和讯SGI公司|西部超导SGI指数最新评分71分，营收净利润双丰收，迎首发限售股解禁，股价承压

 　　科创板开市三周年，首批上市的25家公司也将迎来集中解禁。据统计显示，首批25家公司单日限售股解禁市值超过2200亿元。

　　过去3年，科创板共出现过两次解禁高峰，分别为2020年7月和2021年7月。首批科创板企业西部超导(688122)在7月22日迎来首发限售股解禁，本次上市流通的限售股数量为1.29亿股，

　　解禁当天，西部超导也公布了2021年年度权益分派实施公告，此次利润分配以方案实施前的公司总股本4.64亿股为基数，每股派发现金红利1元，共计派发现金红利约4.64亿元。

　　7月22日股价下跌1.52%。7月25日继续下跌，收盘股价为100.18元／股。

　　从西部超导和讯SGI指数评分分析，公司获得71分。从下图中看出，2020年到2021年两年来看西部超导得分处于徘徊上升的状态，反映公司发展顺风顺水。

　　西部超导2021年度业绩堪称“爆表”，且高景气度延续到了今年一季度。公司实现营业收入8.87亿元，同比增长66.51%，净利润2.15亿元，同比增长67.40%。

　　西部超导主要从事高端钛合金材料、超导材料和高性能高温合金材料及应用的研发、生产和销售。

　　主要产品有三类，第一类是高端钛合金材料，包括棒材、丝材等；第二类是超导产品，包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等；第三类是高性能高温合金材料，包括变形高温合金和高温合金母合金等。

　　毛利率同比增长2.95%，盈利能力增强

　　西部超导2021年实现营业总收入29.27亿元，同比增长38.54%。

　　图：2021年西部超导年报

　　归属母公司股东净利润7.41亿元，同比增长99.98%，非经常性收益8782万元，同比略有上涨，为净利润增长提供空间。

　　扣除非经常性损益的净利润同比增加122.79%，经营性收入增长强势，主营业务盈利能力强。

　　西部超导收入与净利润增长较快主要原因为高端产品市场需求旺盛，以及上市以来公司规模效应显现。

　　图：2021年西部超导年报

　　从西部超导产品来看，2021年高端钛合金材料产量7105.12吨，销量6813.49吨，实现收入24.58亿元，较同期增长37.90%。

　　2019年到2021年，西部超导高端钛合金材料销售收入占公司主营业务收入的比例分别为86.34%、86.53%和86.60%，是公司收入的主要来源，高端钛合金材料是我国军用飞机不可或缺的核心材料。

　　超导线材产量676.04吨，销量556.92吨，超导产品实现收入2.39亿元，较同期增长22.86%。西部超导表示，受益于MRI医疗市场的稳定增长，公司MRI用NbTi超导线材月产量不断提升，超导线的全球市场份额持续扩大。

　　在低温超导材料领域，西部超导是目前国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。西部超导是ITER用低温超导线材在中国的唯一供应商，在国内尚无竞争对手，也是GE和SIEMENS的合格供应商，生产的MCZ用磁体已实现批量供应。

　　高性能高温合金材料产量554.69吨，销量502.77吨，实现收入1.02亿元，较同期增长196.67%。

　　2021年西部超导毛利率41.33%同比增长2.95%，净利率25.46%同比增长7.96%，公司盈利能力同比增强。

　　库存金额同比增长，存货变现速度慢

　　近年西部超导存货一直保持较高水平，2019年末、2020年末和2021年末存货账面价值分别为 10.25亿元、11.39亿元和16亿元，占总资产的比重为21.35%、20.57%和18.25%。

　　西部超导存货比例较高，主要是产品生产周期长导致存货对资金占用较大。较高的存货比例直接影响公司的流动资金周转，同时存货余额较高将增加公司存货发生跌价的风险。

　　图：2021年西部超导年报

　　在库存分类中，原材料、在产品和库存商品占主要项目。

　　图：2021年西部超导年报

　　面对营收扩大的局面西部超导积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

　　西部超导原材料采购主要包括海绵钛、铌锭、镍、无氧铜及中间合金等，公司主要原材料的供应商较为集中，前五大供应商占年度采购总额比例达55.08%，

　　另一角度来看，作为高科技公司来说，库存积压并不是好消息。如果西部超导技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失。

　　下游客户对商品参数指标的要求可能随应用需求的变化而更新，若未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，西部超导若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　图：来源同花顺

　　在今年一季度西部超导库存周转天数一季度为283.55天，大大超出同行业其他公司。存货周转率是0.32次，小于同行业其他公司，西部超导存货变现的速度慢，存货管理工作的效率越不高。

　　应收账款增速放缓，现金流充足

　　2019年末、2020年末和2021年末，西部超导应收账款及应收票据账面价值合计分别为 14.5亿元、21.16亿元和 27.15亿元，占总资产的比例分别为30.15%、38.20%和30.99 %，占当期销售收入的比例分别为100.14%、100.16%和92.73%。

　　西部超导高端钛合金材料市场需求主要来自军用航空领域，军用航空材料的研发及验证周期长，回款周期长，产品生产周期较长，且大部分结算方式采用承兑汇票，西部超导的短期资金压力较大，对公司经营业绩产生较大的影响。

　　2019年到2021年，西部超导的经营活动现金流量净额分别为-1.09亿元、-2.22亿元和2.27亿元，波动较大且与当期净利润金额有较大差异。

　　值得欣慰的是，面对库存和应收账款节节攀升的状态，2021年现金流结束净流出状态。2021年现金净流入较同期增加主要是由于期初票据到期收回与当期合同签订使得销售回款增加，以及当期采购商品接受劳务支出增幅不及销售回款所致。

　　研发投入节节攀升，净利润承压

　　西部超导在钛合金材料、超导产品和高温合金材料等主要产品领域进行新产品研发和工艺改进，相应研发投入增加。

　　图：2021年西部超导年报

　　西部超导自成立以来，承接了200余项来自国家、部委、省市、军方等的研发课题。2019至2021年，公司研发投入分别为1.29亿元、1.19亿元和1.76亿元，占当期销售收入的比例分别为8.91%、5.63%和6.00%，持续高水平的研发投入是西部超导保持技术领先性的基础。2021年申请国家专利79件，新获得授权专利43件。

　　2021年研发投入同比增长47.7%，也就是说西部超导将净利润的23%投入到研发中，对净利润也是一种压力，并且现金流是公司“软肋”，高额的研发费用威胁现金流再次成净流出。

　　重视研发投入对于高科技企业来说是必然，但是研发费用并不是越多越好还是要量力而行。如果科技公司将过度资金投入到研发中，轻则造成资金的浪费，严重的话资金链承受不住压力，将会直接断裂。