“困境”下修内功，食品的短期催化与长期逻辑

　　上半年，在疫情冲击、通胀升温等多重不利因素影响下，消费板块表现一蹶不振，估值目前已滑落至低位。但随着中秋、国庆消费旺季的到来，消费板块有望成为市场焦点，景气度升温下，低估值带来的投资性价比可见一斑。

　　而聚焦到市场资金面，根据浙商证券(601878)研报，二季度，以申万一级行业来看，食品饮料板块加仓幅度最大，反映市场资金的埋伏和看好预期。

　　回到经营层面来看，行业筑底之下，后续伴随防疫政策不断优化，经济景气度向好，刺激消费措施落地，行业亦面临困境反转的机会，向上弹性可期。

　　站在长远视角而观之，企业的价值发现离不开产业层面的分析与洞察。结合近年来消费板块尤其是食品饮料领域的一系列新变化来看，产业升级亦是绕不开的话题。伴随消费者对健康生活和品质的追求，消费企业围绕产品、技术、营销、渠道等多维度发力构筑核心竞争优势，这也将是决定其在行业中长期价值的重要支点所在。

　　强韧性的生长之道

　　尽管面对多重挑战，达利食品仍然取得了具有韧性的经营表现。上半年实现营收103.18亿元，净利润17.06亿元；整体毛利率、净利率分别约为35.2%、16.5%，保持稳定。

　　分板块来看，家庭消费、休闲食品和即饮饮料分别实现收入17.26亿元、45.28亿元、29.65亿元，业务结构均衡。

　　细分来看，豆本豆、美焙辰成为家庭消费板块的业绩贡献主力军，豆本豆实现收入10.66亿元，美焙辰收入同比增长7.5%至6.60亿元；即饮饮料板块中，乐虎实现收入17.51亿元，和其正实现收入6.76亿元；休闲食品板块尽管面临成本端压力仍然稳打稳扎，达利园、可比克、好吃点等品牌表现稳健。

　　短期催化与长期逻辑

　　站在当下时点，我们还是要以“将来进行时”的思考方式来分析问题。

　　沿着时间轴，先看一下短期。

　　今年上半年，国内社会消费品零售总额整体同比下降0.7%，但6月、7月延续两个月实现正向增长，同比增速分别是3.1%、2.7%，呈现回暖迹象。可见稳经济、促消费政策出炉落地显效，随着政策效力进一步释放，下半年消费端会有所恢复。

　　同样基于政策效力，食品饮料领域早前因疫情影响而使消费场景、供应链等受到较大冲击的类似情况或将不会再现。即疫情影响最大的阶段已经过去，接下来，食品饮料需求改善方向相对明确。

　　此外，随着国际原油价格趋势向下，主要原材料/包材价格进入6月后出现松动，原材料成本上涨蚕食着食品饮料企业利润的情况出现了转机。特别是，休闲零食、烘焙等子行业整体净利润率在2021年下滑较多，后续或同时面临需求复苏、成本改善以及低基数因素共同作用，存在利润高弹性。

　　而达利最大的盘子便是休闲食品板块，叠加上半年家庭消费分部展现较强韧性，即饮饮料分部实现产品推新，在需求复苏阶段或呈现更强势的销售表现，存在“困境反转”的可能性。

　　从长期视角来看，笔者认为，主要有以下两大因素将支撑达利的基本面长期向好。

　　一是消费升级大势所趋，食品饮料亦是消费升级的代表性领域，达利顺应趋势重点发力并已取得不俗成绩，抢占潜力细分领域先机。

　　二是行业集中度有望提升，行业整体的承压往往会加速洗牌，为头部企业让出市场份额。

　　近一年，消费企业普遍面临疫情持续、原材料成本上涨等，而头部企业与中小玩家的应对能力显然是不同的。头部食品饮料企业可以通过长期合同或者提价，依托于规模效应，平抑一定的原材料涨幅，小企业压力则很大。业界人士透露，对小食品企业，2022年预计原材料成本依然会有15%左右的涨幅。

　　并且，符合消费升级的产品，提价后销量受影响的程度更小。因此达利这类企业的成本管控、抗风险能力相对更优，也更有机会分享竞争格局优化的红利。

　　尾声

　　回到投资上面，消费领域仍具备走出长牛的宏观基础。

　　食品饮料子板块赛道大、高复购、高护城河，往往超额收益最是突出：从经济周期各阶段的股价表现来看，食品饮料超额收益拐点与消费板块较为一致，同时在经济回升期，超额收益幅度强于消费板块整体。

　　而当前，达利估值的仅12.06倍，远低于行业平均水平。

　　并且，站立在当下，一方面行业马太效应加剧，业绩弹性也代表着估值弹性。另一方面，面对内外部复杂的市场环境，投资者开始更关注稳健性，具备大手笔分红、低波动的优质资产，或吸引更多的市场眼光。近年达利保持了稳定、可观的分红水平，相关统计显示，其上市以来分红13次，分红总额高达187.32亿元。