华安证券：给予中触媒买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对中触媒进行研究并发布了研究报告《“触媒”长坡厚雪，龙头蓄势待发》，本报告对中触媒给出买入评级，当前股价为32.85元。

中触媒(688267)

主要观点：

国内分子筛催化剂企业龙头，拓展产品实现业绩高速增长

中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业，拥有多年分子筛领域研发经验与专业科研团队，主要产品包括移动源脱销分子筛和钛硅分子筛等催化剂，应用领域包括化工、能源和环保等多个板块。自2009年以来，公司陆续推出烯烃异构、己内酰胺、环氧丙烷等催化剂，2017年推出移动源脱硝分子筛等，近3年来公司业绩复合增速接近220%。其中移动源脱销分子筛是公司的最主要业务，受益于国六等全球环保政策，公司与全球汽车尾气催化龙头巴斯夫建立了长期合作关系，移动源脱硝分子筛业务快速增长并贡献主要业绩增量。

催化剂是工业的“芯片”，移动源脱销分子筛有望放量

催化剂是化学工业的“芯片”，是工业生产中最核心的技术之一。受益于国六排放标准趋严，移动源脱硝分子筛市场需求广阔，公司是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，巴斯夫在全球催化剂市场占比超过25%,巴斯夫挑选供应商条件严、周期长，公司凭借自身优秀的科研实力成为其稳定的供货商，双方合作稳定且深入，随着未来国六政策进一步推进，移动源脱硝分子筛板块将保持每年约30%的增速，预计2025年全球移动源脱销分子筛市场规模将超过45亿元，亚洲地区超过35亿元。

HPPO法制环氧丙烷进入扩产周期，钛硅分子筛带动业绩增长

公司的钛硅分子筛催化剂主要应用于HAO法制己内酰胺与HPPO法制环氧丙烷。HAO法绿色环保，是目前的主流工艺，公司与海力化工、旭阳集团等知名化工企业均有稳定合作；能耗双控背景下，HPPO法制环氧丙烷绿色环保，工艺优势显著，公司已于2021年向聚源化学实现稳定供货，2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。

研发实力及技术储备强劲，丰富的产品矩阵提供巨大增长潜力

公司注重研发投入，2022年研发费率为6.59%，高于同业平均。核心产品技术均为自主研发，目前共拥有144项专利，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域，丰富的产品矩阵未来将给公司带来巨大增长潜力。

投资建议

市场认为新能源汽车产业的发展可能对重卡市场造成一定挤占，脱硝分子筛业务依赖于巴斯夫，可能对公司产品销售造成不利影响，我们认为重卡在应用场景上注重持久性、可靠性以及效率兼顾，应用于乘用车技术及相关产品远不能满足现有的需求，在很长时间内重卡的市场份额将仍旧维持。同时，全球催化剂市场寡头格局逐步形成，短时间较难撼动，同时巴斯夫选择供应商要求严格，两家公司的战略合作关系十分稳固，也从侧面验证中触媒脱硝分子筛技术的先进性。中触媒的核心技术均为自主研发，公司凭借强大的研发实力将不断丰富产品矩阵，未来有望形成产品矩阵，带来多个业绩增长点。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.4%、56.9%、44.4%，当前股价对应PE分别为32、20、14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期；

（2）产品价格大幅波动；

（3）装置不可抗力的风险；

（4）环保政策变化风险；

（5）客户过于集中的增长风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券(002500)叶中正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.02亿，根据现价换算的预测PE为28.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中触媒（688267）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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