A股上半年4900家上市公司净赚2.99万亿，挖掘股价与基本面错配机会

　　截止8月末，A股4900家上市公司2022年上半年业绩报告披露完毕。数据显示，2022年上半年，全部A股实现营收和归母净利润分别为34.5万亿元和2.99万亿元，分别同比增长13.7%和10%。国联证券建议以盈利为锚，关注医药生物、电子、传媒、国防军工、非银金融和建筑材料等行业股价与基本面有较大背离、处在较低拥挤度区间的行业机会。

　　盈利能力：毛利率下行，但净利率有所提升

　　2022年上半年，全部A股实现营收和归母净利润分别为34.5万亿元和2.99 万亿元，分别同比增长13.7%和10%；扣除金融和两桶油外实现营收和归母净利润分别为26万亿元和1.6万亿元，分别同比增长8.8%和3.8%。

　　国联证券分析认为，利润端增速低于营收端增速主要有以下几方面因素：一是营业成本增速为9.7%，高于同期8.8%的营收增速，在上游资源品价格攀升、下游需求不足的情况下毛利率有所回落；二是研发费用同比增速为18.4%，在地缘政治冲突不断、行业竞争加剧背景下，企业保持较高的研发投入；三是公允价值变动净收益投资收益下行，受到二级市场震荡下行等因素影响，2022年上半年投资收益较去年同期下滑1.3%；此外，营业外收入同比下滑 8.8%的同时，营业外支出增长9.3%，也使得利润端进一步承压。

　　2022年上半年，毛利率虽有所回落，但净利率却保持上行。全市场剔除金融、两油的销售毛利率为18.17%，相较第一季度小幅减少12.5%，维持了2018年以来的下行态势；但受益三费下行，销售净利率为6.95%，相较第一季度增加21%，且净利率高于历史中枢。

　　这或主要由于销售毛利率受上游通胀高企的压制仍处低位，而受三费下行提振，销售净利率则有所提升。2022年上半年全市场剔除金融、两油的销售费用和财务费用分别同比下降5.0%和9.7%，管理费用增速放缓，同比增长4.8%，但也低于同期营收增速。其中销售费用和管理费用变化或源于企业主动或被动开支减少，财务费用则受益于上半年货币政策量价齐发力，市场利率整体下行带来的成本下降。与此同时，规模化效应的发挥也有利于三项费用率的持续下降。

　　当前上游通胀水平逐步缓解，布伦特原油期货多日收于100美元/桶内，PPI 当月同比数据拐点已现，随着上游成本压力逐渐缓解，三季度A股企业毛利率或有望触底回升。

　　偿债能力：资产负债率略有上行

　　2022上半年，全部A股、剔除金融、剔除金融、石油石化的资产负债率分别为83.1%、59.5%和60.0%，相较第一季度均有所上行，分别增加23%、63%、60%，这一方面或是在低利率环境下，企业借债融资意愿有所回暖，另一方面或也反应部分行业在下行期杠杆率呈现被动提升。

　　如美容护理、建筑材料、交通运输等行业资产负债率均有所提升，结合上述这些行业现金流质量的下降，杠杆率的上升或主要源于经营压力加大下加大借债力度。也有部分行业资产负债率呈现下降，如房地产、有色金属、石油石化等，二季度资产负债率较一季度均有所下行，但下行原因或有所不同，房地产行业或主要源于主动降杠杆，而有色金属、石油石化则或由于产品涨价下，企业效益好转，行业处于被动降杠杆周期。

　　但从最近几年趋势看，资产负债率显著下降的行业有美容护理、通信、钢铁、基础化工、电子等，多数集中在涨价类及新兴行业类；也有部分行业资产负债率上行较为明显，如交通运输、农林牧渔、商贸零售、电力设备和社会服务，除电力设备或是主要加杠杆外，其余行业或主要反应出经营压力的提升。

　　关注盈利与股价涨跌错配，左侧布局业绩占优行业

　　在配置上，国联证券建议重点关注利润增速与涨跌幅错配行业。当前市场存在部分行业基本面与股价涨跌幅错配的行业，我们建议以盈利为锚，关注医药生物、电子、传媒、国防军工、非银金融和建筑材料等行业股价与基本面有较大背离的行业机会，这些行业当前也处在较低的拥挤度区间；具体到二级行业，医疗服务、计算机设备、半导体、工程机械、消费电子等子行业或存在滞涨，建议关注相关板块机会。

　　上述行业也是当前拥挤度较低的行业。通过测算换手率、成交额、滚动市盈率、市净率、创新高成份股数量占比的近五年分位数，得到当前交易拥挤度。整体来看，当前市场交投相对活跃，大部分行业处于近五年成交额高位，但创新高的个股数量占行业成份股总数比重相对较低。分行业来看，当前公用事业、商贸零售、汽车和农林牧渔行业拥挤度分位数近五日平均值高于60%，处于拥挤状态，17个行业高于40%，处于活跃状态；计算机、医药生物、非银金融、通信、银行、建筑材料和电子行业低于 25%，市场拥挤度较低。建议左侧布局上述行业机会。