A股市值龙头变迁记录产业冷暖 资本瞄准“含科量”

　　当宁德时代(300750)站稳万亿市值，比亚迪(002594)跃进A股市值前二十，A股市值龙头的变迁勾勒出当下经济结构转型的新轮廓。

　　截至今年7月末，A股前二十大市值龙头广泛分布在10个行业中，除了传统的银行和石油石化行业外，通信、公用事业、电力设备、汽车等行业均有个股上榜。其中贵州茅台(600519)以2.38万亿位居首位，工商银行、宁德时代、建设银行3公司市值均超过万亿元，分列2至4位。

　　对比2010年末，彼时A股前二十大市值公司中，金融和能源相关个股强势垄断了榜单：11家为银行，3家为非银金融，石油石化行业和煤炭行业均有2家，总数高达18家。

　　参照发达国家资本市场的发展历程，地区经济结构的转型脉络都会在资本市场上有所体现。总结近年来A股市值龙头的变迁，基石资本董事长张维接受证券时报记者采访时，将其概括为“时代发展、科技革命”，他表示，上市公司的“含科量”成为资本投资的重要考量因素。

　　“新科技龙头”

　　冲击浪潮

　　过去3年里，A股市场的“C位”诸多竞争者中，新能源产业的表现异常抢眼。以宁德时代、比亚迪为首的相关上市公司是当中的佼佼者。

　　受益于全球电动化转型发展大趋势，近年来宁德时代成为资本市场的“香饽饽”。公司股价自2020年以来，累计涨幅超过3.9倍。宁德时代也成为创业板首家总市值突破万亿元的公司，公司总市值一度超过工商银行，逼近贵州茅台(600519)。

　　同属新能源领域的比亚迪表现同样出彩。得益于全球新能源汽车的蓬勃发展，比亚迪股价自2020年以来涨幅超过5.8倍，市值一度突破万亿元，在全球车企市值榜上的对手仅剩下特斯拉、丰田。

　　在“宁德们”的冲击下，被金融和能源长期“霸占”的A股总市值排行榜也出现了诸多的新面孔。除了宁德时代、比亚迪以外，隆基绿能、迈瑞医疗(300760)、美的集团(000333)、海康威视(002415)等一批“新经济”公司也曾阶段性地踏入A股前二十大市值公司榜单。

　　对于A股市值龙头榜单的新变化，基石资本董事长张维认为，科技企业迈向高市值，遵循了科技推动人类经济社会发展这一主线。“无论是A股的电动车龙头企业比亚迪、电池龙头企业宁德时代，还是美国电动车龙头特斯拉、人工智能芯片企业英伟达、云计算龙头亚马逊等，这些企业正在引领人类生活方式的改变，颠覆现有产业结构，迈入发展新台阶，都反映了过去四次工业革命一直贯穿的科技进步这一主线。”

　　近年来，国产替代自主可控、科技独立成为资本重要的投资主题，一系列的政策鼓励资本投向这些领域，加上科创板推出、创业板注册制改革、北交所设立等，都带给科技企业更多的资本活水，不少科技企业在这友好的政策和资本环境下加大研发、引进人才、改善公司治理等，受到市场追捧。

　　天风证券(601162)首席策略分析师刘晨明认为，其内里是国内经济结构转型在资本市场的具体呈现。他认为，过去3年，依托企业聚焦科技发展、产业政策推动、资本市场助力，造就了这些公司市值的快速提升。

　　A股市值龙头

　　变更特点

　　以2010年年末、2015年年末、2020年年末、2021年年末和2021年7月末5个时间节点来观察，伴随着“新面孔”的加入，A股市值龙头行业的分布也更加多元，榜单的变化更加频繁了。

　　今年7月末，A股前二十大市值龙头广泛分布在10个行业中，其中，银行依然是最大的贡献者，6家公司上榜；食品饮料行业中的贵州茅台、五粮液(000858)，石油石化行业中的中国石油、中国石化，属于A股前二十大市值公司的常客。剩余的公司还分布在非银金融、电力设备、公用事业、煤炭、汽车、商贸零售、通信等7个行业。

　　2010年年末和2015年年末，银行对A股前二十大市值龙头的贡献均在一半或以上。此外，20只龙头股的行业分布也相对集中。其中，2010年A股前二十大市值龙头分布在6个行业；2015年则分布在8个行业。

　　行业分布更加多元的同时，A股前二十大市值龙头榜单的变化也更加频繁了。需要说明的是，A股市值前十的榜单变化并不大，变化主要聚集在11至20名的个股。

　　截至2022年7月，贵州茅台以2.38万亿元稳居A股上市公司市值榜首；回溯至2000年12月，当时的市值龙头中国石油市值约为2万亿元。从中国石油到贵州茅台，两者市值相差19%。若从第20名“守门员”来看，2022年7月A股市值第20位为中国中免，市值为4098.2亿元，对比2010年同为第20名的民生银行(600016)（1367.4亿元），两者相差近2倍。

　　入围门槛的大幅提升，也意味着竞争者增加。以今年7月总市值排名来看，剔除前二十名后，总市值超过3000亿元的还有美的集团、海天味业(603288)、兴业银行(601166)等10家公司；东方财富(300059)、中信证券(600030)、药明康德(603259)等21家公司市值大于2000亿元，小于3000亿元。

　　资本聚焦

　　企业“含科量”

　　A股市值龙头的变更也隐含资本对于产业的冷暖趋势。

　　华南一券商资深投行人士解枫（化名）对记者分析，近年来，资本偏向于追逐确定性板块中的龙头企业，这也正好呼应A股市场上强者恒强的局面。他称，“当年机构投资者的话语权越来越重，而机构投资者的投资理念、风控、管理策略和操作方式都比较相似，一旦确定某个板块是强势板块，就会出现‘跟随效应’，龙头企业可能出现快速上涨行情。”

　　而在张维看来，A股目前龙头市值变化趋势与美股有类似之处。

　　“纳斯达克通过制度设计吸引高科技企业上市，科技企业获得融资后加快了发展的步伐，让投资者的信心增强，从而增加对纳斯达克上市企业及初创企业的投资，因此谷歌、亚马逊、特斯拉等科技企业的雪球就越滚越大，成为了全球领先的科技龙头公司。”张维以纳斯达克为例说明。

　　张维做了一个统计，从2009年至2022年7月26日，以科技行业为代表的纳斯达克指数上涨约6倍，而以传统行业为代表的道琼斯指数上涨约1.9倍。从两个指数成分构成来看，纳斯达克指数新兴产业权重高，前三大行业为信息技术、可选消费、医疗保健，对应权重分别约为56%、18%、9%，三大行业权重合计占比超过80%。道琼斯指数含有多个传统金融、传统消费公司，金融、日常消费权重占比超过纳斯达克。张维表示，从这一角度看，比亚迪、宁德时代这种在市场竞争中崛起的科技制造企业成为新万亿巨头，是否预示着A股也会走出与美股相似的发展路径？

　　“其实美国市场一直都是以先进产业为主导，只是每个时代的先进产业不一样。比如19世纪是铁路、航运、矿产，后面变成可口可乐、百胜集团，再后面是IBM、微软、甲骨文，到如今的互联网公司，都是在不同时代市场化之下发展起来的先进产业和企业。”解枫表示，我国的科技产业是先有应用，再补齐上下游，近些年来才开始逐渐强调科技自主，解决“卡脖子”的技术难题，加上政策的明确导向和扶持，科技制造企业才得以迅速发展并受到市场资金的关注。

　　国家经济结构成功转型，对产业变迁趋势起着至关重要的作用。“参考70年代美国市场和90年代泡沫破灭之后的日本市场可以发现，在他们的经济结构转型过程中，股票市场上年化回报率最高的是科技、医药和消费公司。而随着中国持续深入的经济结构转型升级，也应该会出现这样的趋势，这类公司很可能就会成为市场上的大市值企业。”刘晨明表示。

　　作为VC/PE机构的代表，张维表示，“房地产、金融等传统行业将不再是风险资本追逐的对象，而以硬科技为代表的科技行业，消费升级为代表的新消费行业，以基因测序、创新药为代表的生物医药行业才是我们投资的重点，背后的驱动因素就是时代发展、科技革命。”

　　近日，投中研究院发布了2022年上半年VC/PE报告，报告显示，2022年上半年中国VC/PE市场热门行业仍然主要聚集于IT及信息化、制造业、医疗健康等，细分领域下不难发现“硬科技”、“生物医药”以及“碳中和”所直接影响的能源行业和间接关联的高端制造在VC/PE投资市场受关注度高速提升，多家头部机构纷纷布局。其中，共计1645家投资主体参与半导体芯片、生物医药、高端制造等热门赛道融资，其中包含229家“Top250”机构参与在内，14%的头部机构在热门领域中出手次数均在三成及以上。