华润资本张天伟：消费领域依旧是最具投资价值的赛道 看好餐桌产业链丨“对话投资人”系列

　　编者按

　　大消费领域投资一直是机构投资的蓝海，尤其是在2020年疫情的催化下，消费投资变得炙手可热，二级市场上各种“茅”涨声一片，酱油、榨菜、牛奶、火腿等细分领域都出现了各自的龙头股，成为各大基金的重仓股。一级市场也同样火热，投资金额和数量继连续几年持续下降后，在2020年迎来了反弹，2021年的投资金额更是高达千亿元。

　　但去年下半年以来，消费投资骤然降温，不少投资人甚至LP似乎逐渐对消费投资失去信心，相关数据也表明，消费投资出现阶段性的遇冷。面临疫情等多重不确定性因素，叠加流量红利渐行渐远，消费投资将走向何方？本期《对话投资人》系列，我们邀请了华润资本高级副总经理、首席投资官张天伟做分享。

　　张天伟表示，当前国民消费确实面临诸多不确定和挑战，但消费赛道的创业投资依然是最有机会的。“未来消费赛道的增长呈现三大驱动力，我们会坚定围绕产业战略来持续布局。”张天伟说。

　　01、“VUCA时代”来临，低谷期应谋定而后动

　　证券时报记者：“消费寒冬”是去年以来创投界对消费领域投资的直观感受，相关的统计数据也加以佐证了，消费领域的投资确实在数量和金额上都出现了骤降，您有怎样的观察和看法？

　　张天伟：“消费投资进入寒冬”这个说法我不是完全认同，但目前出现消费乏力的现象，我是认可的。一方面，经济增长放缓之后，我们进入了一个稳定发展的新常态；另一方面，连续三年的疫情对我们的消费力、供应链都带来很大影响。此外，今年全球多国出现通货膨胀、外围局部战争等多个不利因素，都深刻影响到我们每个人的就业、收入，以及对未来的预期，所以，许多消费者选择把钱袋子捂得更紧一些，消费行为变得更谨慎。

　　从投资的角度来看，我们看到现在很多项目的估值预期逐步回落。而且只要我们控制好估值，留足犯错空间，即便被投企业后期出现了一些经营上的困难，我们的投资风险还是可控的，从这个角度来说，无论是经济增长还是经济下行，都能有可投的项目，只要估值合理、风险可控，我们都可以进行投资。

　　大家都认为消费投资遇到寒冬，出手变得更谨慎了，这时候资金就会出现供不应求，作为买方，我们认为是个不错的窗口期，在估值下调时应把握好机会。

　　证券时报记者：消费赛道的投资在去年上半年之前一度非常狂热，估值被推得很高。但从去年下半年开始这个赛道就开始遇冷，据您观察，目前这个赛道的项目估值是否出现了回调？

　　张天伟：过去一年时间里，我觉得股票市场对估值的调整做得比较到位了，但在私募股权投资的一级市场里，仍然处于企业对估值的高期待中，这是一直以来的惯性。但是现在投资人不会再像前几年那样，在很高的估值下去追逐风口，所以，企业必须接受这个新环境，对估值作理性的调整。个人认为，虽然不少项目估值出现了回调，但还没有调到位，不少创业者还停留在估值的高预期中，估计仍需要一段时间大家才能逐渐回归现实。

　　对投资人来说，前几年追高的时候，不投或者投慢一点，项目可能就没有了，但今天即使不投、慢点投，还会有更多的投资机会出现。我们现在处于VUCA时代，即一个易变性、不确定性、复杂性、模糊性的时代，对于纯财务投资人来说，出手前先慢慢冷静思考和观察，不失为一个好策略。华润资本作为产业资本，投资目的不是仅仅追求短期内的财务回报，而是打造产业。所以，我们投资看中产业的长期价值、企业的长期发展，今天是不是底部，不太影响我们的投资，我们依然会出于战略的考虑，结合合理的价格，来积极寻找好的标的和合作伙伴。

　　02、“深水区”中的三大增长驱动力

　　证券时报记者：进入“深水区”以后，消费赛道的投资和增长逻辑又是什么？

　　张天伟：虽说当下的国民消费面临诸多不确定和挑战，但从消费这个赛道的创业投资来说，我一直认为是最具机会的赛道。理由是，一方面中国家庭收入整体呈现逐渐提高的趋势，大量中产阶级正在产生；另一方面，90后、00后新生代开始成为当前主流的消费群体，这将给消费带来结构性的变化，也带来了整个行业的变革。在这个变革过程中，我认为有三个主要驱动力：新渠道、科技创新和新消费群体。

　　新渠道方面，电商、社交媒体、私域电商等渠道的出现，给消费品牌的传播提供了更快、更便捷、效果更好的传播途径。过去几年，中国新兴消费品牌几乎都拥有电商基因，很多都从电商起家，在线上广为人知，逐渐走到线下，成长速度非常快。

　　科技创新方面，我们发现，新产品、新功能、新品牌层出不穷，科技和创新拉动了我们的消费产业，比如我们华润投资的Oatly燕麦奶，这种食物在人类历史上从未出现过，但随着科技的进步研制出这种符合当前人们对健康饮食追求的产品，这类产品的入市推动了我们这个时代消费品质的提升。

　　新消费群体方面，有数据统计显示，去年中国70%的消费增量来自于90后和00后新生代，他们的消费需求也发生了变化，不仅仅满足于基本的物质需求，还加入了精神需求，甚至精神满足层面的消费超过了物质需求层面的消费，这就扩大了商品和服务的类别和特性。

　　证券时报记者：流量红利、资本红利难以为继的情况下，消费创业者要做些什么？

　　张天伟：我觉得对于消费品的创业者有几点比较重要：第一，选好细分赛道。有的赛道正处于爆发期，进入就相对容易成功。第二，要有新设计、新功能或者新包装，也就是说要有创新。第三，要差异化竞争，一定要做“与众不同”的东西。第四，一定要有耐心。创业过程中会犯错，要做好犯错的准备和留足犯错的空间，在错误中耐心地学习成长。

　　03、围绕产业板块投资 看好餐桌产业链

　　证券时报记者：有观点认为，消费赛道的投资有周期性，在过去的一个周期里，成长了喜茶、奈雪这样的独角兽品牌，但未来3-5年或将开启另一个周期，目前还没看到新兴独角兽的苗子，加上不确定性的经济形势，品牌的成长也越来越难，您如何看待？

　　张天伟：我觉得追求独角兽失败的概率是非常高的，高风险才有高回报。追求独角兽不符合我们的投资理念。作为产业资本，我们会根据我们熟悉的赛道去制定产业战略，围绕这个战略来执行投资。我们比较看好的是餐桌产业，这个行业相对于汽车、能源等行业来说，周期性都不那么明显，起伏不会很大，相对稳定，我们认为在这个产业链上也有机会诞生优秀的企业。餐桌产业也是比较适合我们华润的，这个领域里的细分赛道，如休闲食品、植物蛋白、功能食品、营养品、冷鲜食品、预制食品、复合调味品等等，都处于快速增长中，我认为这些领域都会出现一批好公司。

　　证券时报记者：华润产业基金在大消费这个赛道上有怎样的布局？

　　张天伟：在大消费领域，华润有若干只基金，包括境内的润湘联和基金、华润国调厦门消费基金、良润股权投资基金，以及境外的华润维麟、华创联合基金、亚洲食品增长基金等。华润资本承载着为集团孵化新兴产业、培育新的经济增长点的使命，为此，我们正加速布局“3+2”新产业，其中“3”指的是新材料、新消费、地产新业态，“2”指的是双碳和双创。华润大消费类产业基金已经在酒类、商超、调味品、农产品(000061)、植物蛋白、休闲食品、预制食品、餐饮供应链、冷链物流、无人机、“国潮”消费等细分赛道做了相应的投资布局，这些都是根据华润的产业板块和我们的战略定位来开展的。