财通证券：给予三利谱增持评级

财通证券股份有限公司张益敏近期对三利谱(002876)进行研究并发布了研究报告《VR、车载布局领航，国产替代顺势而行》，本报告对三利谱给出增持评级，当前股价为42.39元。

三利谱(002876)

行业领先的偏光片解决方案供应商。公司致力于中小尺寸偏光片的研发、生产和销售，正扩张大尺寸偏光片产线。2018-21年公司营收从8.83亿元快速增长到23.04亿元，CAGR+37.67%。公司具有较高成本管理优势，2021年毛利率为24.99%处于业内中上水平。展望后期，产线爬坡+日元贬值原材料压力缓解，公司毛利率有望明显改善。

偏光片国产替代空间巨大，下游领域景气度向好。随着面板产业向中国转移，上游配套产业需求不断扩大。按一块LCD使用两块偏光片测算，2022年国内LCD面板对应的偏光片需求为4.37亿平方米/年。国内偏光片当下供给端十分受限，国产替代的空间巨大。此外，偏光片在车载、VR领域呈高速发展趋势。根据Omdia预测，车载面板出货量有望在2020-25年间CAGR达到9.72%，2025年达到2.37亿片，占全球TFT-LCD的9%。根据Counterpoint预计，全球XR（VR/AR）头显的出货量有望达到1.1亿台，2021-25CAGR达到77.43%。

深耕偏光片领域，业务拓展脚步不停。车载方面，公司超高耐久车载染料偏光片实现量产、超高耐久车载碘系偏光片认证中；VR方面，能够进行高精度处理/裁切的公司目前只有三利谱和力特光电，竞争格局稳占优势。公司目前拥有6条在产生产线；莆田新产线预计2022年底投产，规划产能1000万㎡/年；合肥二期计划2023年投产，规划产能3000万㎡/年，预计2024年公司总体产能将达7000万㎡/年。

盈利预测与投资评级：公司在偏光片领域具有技术优势，受益国产化替代及产线爬坡，叠加向VR、车载新兴产品结构优化。预计公司2022-24年归母净利分别为3.24/5.01/6.80亿元，对应PE分别为24.45/15.82/11.65倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：扩产被迫延期/技术路线/车载显示产品认证/原材料供应集中/VR产品销售不佳/原材料供应集中风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券王晔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.2亿，根据现价换算的预测PE为14.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三利谱（002876）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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