍有30%乃至翻倍的提升空间，毛利率、EBITDAMargin、EBITMargin普遍具备10个pct的提升空间。从吨酒EBIT看，5年升级后对比百威英博及强势区域仍有翻倍乃至2倍的增长空间。该行认为在5年升级后的中期维度下，啤酒板块市盈率中枢并不会出现显著下降。

短期催化：疫后旺季迎修复，短期量价齐上升。

2022年6月华东疫情迎来修复，回补性需求有望驱动旺季销量保持增长。同时高端现饮渠道逐步恢复，叠加消费升级+提价落地，推动啤酒价格上升。全国多个核心城市餐饮基本恢复至正常水平，叠加管控逐步放开，餐饮修复有望超预期。同时进入6月全国温度快速上升且处于近十年6月的最高水平，进一步催化啤酒终端需求。

风险提示：全球疫情反复的风险;主要原材料价格波动的风险;市场竞争恶化带来超预期促销活动;信息滞后风险;行业数据测算偏差风险;第三方数据引用风险