和讯SGI公司|澜起科技毛利率崩跌恐成“恶疾”，客户集中度过高再起“风波”？

　　2022年7月27日，澜起科技(688008)一季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了84分。

　　澜起科技SGI指数总体上有微跌的趋势，不动声色的指数一定程度上正是业绩韧性的展现，大起大落的股价在震荡间又不断激发投资者追忆荣辱往事。

　　从遭遇境外做空、造假漩涡等冲击被迫从纳斯达克退市，再到科创板东山再起，澜起科技已营造出一股长期居高不下SGI指数曲线，这个惊心动魄、一波三折的过程一定程度上也是一场实力和荣誉的正名之战。

　　但是大风起于青萍之末，毛利率崩跌、产品单一且组合失调、集中度过高等问题逐渐滋生，令投资者心生疑虑，澜起科技是否已经洗净铅华，还是继续故伎重演？

　　图：澜起科技和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　澜起科技是一家数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前公司拥有两大产品线，互连类芯片产品线和津逮服务器平台产品线。

　　一、画风大变，扭亏为盈

　　根据发布的2021年年报，澜起科技实现营业收入为25.62亿元，同比增加40.49%；实现归属于母公司所有者的净利润8.29亿元，较上年度下降24.88%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6.17 亿元，较上年度下降18.73%。尽管营业收入增幅不小，但是主要受控于毛利率下滑，净利润罕见“塌方”。

　　时过境迁，2022年一季报却“画风大变”，澜起科技的业绩一改颓靡之势。一季度公司实现营业收入9.00亿元，同比增长200.61%，实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长128.23%。

　　行业增长势头不减，澜起科技却陷入亏损泥沼，年报中净利润下挫的内因值得深入挖掘。实际上，由于疫情反复带动云端、家庭办公和线上服务需求，大型云端企业对服务器采购强劲，2021年全球服务器市场在需求端呈现供不应求态势。

　　另外，在供给端由于芯片、零部件短缺使供应进度受阻，两种因素叠加使得2021年全球服务器市场同比实现个位数增长。根据IDC的研究报告，2021年全球服务器市场出货量和销售额分别为1353.9万台和992.2亿美元，同比增长6.9%和6.4%。行业红利并未丧失，然而澜起科技盈利能力却“失速下坠”。

　　因此，澜起科技净利润下降的原因，更多源自于自身的经营困境，主要体现为三大因素的牵引。其一是产品周期推进导致毛利率滑落，报告期内公司主要利润来源DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格较上年度有所下降，同时DDR5相关产品在2021年第四季度才正式量产出货从而造成互连类芯片产品线的毛利率从上年度的73.08%降至2021年度的66.72%。

　　其二是2021年度公司因投资产生的公允价值变动收益及投资收益之和较上年度减少0.84亿元；第三是公司持续加大研发投入，2021年度研发费用为3.70亿元，较上年度增加23.33%。

　　二、毛利率崩跌恐成“恶疾”，客户集中度或起“风波”

　　纵观澜起科技2021年全年营收结构、毛利率水平等核心因素，均不同程度的呈现低迷下滑的不良态势，产品组合失调，低毛利率产品占比增大，费用节流效果欠佳，盈利前景恐怕难言明朗与确定性。

　　恶化趋势有“数”为证，澜起科技2022一季度净利率为34.00%，同比下降10.78个百分点，一季度毛利率为43.19%，同比下降21.94个百分点，环比下降4.89个百分点。

　　产品组合失调方面，产品周期进化加快迭代，低毛利率产品占比迅速提升，制约了企业盈利表现。澜起科技互连类芯片产品线营业收入为5.75亿元，较上年同期增长94%，毛利率为60.45%，其中DDR5内存模组配套芯片注是公司与合作伙伴共同研发的产品，毛利率低于内存接口芯片，随着其收入占比提升，互连类芯片产品线平均毛利率有所下降；另外，津逮服务器平台产品线营业收入为3.25亿元，较上年同期增长99倍，毛利率12.44%。

　　产品单一也是澜起科技亟待化解的一大恶疾，科创板上市时，澜起科技产品结构单一等问题就曾饱受质疑。2017年，澜起科技剥离消费电子芯片业务资产后，业务收入主要来自于内存接口芯片。数据显示，从2017年到2020年，公司内存接口芯片业务的营收占比分别为76.14%、99.49%、99.05%和98.37%。

　　澜起科技的DDR4内存接口芯片已进入产品生命周期后期，产品价格较去年同期有所下降；但是该公司新的增长点还没有到来，虽然澜起科技已经完成了DDR5的研发工作，但是目前支持DDR5的CPU还没有上市，下游没有起量的情况下，DDR5短期内也难以带来收入。

　　集中度或起“风波”，英特尔更改事件殷鉴不远。在大客户集中度方面，澜起科技对大客户依赖度高。互连类芯片产品线是公司目前主要的利润来源，其中内存接口芯片产品的下游为DRAM市场，直接客户为内存模组厂商。

　　根据相关行业统计数据，在 DRAM市场三星电子、海力士、美光科技位居行业前三名，市场占有率合计超过90%，这导致公司在该产品线的客户集中度也相对较高。2021年，公司前五大供应商的采购占比为91.65%。其中，公司向关联方英特尔及其下属子公司采购原材料、研发工具及相关劳务人民币109,009.08万元，占年度采购总额62.20%。

　　在供应商集中度方面，公司对英特尔依赖度也很明显。财报数据显示，2021年公司与英特尔公司日常关联交易额度由1亿元人民币增加至5亿元人民币。事实上早在2008年时，澜起科技因为英特尔突然大幅调整了内存缓冲的架构规划，遭受过一次强烈巨大的冲击。

　　彼时整个行业如同经历“地震”，忽然直面一次产业急转弯，大部分厂商只得重整技术工艺。澜起科技也难逃此劫，上一代低功耗内存缓冲芯片还未成熟,也没有大幅放量获利，就不得不破釜沉舟，推倒重来。

　　从遭遇境外做空、造假漩涡等冲击被迫从纳斯达克退市，再到科创板东山再起，澜起科技已营造出一股长期居高不下SGI指数曲线，这个惊心动魄、一波三折的过程一定程度上也是一场实力和荣誉的正名之战。但是大风起于青萍之末，毛利率崩跌、产品单一且组合失调、集中度过高等问题逐渐滋生，令投资者心生疑虑，澜起科技是否已经洗净铅华，还是继续故伎重演？