中泰证券：给予美锦能源买入评级

中泰证券股份有限公司杜冲近期对美锦能源(000723)进行研究并发布了研究报告《煤焦主业高盈利，转型氢能高成长》，本报告对美锦能源给出买入评级，当前股价为11.5元。

美锦能源(000723)

煤焦贡献主要业绩，氢能转型带来高成长。 美锦能源从 2015 年资产注入后，控股股东变更为美锦能源集团，不断扩大煤焦主业的规模，并进行技术升级改造， 营收利润不断攀升， 当前公司 99%的营收和毛利均来自于煤焦主业。 2017 年开始公司大力转型氢能行业，依托自有焦化尾气制氢的基础，先后参股飞驰科技、国鸿氢能、鸿基创能等多家行业领先的公司，实现上中下游全产业链布局，氢能行业获得政策大力支持后，公司同样迎来高成长机会。

煤焦业务：煤炭贡献高额利润，焦化仍有规模成长。 煤炭： 公司共有共 4 对矿井， 主产优质的炼焦煤，合计在产产能达到 630 万吨，权益产能 582 万吨，且基本维持满产状态， 2021 年四个煤矿实现净利润 22.6 亿元，权益净利润 19 亿元， 煤炭业务在行业价格整体上涨的情况下，盈利能力大幅提升， 营收占比为 25%，归母净利润占比达到 74%。 焦化： 公司焦化在产产能 535 万吨，权益产能为 467.5 万吨， 在产唐钢美锦具备 150 万吨/年焦炭产能，华盛化工拥有 385 万吨/年焦化产能，另有在建的美锦煤化工（ 180 万吨/年）、佳顺焦化（ 180 万吨/年）、内蒙古美锦能源（ 600 万吨/年）、唐钢美锦二期（ 130 万吨/年）等多个焦化项目，成长可期。 2021 年焦化子公司净利润合计为 8 亿元， 由于成本大幅上涨，尽管收入大幅增加，利润空间仍然较小，焦化业务营收占比达到 83%，归母净利润占比为 23%。公司具备煤焦一体化的优势， 焦化部分用煤（ 110 万吨左右） 内部采购， 成本低，抗风险能力强。

氢能：政策支持， 经济型显现，行业有望进入快车道。 国内政策支持持续，但行业尚未形成体系，未来发展空间广阔、潜力巨大， 根据中国氢能联盟， 到 2025 年行业产值将达到万亿级别，燃料电池车产能达到 5 万辆/年。 中长期规划、示范城市群等多项政策出台为行业提速， 根据各城市示范推广计划， 预计到 2025 年国内燃料电池车保有量将超过 10 万辆（复合增速超过 75%），加氢站超千座。 示范推广期间，单车理论上最高补贴可达到 159 万元，将极大降低推广的难度，若考虑补贴抹平采购价差， 剩余补贴资金仍能满足 2022-2023 年 38430 辆车的采购需求。 此外，我们测算与纯电动车相比， 氢燃料电池车在当前政策下已具备全面的运营经济性。

氢能业务：全产业链布局，先发优势明显。公司氢能源布局涉及氢能全产业链，上游依托自有的焦化丰富的尾气资源制氢，并开展加氢站建设和园区建设；中游通过参股的方式布局燃料电池核心零部件，参股国鸿氢能进入电堆及燃料电池系统领域（ 电堆市占率 50%以上），参股鸿基创能进入膜电极领域（膜电极市占率 30%以上），参股赛克赛斯进入电解水制氢领域，且参股公司均为行业内领先的企业；下游控股飞驰科技，在行业内领先地位明显。从区域上来看，公司氢能业务分布在粤港澳大湾区、长三角等六个区域，布局范围广，具备先发优势。

盈利预测与估值： 我们预测公司 2022-2024 年实现归属于母公司的净利润分别为 28.9/32.2/37.9 亿元，同比增长 13%/12%/18%，折合 EPS 分别是 0.68/0.75/0.89 元/股，当前股价 11.52 元， 对应 PE 分别 17.0/15.3/13.0 倍。 焦化行业持续去产能，而公司仍有产能增长空间，同时自有煤矿资源也提供了抗风险能力，公司煤焦主业盈利能力强；氢能行业有望迎来提速，公司参股多个子公司具备技术领先和先发优势，受益于行业规模的快速增长。公司成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 煤焦价格大幅下跌风险； 产能释放不及预期风险； 氢能行业推广不及预期风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.25%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.56亿，根据现价换算的预测PE为23.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，美锦能源（000723）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，未来营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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