Ａ股上市公司发展为中国经济增长注入巨大能量——A股上市公司（2022年）半年报解读

　　Ａ股上市公司发展为中国经济增长注入巨大能量——A股上市公司（2022年）半年报解读

　　黄运成 中国上市公司协会学术顾问委员会主任委员

　　苏 梅 中国上市公司协会学术顾问委员会副主任委员

　　一、Ａ股上市公司2022年上半年发展总览

　　截至2022年8月31日，在我国注册制改革的深入推进下，A股上市公司数量已增长至4893家，其中主板、创业板、科创板、北交所上市公司分别为3148家、1180家、459家、106家，市值总规模达87.00万亿元。

　　A股今年上半年实现总营收34.47万亿元，同比增长9.31%；实现净利润3.25万亿元，同比增长3.16%，但52.92%的上市公司净利润相较去年同期有所下降，整体业绩增速明显放缓。设立一周年之际，北交所开局良好，初步形成一定规模。借助注册制的试点优势，北交所上市公司正在短时间内迅速增加，截至2022年8月31日，总市值达1857.18亿元。经营业绩稳定增长，2022上半年营业收入达到441.46亿元，净利润43.06亿元，近九成实现盈利，但其流动性问题亟待关注。

表 1 A股上市公司总市值及2022年上半年营业收入与净利润。注：行业集中度=（申万一级行业中营业收入前5上市公司的营收总和/申万一级行业整体营业收入）×100%。数据来源：Choice易董整理

　　从各行业净利润相较去年同期的变化情况来看，A股上市公司上半年的发展形势较为严峻：31个行业中，有19个行业净利润皆呈负增长态势，其中更有部分行业出现净利润跌幅超300%的情况。也有部分行业表现出良好的增长势头，其中净利润增幅最高的前5大行业分别为：有色金属、煤炭、电力设备、石油石化与通信，与营收增幅最高的前5大行业基本一致。其中，有色金属行业净利润增长高居各大行业之首，但其整体市值却出现了约20.93%的跌幅。从宏观来看，政策对有色金属价格调控趋严对市场预期形成一定影响；从微观来看，部分企业的公司治理问题也为其市值下跌埋下祸源（其中更有龙头企业因内幕交易受证监会立案调查后，仅单个公司下跌市值就占全行业下跌市值的近20%）。影响上市公司市值的因素是丰富多维的，盈利能力是其中重要但非唯一的因素。

表 2 A股上市公司业绩及市值变化情况。注：市值变化幅度为2022年8月31日市值与2021年8月31日市值对比。数据来源：Choice易董整理

　　从促进行业发展的因素分析，推动今年上半年净利润增幅最高的前5大行业的最重要因素有三个：第一是新能源产业发展因素，推动有色金属及电力设备行业增长；第二是全球能源供给紧张因素，推动传统能源上游价格上涨的煤炭与石油石化行业增长；第三是新基建政策因素，推动通信行业蓬勃发展。

　　1、政策驱动转向市场驱动，新能源产业链展现强劲增势

　　随着我国“双碳”战略的实行及对能源安全问题重视程度的越发深入，新能源产业的发展可谓是一骑绝尘，其中最受瞩目的两颗明珠当属“新能源汽车”与“光伏”产业链，在这两个方向，中国已具有全球领先的技术。

　　在全球能源替代的大背景下，新能源汽车赛道热度的逐渐高涨，技术的不断突破带来的降本增效，其产业链的发展也逐渐从政策驱动转向市场驱动，行业的成熟度与生命力逐渐显露。早期新能源汽车技术尚未成熟，我国相关企业的培育与产品的销售主要依靠国家及地区补贴带动。而随着相关技术特别是电池储能技术的突破以及燃油价格的大幅上涨，新能源汽车对传统燃油车的替代效应逐渐增强。与此同时，该产业链中的优质上市公司也脱颖而出，宁德时代(300750)与比亚迪(002594)相继跨越万亿市值门槛成为A股上市公司龙头。产业链增长通常由下游向上游传导，下游新能源汽车订单量的大幅增加带来其零部件与原材料产能需求增加，而利润也将逐步涌入产业链上游生产储能电池或开采能源金属的企业之中。这一现象在上半年A股上市公司的净利润增长表现中尤为凸显：电力设备行业有28.14%的净利润增长是由电池行业贡献；有色金属行业的净利润增长有53.15%都是由能源金属行业的净利润增长带来的，而能源金属的净利润增长近乎都来自于新能源汽车产业链上游的核心原材料“锂”的带动。

图 1 新能源汽车产业链上中下游划分示意图 编制依据：易董价值平台产业链图谱

　　再看光伏产业：A股净利润增长排名第三的电力设备行业，其52.04%的净利润增长是由光伏设备行业带来，而其中的主要推动力来自于硅料硅片与光伏电池组件。

　　从需求端看，国内分布式装机需求旺盛，上半年集中式装机11.22GW，同比增长162%；分布式装机19.65GW，同比增长125%；与此同时，海外光伏市场需求同样火爆，光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约259亿美元，同比增长113%。

　　从供给侧看，上半年我国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在45%以上。其中，多晶硅产量约36.5万吨，同比增长53.4%；电池片产量约135.5GW，同比增长46.6%。

　　光伏下游需求增长过旺，上游产能持续处于紧张状态，因此硅料、电池片等虽产能保持高增长，但光伏产业仍处于供需紧张的状态，产业链量价齐升。

图 2 光伏产业链上中下游划分示意图 编制依据：易董价值平台产业链图谱

　　2、地缘政治博弈引发能源危机，煤炭石油彰显保障能源安全的支柱地位

　　从宏观环境来看，以俄乌冲突为导火索的地缘政治博弈及其引发的全球能源危机问题首先推升了天然气价格增长，而作为其替代品的煤炭、石油等能源价格在国际市场上也迅速飙升。国际能源价格的上升抑制了我国能源进口需求，刺激国内能源企业提升供给。

　　煤炭具有能源与工业原料双重属性，虽然工业用煤受疫情反复影响需求有所波动，但因今年夏季的持续高温干旱，居民用电需求的提升以及水电供给动能的不足推升了动力煤的需求与价格。在技术进步与大力发展新能源产业的背景下，我国的能源结构正逐步改善。而作为传统能源的煤炭，仍在保障我国能源安全稳定方面发挥着不容忽视的作用，是我国能源结构的重要支柱。

　　这一现象在A股上市公司中也有显著体现：煤炭开采行业相较去年同期的净利润增长占煤炭行业净利润增长的101.35%（高于100%是因为煤炭行业中的焦炭业净利润出现小幅下跌），其中动力煤便是推动净利润增长的主要力量；而石油石化行业的净利润增长中，有将近100%是来自上游的油汽开采与炼油化工。

　　3、新型信息基础建设持续推进，“数智化”背景下通信行业更进一步

　　2022年上半年，通信行业A股上市公司净利润较去年同期增长24.14%，其中有56.19%的净利润增长是由电信运营商所贡献。在电信运营商净利润的稳步提升与新型信息基础建设持续推进下，个人消费者数字生活消费提升以及政企数字化转型息息相关。

　　在个人与家庭市场方面，随着5G基础设施覆盖广度在共建共享中得到拓展，消费者5G迁转意愿得到加强，以中国移动为例，其5G套餐客户于今年上半年即净增长1.24亿户；在政企市场方面，5G行业应用以及政府、各大企业的数字化转型深入推进，各大主体纷纷上云，智慧工厂、智慧园区持续涌现。

　　此外，以新能源汽车智能化为代表，物联网新型产业的高速增长也为通信行业的发展注入了新动能，通信行业蓬勃之气的背后是新基建背景下居民生活方式、产业经营方式的深刻变革。

　　二、Ａ股上市公司2022年半年报呈现的9大特点

　　1、上市公司为国家贡献近1/3的税收，充当支撑经济发展千斤顶

　　在2022年新冠疫情反复，我国经济受内部结构性调整、外部地缘政治摩擦升级等多方面影响的背景下，上市公司顶住压力稳步向前。除了优异的盈利能力外，A股上市公司在促进财政增收与经济发展方面也作出了积极贡献：2022年上半年全国税收收入为8.55万亿元，在税收收入相较去年同期降低了14.85%的背景下，A股上市公司缴纳税费从去年上半年的2.44万亿元增长至2.69万亿元，占全国税收收入的比重也从24.38%增长至31.46%，在这当中，千亿级上市公司缴纳税款占比最高，占总体上市公司缴纳税款的53.61%。而从利税总额的角度来看，A股上市公司的利税总额亦增长至5.94万亿元，占全国财政收入的比重上升亦从去年同期的47.65%增长至56.46%，占比将近6成。作为推动经济发展的主力军以及全国企业的优秀代表，队伍逐渐壮大的A股上市公司正如同魁梧奇伟的巨人，充当着支撑经济发展的千斤顶，在充分利用资本市场创造价值的同时亦为我国经济发展注入更多动能。

　　2、第二产业营收增长14.46%，工业担当国民经济发展的压舱石

　　根据2022年半年报数据，沪深北A股上市公司所处的三大产业相较去年同期，营收层面，第一产业小幅下跌，跌幅为-7.62%，第二产业呈增长态势，增长幅度达14.46%，第三产业受疫情打击，发展没有明显起色。三大产业中仅有第二产业的上市公司实现营收及净利润同步增长。

　　视角进一步聚焦于第二产业中工业产业链在今年上半年度的发展情况，处于工业产业链上游的A股上市公司其营收与净利润相较去年同期分别增加30.82%和64.38%，提升幅度远高于同产业链其他环节的上市公司，是上半年工业企业发展的核心环节，亦是第二产业的增长极。而上游行业中发展最为突出的便是净利润增幅达102.31%的煤炭开采与选洗业，而得益于新能源产业的快速发展，有色金属矿采选业亦有着明显的增长势头。第二产业在今年上半年的稳步增长，体现了以制造业为核心的工业企业及其中优质上市公司的生命力。坚实的底蕴及完整的工业体系赋予了我国实体经济在顺境中阔步前行在逆境中披荆斩棘的韧性，而工业始终担当着我国国民经济发展的压舱石。

图 3 工业产业链上中下游划分示意图 编制依据：《宏观经济数据分析手册》 易董产业链图谱

　　3、6成上市公司实现营收增长，上半年营收表现整体良好

　　2022年上半年，A股实现总营收34.47亿元，同比增长9.31%，共有2963家上市公司实现营收增长，占比60.64%。其中增长幅度超过50%的有524家，占比10.71%。但同时A股上市公司中大多数公司的营业收入都维持在小幅增长与小幅下跌的状态，处于-20%≤营收变化幅度≤20%区间的上市公司共2643家，占全部上市公司的54.09%。从下图也能看出，A股上市公司营业收入情况大体上接近正态分布的统计态势，一方面多数公司集中于小幅度增长与降低，另一方面高增长企业较多。

图 4 2022年上半年A股上市公司营收增长区间分布图 注：有7家公司因2021年半年报营业收入为0或未披露2022年半年报，故将其剔除样本池。数据来源：Choice 易董整理

　　4、科创板上市公司营收增长达33.32%,具科技属性上市公司成长性凸显

　　根据半年报数据统计分析得出，2022年上半年，无论是全部上市公司样本池还是近三年上市的上市公司样本池，科创板上市公司在营业收入与净利润方面表现有优异。

　　在近三年上市的上市公司样本池里，科创板上半年取得了营收总规模增长35.72%，净利润总规模增幅达30.35%、净利润增长的上市公司达53.73%的好成绩。具备科技属性与发展潜力且与我国产业发展战略相契合的科创板上市公司无论是创收能力还是利润水平均有较为良好的表现，业绩增幅一马当先。

表 3 2021年-2022年各板块上市公司营业收入增长幅度情况表注：有7家公司因2021年半年报营业收入为0或未披露2022年半年报，故将其剔除样本池。数据来源：Choice 易董整理

表 4 2021年-2022年各板块上市公司净利润增长幅度情况表

　　5、市值千亿级公司净利润贡献占总体七成，头部企业带来巨大动能

　　在4893家A股上市公司中，总市值超过1000亿的企业虽然只有133家，占总数的2.72%，但净利润占比却达到了67.22%，营业收入也达到了总数的47.65%，虽然在数量组成上，中小企业是构成A股上市公司的主体，但高市值企业对整个市场的领头作用依然显著。

　　6、上半年再融资规模达7800亿，为上市公司发展提供充沛动力

　　自A股IPO注册制推行以来，企业端上市加速，截止2022年8月31日，今年A股IPO公司数达254家，其中共有创业板100家、科创板82家、北交所31家，注册制企业占比高达83.86%。IPO首发资金募集情况同样喜人，仅前八个月募集资金规模达4089.31亿元，中位数8.99亿元（同比增长高达44%）。

　　同时，2022年上半年再融资家数达452家，规模达7809.24亿元，高于IPO募集资金规模，可见上半年上市公司融资渠道畅通，依旧在为上市公司不断地提供发展动力。

　　7、营商环境前十省份净利润贡献达全国83%，营商环境影响日趋重要

　　根据2021年全国工商联发布的“万家民营企业评营商环境”，营商环境得分前十的省份依次是浙江、广东、上海、江苏、山东、北京、四川、湖南、河南、福建；在这十个省份里，上市公司数量共有3738家，占A股上市公司总数的76.39%，总市值则占77.97%，其他指标包括营业收入和净利润分别达到了全部A股上市公司的82.78%和82.62%。

　　营商环境是推动上市公司发展的关键制度保障，优质的营商环境能为上市公司发展打下坚实基础；金融环境、法治环境、市场环境、政务环境等方面的改善及服务的优化，除了能为企业带来较强的稳定性和保障外，还能持续赋予城市经济发展的动能。

　　8、涉外贸业务公司63%实现营收增长，具备全球产业链公司展现发展韧性

　　根据2022年半年报数据，港澳台及境外收入占营业收入10%以上公司共有1316家，主要集中在机械设备、电子、基础化工、汽车、医药生物及有色金属等行业。其中营业收入同比增加的公司共840家，营业收入与净利润共同增长的公司共576家。

　　据海关统计显示，今年前8个月，我国出口增长13.5%，机电产品和劳动密集型产品出口均有增长。

　　从海关总署公布的贸易指数来看，今年以来出口价格对我国出口增速的贡献要大于出口数量的贡献。这在A股上市公司上则主要反映在：相比整个A股，港澳台及境外收入占营业收入10%以上的汽车、轻工制造、纺织服装等行业公司经营数据更优，可见具有全球产业链的上市公司在盈利增长上表现更强的韧性。

　　9、前8月退市公司数量达46家，优胜劣汰机制逐渐形成

　　退市新规实施第2年，仅2022年前8个月的时间内，从A股退市的公司数已然创下历史高峰，退市公司数量达46家，与21年全年相比增加了130%，达前三年退市公司数量总和。

　　其中，42家公司的退市时间皆在年度报告披露的截止日后，因“被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告”而触及退市标准的公司数为24家，高居A股上市公司退市原因首位。

　　截至2022年8月31日，A股上市公司ST股及*ST股合计142家，数量分别为84家及58家。其中18家*ST公司2022年半年报数据营业收入低于1亿元且净利润为负，15家因2021年报数据实施财务类退市风险警示，这些公司下半年经营得不到改善或将面临退市风险。

　　可见，我国资本市场对全国企业的梯度培育体系正在形成，在注册制背景下，符合上市标准、适应市场形式、具备发展潜力的企业其上市通道正被疏通，而与发展趋势相背离或难担公众公司大任的企业所面临的压力也在同步提升。上市与退市的大门双双敞开，上市公司“守壳待并”的现象也越发罕见。提升劣质上市公司的退市效率，有助于我国资本市场形成“有进有退，能进能出”的良好生态，成为更加成熟的资本市场，在这一背景下，企业上市后不能一劳永逸，各方对市值关注的加深，上市公司正面临前所未有的机遇与挑战。

图5 2013-2022年A股上市公司退市情况 注：2022年统计区间为1-8月。数据来源：Choice 易董整理

　　三、值得密切关注的五大问题

　　1、近1200家上市公司净利润降幅超过50%，净利润表现不容乐观

　　根据数据统计分析显示，相较2021年同期数据，2022年共有1186家上市公司净利润降幅达50%，占上市公司总体24.24%，而21年同期净利润降幅达50%的上市公司数量仅有496家，22年的1186家是21年496家的239.11%，是去年同期的将近2.5倍。跌幅比例前五的行业为社会服务、综合、农林牧鱼、房地产、钢铁。受持续反复的新冠肺炎疫情和复杂多变的国际环境等因素影响，交通运输、住宿餐饮、文化旅游等接触性聚集性行业受到疫情较大冲击；国内生猪价格在2022年一季度保持低位运行，4月份之后呈现持续回升态势，上半年猪价总体低迷，行业大部分养殖企业亏损；国内房地产市场经受较大挑战，商品房销售大幅下降；矿石等原料价格仍处高位，能源价格大涨，钢材价格震荡下行，钢材库存大幅上涨，钢铁企业效益明显下滑。

　　2、43.58%上市公司业绩大幅波动，净利润两极分化趋势明显

　　净利润层面，22年上半年净利润增减区间分布与营收情况的“正态分布”截然不同，整个A股市场的盈利情况出现两极分化的情况，增长幅度和亏损幅度超50%的公司远高于中间区间的公司数量。

　　这也意味着，随着时代红利逐渐褪去，体量相对较小的上市公司面临更为严峻的挑战。在经济形势逐渐严峻的当下，中小企业如何加强经营管理水平，构筑企业“护城河”提高风险抵御能力或将成为未来发展关键。

图 6 2021年-2022年A股上市公司半年报净利润增长幅度区间柱状图

　　3、民营控股上市公司贡献度降低，提振民企信心仍然是重要课题

　　在过去一年中，民营控股上市公司的总市值占比从42.81%跌至40.89%，同比下降1.92%，虽然其营业收入对比去年上半年有所增长，但是净利润占比却减少至17.03%，已经不足全部A股上市公司净利润总额的两成。

　　民营控股上市公司作为推动各地区经济发展的主力军，在鼓励创新、促进就业以及提升经济发展活力等方面都具有重要意义。如何通过优化服务实现精准纾困惠企，提振民营控股上市公司发展信心，是促进民营控股上市公司乃至国民经济健康发展的重要课题。

　　4、百亿市值公司占比A股公司近7成，房地产、钢铁成破净股集中地

　　2022年8月底，共有340家上市公司跌破净资产，占比8.73%，主要集中在一些传统行业，除较为特殊的银行业外，钢铁行业、房地产也是破净股的集中地，按申万一级行业划分，钢铁、地产破净股分别占行业数量的48.89%与43.48%。

　　而在我国上市公司队伍中，目前数量最为庞大的为中小市值企业群体，截至半年报披露最后一个交易日，100亿市值以下公司数量达3412家，占比69.73%，相比年报披露最后一个交易日，该区间上市公司占比提高4.20%，在未来，这个比重预期仍会提升。

　　作为持续增长能力有待提升的群体，中小市值企业存在较大破净风险，如何推动这些公司转型升级是推动中国上市公司整体高质量发展的重要任务。

　　5、上半年上市公司现金周期加长，应收帐款增幅较大

　　根据数据统计显示，在剔除掉特殊异常数据后（剔除了存货周转天数、应收账款周转天数或应付账款周转天数高于5万天的异常个例），A股上市公司现金周期整体从21年上半年的182.84天增长到了22年上半年的193.18天，约57.85%的上市公司现金周期较去年同期增长，现金流情况小程度恶化。

　　今年以来，“提高上市公司质量”已被多次提及，易会满主席在8月1日发表的《努力建设中国特色现代资本市场》一文中明确指出上市公司是经济高质量发展重要的微观基础，并提到证监会将继续把提高上市公司质量作为全面深化资本市场改革的重要内容。事实上，自2020年国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》后，A股上市公司便始终在质量提升之路上砥砺前行。而作为全国企业的优秀代表，这支群英荟萃的队伍也正彰显着韧性与生命力。资本市场这一大江大河正划分出无数支流，涌向新产业、新科技中的一颗颗萌芽，并浇灌其土地、滋养其根脉，实现企业培育、产业整合、科技引领，资本市场及其中的优质上市公司也必将在大国崛起之路上迈向繁荣。

　　（注：本文统计对象为2022年8月31日前（含当日）上市的A股上市公司，不含已退市公司。统计时间为2022年8月31日，有1家公司未披露2022年半年报。）