券商中期业绩整体惨淡？自营投资表现不振，下半年催化因素渐多

经济观察网 记者 周一帆 券商上半年业绩陆续披露，行业整体表现不佳。

7月20日晚间，浙商证券(601878)（601878.SH）发布2022上半年业绩快报，该公司上半年实现营业收入74.59亿元，同比增长4.64%；实现净利润7.27亿元，同比下降17.26%。其中，投行业务、投资业务收入同比降幅较大。

截至7月21日，除浙商证券外，国元证券(000728)（000728.SZ）也已发布上半年业绩快报，此外，还有15家券商股亦披露了2022年中报业绩预告。其中，除东方财富(300059)（300059.SZ）一枝独秀实现净利润同比增长外，其余公司均出现净利润同比下滑，有8家预告上半年净利将下滑50%以上，6家则预计亏损。

“券商行业是整个大金融板块当中周期性比较强的行业，其业绩和股票市场的总体表现息息相关。今年上半年A股市场总体氛围偏弱，特别是前4个月持续下跌，给券商的自营投资业务造成较大负面影响，同时经纪业务和投行业务也有不同程度下滑。”排排网旗下融智投资基金经理夏风光告诉经济观察网记者。

其补充指出，行业业绩表现不佳另外还有一个原因就是去年上半年券商行业景气度较高，统计基数位于高位，加剧了业绩同比下滑的程度。”

对此，华创证券分析师徐康在最新研报中指出，目前发布业绩预告的券商主要是中游券商，头部券商大多未发布业绩预告。头部券商方向性自营规模较小，受市场行情拖累较少，因此预计头部券商业绩将好于行业平均。

券商“中考答卷”喜忧参半

从目前发布的券商中报来看，业绩滑坡最大的是锦龙股份(000712)（000712.SZ），该公司上半年归母净利润亏约在2.21亿元至2.25亿元范围，比上年同期下降16200%-16500%。

对此，锦龙股份表示，业绩变动的原因是证券监管部门对公司控股子公司中山证券采取了限制部分业务活动的监管措施，受此影响，报告期内中山证券投资银行业务收入下降较大。另外，受宏观经济和行业政策影响，中山证券部分持仓地产债券估值下跌，公允价值变动出现损失。

除此之外，上半年净利润同比下滑超过100%的券商中，太平洋(601099)（601099.SH）和中原证券(601375)（601375.SZ）是由于股权质押问题计提资产减值损失，导致二季度业绩较一季度大幅下滑，进而影响上半年业绩出现亏损。

从大环境来看，上半年国内疫情反复及相关风险事件扰动，影响市场情绪，市场呈现震荡格局，金融板块整体基本继续呈现盘整态势，券商板块估值亦继续下跌至1.26倍PB附近。

在券商板块成分股表现中，2022年上半年，财达证券（600906.SH）、东方证券(600958)（600958.SH）、兴业证券(601377)（601377.SH）等3家跌幅排名前三，分别下跌29.55%、29.43%、28.64%；另外7家跌幅排名前十的券商，也均跌超20%。

对此，建泓时代投资总监赵媛媛向记者表示，券商作为市场指数的高贝塔映射，公司经纪、自营、代销、财富管理业务均受到负面影响，但自营业务占比较小的头部券商受到的影响将会较小。

实际上，在行业整体表现不佳的上半年，东方财富依然逆流而上，保持了同比的正增长。

该公司公告显示，东方财富上半年实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。公司平台规模效应显现，管理费用率下降。同时，公司上半年实现手续费及佣金收入24.41亿元，同比增长29.96%，占营业总收入比重58.43%，对营收增量贡献达52.91%。

除了东方财富亮眼的业绩外，相较今年第一季度，行业整体的表现其实已经开始改善。

Wind统计数据显示，按上半年业绩预告区间中值计算，国元证券、红塔证券(601236)（601236.SH）、华西证券(002926)（002926.SZ）、东北证券(000686)（000686.SZ）、西南证券(600369)（600369.SH）和天风证券(601162)（601162.SH）等6家券商的二季度业绩将实现扭亏；此外，浙商证券，东方证券，东兴证券(601198)（601198.SH）3家券商的二季度归母净利润环比也将实现正增长。

对此，湘财证券分析师张智珑在研报中指出，随着4月末以来市场持续反弹，预计公允价值变动收益和投资收益增加，部分券商的二季度业绩也已逐步改善。

“随着市场的逐步回暖，市场底有望构筑完成，如果随后经济恢复情况较好，带动市场进一步上扬，则券商的经营业绩就会出现前低后高的情况。其中，互联网券商、机构业务占比较高的券商业绩增速会更乐观一些。”夏风光向记者表示。

多因素催化下半年可期

展望下半年券商行业走势，赵媛媛认为，5月后市场回暖，券商基本面也随之反转。加上ETF互联互通、科创做市细则等政策性利好落地，行业板块估值处于相对低位，券商股有望在近期取得超额收益，“三期度市场有望先跌后涨。预计进入8月后随着疫情逐渐得到控制，美联储政策明朗外资再次因欧美衰退预期流入A股，市场将重新反弹，届时券商股或将成为反弹先锋。”

同时，有业内人士亦表示，以全面注册制为核心的一揽子政策也将利好券商各项业务。预计全面注册制年内落地概率较高，主板注册制落地，直接利好投行业务。从资产端、资金端全面铺开的资本市场改革政策将全面利好券商各项业务，头部券商或更受益。此外，全面注册制或将配套引入长期资金，未来有望启动长牛、慢牛行情，利于吸引居民财富向权益类金融资产迁移，利好财富管理类公司。

长城证券分析师刘文强则在研报中称，中期看，科创板做市制度的推出，预示着创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。此外，预计今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。

刘文强同时称，从配置窗口看，未来随着中美利差最大压力点过去，三季度末配置胜率较高。在行业生态重塑之下，财富管理和机构业务卓越的龙头券商有望获得更高估值溢价。同时，边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，其中一季度财报较好且二季度盈利景气度延续的标的值得关注。