投资经理手记：美股超预期CPI强化加息预期，消费大概率短期内很难担当反弹先锋

　　美股对8月CPI超预期的反馈可能是快速而激进的，并不会形成新一轮的阶段性调整，反而更可能是美股阶段性调整结束前的“最后一跌”，主要原因在于：一方面，8月CPI披露前，9月22日加息75BP的概率已经高达91%，这意味着市场已经预期到9月加息75BP是大概率事件，超预期CPI只是加大了加息75BP发生的概率；另一方面，超预期CPI会引动市场形成新一轮的加息预期强化吗？我们并不这么认为。一是9月加息预期从75BP提升至100BP几乎不可能，二是当前市场开始预期11月初加息75BP（下一次议息会议）为时尚早的同时也需要更多的证据。因此超预期CPI对美股造成的冲击更大可能是一次性的快速反馈。

　　美股大幅波动或调整，将对A股形成外部风险制约，但这种抑制有可能仅会造成极短的日内冲击，并不会改变近期A股平稳回升的态势，日内冲击反而提供了良好的加仓契机。

　　A股平稳回升的支撑主要在于：一，8、9月经济相比7月而言出现了更好的向上弹性；二，货币政策积极宽松、流动性合理充裕的环境不变。短期国内主要矛盾在于疫情扰动下，经济增长仍然面临复杂压力和不确定性，海外紧缩不改“以我为主”基调、国内结构性通胀压力预期不成为货币收紧的必要条件、人民币持续大幅贬值压力显著缓解并无持续贬值风险等，国内经济仍然需要宽松信用货币的支持；三，“保交楼”政策实质性推进、“稳增长”接续政策应出尽出、能用尽用，国内风险偏好有支撑，海外偏好脉冲式抑制，整体市场风险偏好有所回暖。

　　具体来看，成长热门赛道主线优势不变，行业景气度未来仍将持续；且经过近期调整，估值相对合理，赛道拥挤度得到了大幅缓解，而其他行业的缺陷又十分明显，因此我们判断，高成长的景气行业，仍将是未来的主线。

　　消费大概率短期内很难担当反弹先锋。消费的基础是收入，而收入的根源则是经济。只有消费者预期可支配收入增长时，才会增加消费支出。当下的就业环境和经济态势，很难让消费者产生收入增长的预期；疫情缓解可能会回补一些需求，但是对总量的贡献应该很低，收入的预期恶化和居民资产的缩水已经对消费产生了损伤，需要经济复苏之后，才能对消费有实质的拉动。

　　房地产政策正在步入全面调整，但是具体效果仍需观察。政策放松已经释放了更加积极的信号，地方调整政策的自主权显著加大。预计后续热点城市调控放松的步伐会继续加大，但一线城市暂时很难进行类似调整。若热点城市放松后地产销售依旧难见起色，届时可再观察一线城市是否松动。根据我们对房地产调控政策持续放松的判断，地产板块有望延续“调控政策放松但景气没有显著改善”上涨模式。只有房地产行业景气改善（表现为房价止跌企稳），驱动地产行情转向“调控政策放松叠加景气改善”，地产行情有望持续较长时间。一旦政策全面放松告一段落，后续景气依旧没有改善，脱离行业基本面支撑后，地产板块占优行情或将结束。

　　（作者：摩根士丹利华鑫基金管理有限公司 专户理财部 王宠）