和讯SGI公司|“航空航天”业务带动派克新材业绩大涨，自由现金流频频变负值得警惕！

　　2022年7月7日，派克新材一季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了72分。

　　派克新材SGI指数曲线起伏较大，指数在高波动下行中完成了连续三轮的“V”形反弹，季节效应显著，一季度得益于航空航天业务的放量拉动，指数触底回弹。

　　图：派克新材和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　派克新材主要从事金属锻件的研发、生产和销售，主营产品涵盖了由普通碳钢、合金钢、不锈钢以及特种合金材料（高温合金、铝合金、钛合金、镁合金等）辗制的环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、石化、电力以及其他各类机械等多个行业领域。

　　一、三驾马车：“航空航天”一马当先

　　根据2022年一季报，派克新材实现营收6.11亿元，同比增加87.68%；归母净利润1.07亿元，同比增加64.57%，；扣非归母净利润1.05亿元，同比增加74.55%，业绩高涨和下游需求旺盛息息相关。

　　派克新材国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商，一季度业绩同比大幅增长主要得益于航空航天和石化锻件销量大幅增长，表明了下游航发和导弹赛道正处于高度景气阶段。

　　拆分各大板块的贡献力度来看，航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件保持较强放量，另外，正在布局的新能源领域有望成为新增长极。

　　首先是航空航天受益于武器装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。在航空业务的军品方面，产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号，受益于我国军用航发赛道的高景气度。民品方面，公司在2020年和罗罗、GE分别签订11年和5年长协，覆盖了多种机型。

　　航天业务方面产品覆盖面广泛，与航天科技、科工集团合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套，“十四五”期间导弹作为消耗性装备将加大列装，叠加国内航天火箭发射日益频繁，带动公司航天领域锻件快速增长。

　　其次是石化用锻件需求保持稳定，石化用锻件下新增光伏单晶硅、多晶硅冶炼炉用锻件产品，一季度已为业绩带来大幅增长。预计未来两年，光伏行业因硅料面临供给瓶颈，将持续新增硅料产能，带动炼晶炉需求大幅提升，公司炼晶炉用锻件订单将快速增长。

　　此外，电力用锻件尚有较大的增长空间，电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，十四五期间在核电市场方面每年预计可贡献两到三个亿的收入，未来随着堆型的发展及海外客户的拓展，业务量还有巨大增长空间。

　　在风电市场方面，公司已成功取得风电CE认证，将加大力度投入风电产品的开发，并斥资3.2亿新建风电产能，2022年目标实现3.2亿元收入。不过目前派克新材风电、核电用锻件正处于市场拓展阶段。

　　二、毛利率有所滑落，自由现金流频频变负

　　派克新材三大业务板块增长形势较为稳定，下游景气驱动较强，短期内成长确定性和可见度有所提升。但是从财务视角来看，经营稳健性和可持续性弱化的趋势依然不可小觑，关键指标质量参差不齐正紧扣着派克新材供应链管控不足、产业链话语权不高的现状。

　　正是在下游高景气度带动下，航空航天和石化锻件销量大幅增长，派克新材一季度营收同比、环比均呈现增长态势，然而在盈利能力的维度，由于原材料供给紧张价格上涨，综合毛利率仅27.54%，同比下滑3.69个百分点。面对上游挤压，派克新材通过内部调整一定程度上缓解了成本冲击，销售、管理、研发、财务费用率均同比下降，净利率同比略有回升，减弱了毛利率下行对利润的侵蚀。

　　从资产负债状况及现金流来看，一季度派克新材应付账款同比增加34.49%，说明为应对下游需求增长加大原材料采购力度。合同负债同比增加50.36%，说明公司收到客户的预付款大幅提升。收支状况改善的情况下经营性现金流量净额同比增加63.57%，但是需要警惕的是，结合历年数据来看，现金流质量趋好可能只是昙花一现。

　　据2021年年报，派克新材报告期末，经营现金净流量为609万元，同比下滑54%，虽然较之2020年下滑幅度缩小，2020年公司经营现金流净额同比下滑91.23%，但公司经营现金流情况仍然表现较弱，公司连续两年自由现金流为负，2021年自由现金流为-1.73亿元，负值范围进一步扩大。显然，随着生产规模扩大，应收账款和存货增加对经营性现金流的制约也会同步增强。

　　对于经营现金流净额不断减少的情况，派克新材表示是由于各报告期内应收账款和存货的增加所致。据年报，2021年公司应收账款和存货增长较快，分别增长32.19%、76.95%。其中，报告期末，公司存货账面价值为4.99 亿元，同比增加77.02%，其中占比较大的原材料账面价值2.31亿元，较上年增加92.65%。　目前订单较为充足，库存消化能力维持在正常状态，但是如果下游景气度不及预期，回款速度滞后，派克新材将不可避免的面临运营能力承压和资产减值风险加大的处境。