和讯SGI公司|投资者惨不忍睹！长春高新遭遇空头趁火打劫，半月内股价重挫21%

　　2022年9月7日，长春高新(000661)二季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了93分，和渐入佳境的指数相比，长春高新其他层面正逢“多事之秋”。

　　在风云激荡的股市，长春高新股价惨遭“狙击”，百亿财富蒸发；在竞争残酷的业务端，对手安科生物(300009)加码水针，诺和诺德与华润三九(000999)联合组局，它们都将目光瞄向了长春高新的腹地水针市场。

　　一方面是在集采变动中骑虎难下，同时竞争者纷纷入局，另一方面，资产拆分后，成长空间渐渐缺乏想象力，多维扩张下费用膨胀，长春高新该何去何从？

　　图：长春高新和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　一、业绩进入乏力期：“集采”不当背锅侠？

　　毫无疑问，在当前医疗行业的发展语境下，集采的相关消息和进展绝对是牵系医药投资者神经的首要问题，稍有风吹草动，往往就会演化成一幕幕惊心动魄的投资“故事”。

　　在8月17日浙江省药械采购中心对外发布的集采名单中，生长激素传言在列，在这个谈“采”色变的时代，投资者如同惊弓之鸟，纷纷选择用脚投票，长春高新的股价也再次遭受重创。

　　实际上，刨除“集采”不谈，长春高新的业绩本身也开始显露疲态。在刚刚发布的2022中报中，上半年营收增长17.5%的情况下，归属股东净利润却仅增长10.21%，营收与净利润增速开始背离。考虑到长春高新一季度已经取得11.38亿元的净利润，也就是说在二季度公司仅获得9.81亿元净利润，远不及预期。

　　从长春高新中报里业绩组合来看，公司的利润主要由经营生长激素的金赛药业和研发疫苗的百克生物所贡献，剩余两家子公司占比较小。

　　2022年上半年，金赛药业实现营收49.63亿元，占公司总营收的85%；净利润21.91亿元，同比增长17.86%，依旧为长春高新贡献着业绩大头。而主营疫苗板块的百克生物、中成药企业华康药业，以及高新地产3家子公司依旧拉胯，合计带来的收入尚不足总数的10%。

　　整体营收数字虽然漂亮，拆解到各季度时却能看出端倪。二季度，金赛药业的收入比一季度减少了1个多亿，净利润跌回了10亿元以下。这导致长春高新今年上半年的整体业绩增速较往期而言明显放缓，营收和净利润增长双双跌到了20%以下。尤其是二季度单季，收入和净利润分别只有28.56亿元和9.82亿元，环比都出现了减少。

　　长春高新表示，由于新冠疫情管控，公司上半年整体新患者增幅较小，金赛药业在今年4月时甚至一度停产。今年6月的一场交流会上，长春高新也坦诚，公司在上海的经营直到5月底才基本有所恢复。生长激素虽一直被赋予消费属性，却依赖医生的处方和推荐。医疗机构停诊，对相关产品的使用量影响几乎是致命的，这一情况在2020年时就曾发生过。

　　二、资产拆分后遗症：独木难成林？

　　不少投资者在审视长春高新股价的走势偏弱时，往往倾向于集采预期的强烈扰动迫使回调，但实际上除集采之外，长春高新身上还存在其他日益显化的隐忧，摇动着高估值的基础。

　　聚焦于长春高新披露的2022年中报，在营收增速仅17.5%的情况下，营业成本降低11.32%，也就是说公司产品毛利率是显著提升的。显而易见，公司出现的问题不在产品端，而在于其他层面。

　　长春高新二季度业绩骤然失速，踏空的原因与公司销售费用、管理费用、研发费用的高速增长不无关系。具体而言，长春高新的销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长29.84%、52.07%和52.62%，远高于营收增速，这透露出公司急于扩张的信号。

　　股价反应的并非公司当下的处境，而是预期，一次成功的投资势必伴随着预期差。凭心而论，长春高新身上是不缺少业绩亮点的，即使是在疫情下，它依然能够取得出色的增长业绩。但仅有业绩是不够的，目前长春高新缺少的正是能够持续吸引投资者的预期。

　　在百克生物拆分之前，长春高新同时拥有生长激素和疫苗两大业务，生长激素的稳定成长性与百克生物的想象力结合，双管齐下，备受投资者青睐。

　　但是在拆分百克生物后，投资者看中长春高新的原因仅剩下业绩的确定性，但公司却为了寻找增长而开始加速烧钱，这不禁违背了此前发展的战略初衷，也会造成投资者的信心摇摆，生长激素的成长性成为市场投资长春高新的唯一理由，溢价效应大打折扣。

　　近些年金赛药业不断积极拓展边界，可以看出长春高新也在不断自我纠偏，但是受投资者认可的成果寥寥无几，如进入辅助生殖、阿尔兹海默症等全新领域，这些想象力并不足以彻底改变投资者的预期。

　　叠加以上因素，长春高新二季度急于扩张，销售费用、管理费用、研发费用的快速膨胀，急于修正预期的路径策略暴露无遗。

　　三、趁火打劫：一场资本骗局？

　　从集采传闻算起，长春高新半月内股价重挫21%，市值蒸发196亿元，投资者损失惨重，但是汝之砒霜，彼之蜜糖，就在这危急时刻，却有人趁火打劫，火中取栗。

　　根据每经新闻梳理发现，8月18日长春高新的融券卖出金额突然比平常放大超过10倍，从平常每天的1万多股猛增到16.11万股，达到有数据可查(2013年1月至今)的第二高，当日的融券卖出量是前一日的12倍，按8月18日均价212.5元计算，融券卖出金额为3423万元。

　　在这波财富盛宴中，做空者赚了多少？从融券偿还量可以看出端倪。8月19日偿还量4.63万股，22日偿还量9.19万股，23日偿还量2.22万股，24日偿还量4.26万股，均较平日放大数倍。由此可见，8月18日的融券做空者在随后的几天中陆续买回长春高新，偿还给券商，从这几天长春高新的股价看，基本位于180~190元区间，按185元的中位数估算，短短几天时间，空头的获利空间约为13%。

　　A股的做空机制主要有股指期货和融资融券，股指期货针对指数，融资融券针对个股，但普通个股很难从券商融到足够多的券，所以此前鲜有大规模利用融资融券做空个股获益的案例。

　　此次针对长春高新的融券做空可谓典型，被选为狙击目标，显然背后有诸多问题值得深入探讨，比如市场情绪对集采的敏感度，目标企业高估值的支撑基础松动，经营管理过程中堵点和瓶颈显现等等。

　　客观而言，在股市依靠信息优势获利，这本无可厚非，但如果是编造虚假政策，并在市场上广泛传播操纵股价，从而通过融券做空牟利，已经涉嫌违法犯罪。

　　在风云激荡的股市，长春高新股价惨遭“狙击”，百亿财富蒸发；在竞争残酷的业务端，安科生物拓局水针，诺和诺德与华润三九合作落地中国市场，它们都将目光瞄向了长春高新的腹地水针市场。一方面是在集采变动中骑虎难下，同时竞争者纷纷入局，另一方面，资产拆分后，成长空间渐渐缺乏想象力，长春高新该何去何从？