和讯SGI公司|派瑞股份SGI指数最新评分66分， 政府补助同比下滑约300倍，主营业务盈利能力一柱擎天，为何股价一败涂地

　　电动汽车全球“缺芯”、双碳政策等因素不断推进的背景下，第三代半导体需求快速增长，以碳化硅为代表的半导体技术可能成为国内芯片产业弯道超车的契机。

　　“十四五”是我国能源电力建设以特高压、超高压直流输电工程为主建设的高峰期，派瑞股份作为直流输电工程中重要装备换流阀的核心器件生产商，将继续在我国特高压直流输电领域中扮演重要角色。 派瑞股份2021年度业绩堪称“爆表”，且高景气度延续到了今年一季度。

　　2022年一季度派瑞股份实现营业总收入3321.72万元，同比增长93.92%；归母净利润1213.68万元，同比增长2953.22%；扣非净利润1061.30万元，同比增长4324.27%。

　　从派瑞股份和讯SGI指数评分分析，因毛利率下滑和现金流同比下滑等因素影响公司获得66分，从图中显示的近十个季度来看，整体得分并不理想 。 

　　派瑞股份营收具有季度性，客户上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。所以2020年和2021年一季度得分相对较低。但是值得一提的是，2022年派瑞股份一季度得分相对较高，也预示这2022年有个好开端高起点。

　　图：2021年派瑞股份年报

　　半导体被称为“工业粮食”，是所有电子设备的心脏。目前，中国每年半导体器件(芯片)进口总额已达数千亿美元，超过了石油进口总额，高端芯片自给率几乎为零，国内高端制造行业对国外芯片厂商存在严重的依赖局面。

　　派瑞股份的主营业务为电力半导体器件和装置的研发、生产、实验调试和销售服务。公司产品可分为高压大功率半导体器件、超大功率电源变换类设备、测试及非标设备三大类。

　　超大功率化工电源类设备业务主要涵盖铝电解整流柜、大功率IGBT开关电源、各类大功率试验电源等成套设备的生产；测试及非标设备主要是电力半导体器件试验、检测设备的开发、制造以及为满足客户个性化需求的非标设备开发、制造，前者主要用于电力半导体器件的过程检验、中间测试、出厂测试、型式试验以及可靠性试验，后者主要为满足各工业领域新兴的电力电子设备测试需求。

　　政府补助下滑约300倍，主营业务盈利能力强

　　图：2021年派瑞股份年报

　　2021年派瑞股份实现营业收入1.78亿元，比上年同期增长.61%；实现归属于上市公司股东的净利润5337万元，比上年同期增长82.66%。

　　值得注意的是2021年政府补助5.2万元，同比下滑约300倍，虽然2021年投资收益525万元有大幅度提高，但是难掩非经常性收益的巨额下滑，限制派瑞股份增长空间。

　　实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4897万元，比上年同期增长189.19%，2021年派瑞股份经营性收入增长迅猛，主营业务盈利能力强。

　　加权净资产收益率2020年2021年分别为4.42%、6.82%.派瑞股份经营期间净资产赚取利润比较低，综合管理水平一般。同比略有上涨，说明派瑞股份盈利能力逐渐增强。

　　受二级市场情绪影响，股价累计跌去28.42%

　　值得注意的是虽然2021年优秀业绩并未辐射到股市中，2021年派瑞股份股价平平，在11月和12月股价稍有上升一度站上26.8元/股，但是好景不长。进入2022年业绩一柱擎天，股价一败涂地。

　　半导体板块整体不景气，从今年开始截止7月27日下滑29.46%。板块“跌跌不休”加上投资者对派瑞股份前景的“猜不透”，2022年股价累计跌去28.42%。

　　图：半导体板块走势

　　在今年4月27日股价曾跌至8.96元/股的低位。截止7月27日股价收盘13.95元/股，市值44.64亿元。

　　毛利率净利率走势背道而驰

　　派瑞股份的主要产品电力电子器件和电力电子装置，其中电力电子器件是公司主要收入通过销售电力电子器件(高压大功率半导体器件)来源占比97.6%，2021年销售33728只，同比增长298%。

　　主营业务电力电子器件实现营业收入17094万元，较去年同期增长46.61%，毛利率为45.56%，同比2020年降低11%，可见派瑞股份该产品的利润率下降，公司的营收是通过产品的订单销量累积。

　　图：2021年派瑞股份年报

　　2021年派瑞股份主营业务利润率同比2020年是下降的，意味着公司从主营业务收入中获取的利润的能力变弱了，但是公司营业利润率和销售净利率同比2020年有所提高，关键是2021年各项主要费用增长有限。

　　各项费用中占比最大的管理费用2021年呈现负增长，财务费用因存款利息增加也呈现负增长。总的来看2021年各项费用同比增长幅度有限，跑输营收增长幅度，所以在毛利率下滑的基础上净利率出现上升。

　　图：2021年派瑞股份年报

　　库存量同比下降，存货变现速度慢

　　2021年派瑞股份生产量和销售量都有巨额增长，但是值得注意的是销售量大于生产量，产品处于去库存的状态，但是公司库存积压依旧严重。

　　图：2021年派瑞股份年报

　　2021年末存货账面价值分别为 9030.7万元，占总资产的比重为10.2%。在库存分类中，原材料、在产品和库存商品占主要项目。

　　图：2021年派瑞股份年报

　　面对营收扩大的局面派瑞股份积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

　　另一角度来看，作为高科技公司来说，库存积压并不是好消息。如果派瑞股份技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失。

　　下游客户对商品参数指标的要求可能随应用需求的变化而更新，若未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，派瑞股份若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对派瑞股份经营业绩造成不利影响。

　　图：来源于同花顺

　　在今年一季度派瑞股份库存周转天数一季度为448.88天，大大超出同行业其他公司，存货周转率是0.2次，小于同行业其他公司，派瑞股份存货变现的速度慢，存货管理工作的效率越不高，销售能力不强,资产投资的效益不好。

　　研发投入节节攀升，现金流润承压

　　2021年研发投入同比增长106.26%，也就是说派瑞股份将净利润的19%投入到研发中，对净利润也是一种压力。

　　图：2021年派瑞股份年报

　　重视研发投入对于高科技企业来说是必然，但是研发费用并不是越多越好还是要量力而行。如果科技公司将过度资金投入到研发中，轻则造成资金的浪费，严重的话资金链承受不住压力，将会直接断裂。

　　因2021年产量增加导致采购支出增加、销售款项未到收款时点、高额研发投入致使现金流成公司“软肋”，2021年现金流同比净流出76.63% 。