天工国际（00826）：高端精密刀具布局再深化 粉末材料到产品全产业链凸显龙头价值

天工国际（00826）正加速“高质量”蜕变。

8月19日，天工国际公告称天工精密（公司的全资附属公司，作为买方）订立股权转让协议，其将向骏发收购天冠的全部股权，总代价为人民币2.76亿元。

根据智通财经APP了解，天冠生产的主要产品之一是粉末冶金丝锥，一种新型的高端切削工具，目前年产量约为500万支。天工国际一直是天冠的若干原材料的供应商，而粉末冶金丝锥为其主要研发重心之一。所以，天工国际收购天冠，助其加速其深化高端切削工具领域的征程。

公告亦指出，收购天冠将使天工国际扩大产品范围，并增加其在高端切削工具领域的市场份额。此外，为配合该集团升级其产品的策略，转让事项将创造该集团与天冠之间的协同效应，将进一步促进公司业务及盈利能力的增长。

高端切削工具再落一子

众所周知，天工国际是先进基础材料高速钢、模具钢、精密切削工具及关键战略材料钛合金的著名生产制造商，其在2020年的世界“SMR钢铁”排名中，已成功跃居全球第一位。此外，天工国际作为国内首条规模化工模具钢粉末冶金生产线的投产企业，一举打破国外垄断，高端产品放量将推动公司业绩进入新的加速期。简言之，公司依次开拓了切削工具、高速钢、模具钢和钛合金新材料业务，形成纵向一体化、横向扩张同步发展的态势，竞争壁垒持续巩固。

事实上，在高毛利高端产品发展路线的带领下，天工国际积极发力高端精密刀具，比如研发并推出高性能粉末丝锥和新型粉末高速钢钻头产品。2022年3月底，天工国际宣布其首批TPM638粉末材料钻头正式下线，该批次粉末钻头涉及规格十余种，已正式发往多家客户进行试用，并开始接受预订。值得关注的是，测试结果显示，该款粉末钻头整体切削性能对比进口品牌平均可上升2-3倍。

收购天冠，意味着天工国际在高端精密切削工具再落一子。

按工件加工表面形式分类，丝锥属于内螺纹的加工工具,其精度在制造领域至关重要。包括汽车行业、模具行业、航空航天、能源行业及重工行业，属于工业制造的精密加工工具。而与传统丝锥相比，粉末冶金丝锥更加耐磨、抗裂性能更好、使用寿命更长，因此适用于高精密加工应用。近年来，由于粉末冶金丝锥的优异性能，其在制造业中的应用愈发广泛。值得关注的是，高端粉末丝锥产品之前主要依赖进口，收购天冠之后，天工国际实现进口替代，实现高端刀具国产化，收获国内市场的同时，扩大国际工业级市场、汽车行业、航空航天精密级行业的市场占比。

天工国际坚定发力高端精密刀具市场，与其需求提升及国内高端供给不足不无关系。

需求方面，东吴证券(601555)研报显示，2020年9月以来，刀具、夹具的景气度和规模指数正大幅回升，表明刀具、夹具行业的需求正稳步提高，有助于带动高速钢与切削工具的需求。而据普华有策数据显示，发达国家高性能高速钢应用比例达到30%以上，而我国高性能高速钢的应用比例只有10%左右。在德国高速钢车刀和铣刀占各自领域消费总量的40%左右，而我国高速钢材质的车刀仅占10%，仍有较大提升空间。未来随着处于低端市场的低合金高速钢和普通高速钢逐渐被淘汰，高端高速钢的需求将会更大。

然而，目前国内对高端刀具的需求仍依赖进口。中国机床工具工业协会数据显示，2019年我国刀具总消费额达到393亿元，其中国产刀具年消费额约为257亿元，进口刀具约为136亿元。虽然国产刀具在总量上以2/3的市场份额占据我国刀具消费市场主导地位，但总体上以中低端产品为主。而在136亿元的进口刀具中，绝大部分是现代制造业所急需的高效刀具，可见我国切削刀具高端市场大多被进口品牌占据。

智通财经APP认为，从新型粉末高速钢钻头到粉末冶金丝锥，随着天工国际在高端刀具市场的深入布局，必将全面推进进口刀具国产化的进程，而天工国际亦将攫取国产替代的巨大红利，业绩增长确定性高。

粉末冶金工艺为本 纵向一体化优势突出

工欲善其事，必先利其器。天工国际以粉末冶金工艺突破国外技术垄断，打开高端市场，成为国内刀具市场上唯一拥有从生产高端粉末材料到粉末刀具的全产业链企业，兼具稀缺性与成长性。

根据智通财经APP了解，就天工国际粉末冶金项目而言，最终可实现热等静压、喷射成型和金属粉末三大产品形态，满足不同场景需求。按吨毛利高低来排序，吨毛利最高的是热等静压，其次是金属粉末，最后是喷射成型。热等静压主要用于高端高速钢，喷射成型主要用于高端模具钢。

产业升级和加工材料的机械性能提升后，高性能高速钢等先进切削材料的需求不断增长。粉末冶金高速钢的性能优于普通高速钢，而且在冲击负荷大的切削加工场合可替代硬质合金。2019年，天工国际投资的首条工具钢粉末冶金生产线（一期）投产，设计年产量达 2000吨，填补了国内供应空白，公司目前已经开展二期项目，预计二期投产后总产能达到5000吨。根据东吴证券研报测算，我国国内粉末冶金高速钢的市场规模将超过20亿元，加上目前全球已有的2万吨以上粉末冶金高速钢市场，则空间更大。

更为重要的是，自上游高速钢生产扩展至下游高速钢切削工具，天工国际产业链纵向一体化发展模式已经打通。2020年，泰国切削工具产线投产，原料主要来自公司内部自产的高速钢，进一步推动其产业链一体化进程。

资料显示，天工国际的高性能粉末丝锥，全部使用自主自产的粉末高速钢材料，已覆盖市场常用丝锥牌号。据技术部提供的实验数据，相同加工条件下，粉末材料TPMM3丝锥比普通材M3丝锥，在加工工效上显著提高。

此外，以TPMM3为材料制造的日标粉末螺尖丝锥、日标粉末螺旋槽丝锥，产品对标进口知名品牌，经切削试验对比，寿命优于进口品牌，性价比优势突出。

除TPMM3粉末材料之外，天工国际生产的TPM638（对标伯乐S590，埃赫曼ASP 2030），作为更为高端的粉末冶金材料，相比TPMM3耐磨性和抗回火性能更优。

简言之，随着天工国际粉末高速钢材料的批量稳产，将带动其刀具产品的转型升级，打响天工高端切削工具产品世界品牌影响力。国产替代的黄金时代亦将正式拉开帷幕。

转回到业绩上来，针对粉末冶金业务，开源证券进行了不同销量下的营收和毛利测算。假设热等静压、金属粉末和喷射成型的吨售价分别为15万元、6万元、2.5万元，吨毛利分别为7.5万元、3万元、1.25万元，按照天工国际两期项目共5000吨的产能规划，完全达产的理想状态下假设热等静压、金属粉末和喷射成型销量分别为 5000吨、5000吨和5000吨，据此测算出总营收为11.75亿元，总毛利为5.88亿元，足见天工国际粉末冶金工艺带来的业绩增长弹性。更为重要的是，从粉末材料到粉末刀具的全产业链布局，具备成本优势，对盈利能力强劲助力可想而知。

总之，作为持续成长的国际工模具钢龙头，天工国际是具备全球竞争力的优质标的。此次加码高端刀具，强化其纵向一体化优势。相信在粉末冶金极高的工艺壁垒下，公司能持续加宽高端精密刀具全产业链护城河，充分受益于国产替代提速。